和讯：贺老师，我们先从第一个问题谈起，1999年采访您的时候，对您关于股市与经济周期和政策周期关系的研究留下很深的印象，希望您谈一下2005年998点启动的这轮大牛市跟经济周期和政策周期是什么关系？

　　贺强：我们几年以前通过研究股市与经济周期和政策周期的互动关系有一个判断，96年至2001年大牛市时这个现象就开始出现了。2000、2001年股市一浪高过一浪，2001年6月已经到了2245点，但股市暴涨的时候，GDP增幅不断滑落，96年GDP增幅是9.8%，而到2001年GDP已经滑落到7.3%，所以股市周期与经济周期二者走势是相反的，当时我们得出了股市与经济周期背离的结论，背离时间太长，背离空间太大，早晚会向经济周期合理回归。那么，96年以来为什么会出现这种背离走势呢，完全是政策周期支撑的，由于93年94年宏观调控以后，96年以后货币政策不断放松，支撑了股市当时的大牛市行情，但是我们认为这种牛市是虚涨牛市，因为没有经济周期真正的支撑。

　　和讯：您的意思是说牛市必须得和GDP的增长幅度对应是吗？

　　贺强：不是，中国股市的运行周期有时候和经济周期相是背离的，有时候是同步的。96年以前是同步的，96年到2001年股市和经济周期背离了，但是和政策周期是同步的，是政策周期支撑的结果。当时我们得出的结论是：背离时间太长背离空间太大的话，股市周期可能要摆脱政策周期的支撑，向经济周期合理回归，所以2001年暴跌，表面上市场暴跌，实际上是经济周期不支撑，股市上涨的时候，受GDP逐年下滑影响，上市公司的业绩也是逐年下滑，我们当时做了上市公司业绩的曲线图，和GDP曲线图完全一致。所以股市越创新高，越类似于建在地基塌陷上的大厦，暴跌是必然的。

　　那么2001年之后呢，特别是02年以后中国经济也开始复苏，到了03年GDP明显上升了，增速为10%，04年10.1%，05年10.4%，06年是10.7%，说明经济是处于上升周期。但是，从01年到05年，中国股市就从高点上2001年2245点，一直跌到05年6月998点，这也是负方向的逆经济周期，经济启动了股市就越跌越深了。所以从96年一直到2005年，在长达将近10年的时间里，股市完全是逆经济周期运行的，经济滑坡股市暴涨，经济上升股市暴跌。

　　和讯：那4年熊市是不是和政策周期对应的，当时政府恰好展开宏观调控？

　　贺强：和宏观政策是对应的，宏观政策在这个阶段开始逐步紧缩， 2002年10月28日加息，这是8次利率下调以后的第一次加息，2003年9月份提高准备金率，2004年4月开始加强宏观调控，4月25号又一次提高准备金率，当时这两次提高准备金率对市场都有较大冲击，所以股市加速下跌，债市也在下跌，但是这段时间经济在不断的攀升。

　　2003年11月中央经济工作会议，当时胡锦涛总书记正在讲我国目前处在新一轮经济周期，当时的经济学家做出了准确的判断，新的一轮经济周期进入上升阶段，一直上升到现在。需要提醒注意的是：这轮经济周期，连续几年上升，在历史上几乎没有，新中国历史上一共有8个经济周期，连续上升几年的没有，过去经济只要上升最多两年就过热，立刻政策全面收紧，经济立刻降温，最关键的是只要政策一放松，经济启动物价就启动。比如80年代末经济过热，引发了一次抢购风潮。

　　90年代初期经济过热，全国的通货膨胀率一度达到21.7%，相当高，当时朱镕基同志主管经济，用了三年的时间才把通胀压下去。但是93年以后政策收紧太凶了，时间太长了，96年我们采用各种货币政策和财政政策刺激经济，然而怎么都刺激不起来，98年东南亚危机后推出了积极的财政政策，经济照样滑坡，但是政策效应在积累，一直积累到2002年以后，这个积累效果出现了，终于出现了罕见的经济持续的上升。但是03年，这轮经济刚一启动，04年马上又经济过热，又加强宏观调控，直到现在宏观调控已进入第三年。

　　和讯：但是只有这一次03年开始的调控没有把经济打下去？

　　贺强：对，这是历史上从来没有的，过去只要一调控，政策一收紧，经济肯定大幅度下滑，股市也暴跌。可这一轮股市实际上是在顺经济周期、逆政策周期运行。因为宏观调控从05年到现在一直在进行，宏观政策在不断收紧，但是05年以后，股市却越涨越猛，逆政策周期增长，为什么呢？有两个原因。