第一个原因，我们的股市一直是政策市，总是受政策影响很大，但是影响股市政策首先分为大政策小政策，大政策是指宏观调控政策，小政策就是股市调控政策。小政策和大政策是可能出现背离的，比如说大政策收紧小政策放松，或者大政策放松小政策收紧，为什么96年股市暴涨了一年，就是因为宏观政策放松了，连续减息。但是到了12月份，在宏观政策放松趋势没变动的情况下股市政策突然收紧，所以当时小政策和大政策是背离的。那么目前的状态是什么呢，小政策和大政策也是背离的。就是宏观政策在收紧，而股市政策为了支持股改是在不断的放松，所以我们这次管理层比较聪明，采取了两手政策，什么叫两手政策，什么叫一手政策呢？比如99年行情爆发，后来2000年爆发，主要是朱镕基同志当时在纳斯达克交易所敲了钟，看到证券市场对企业发展的重要作用，回来以后就推出了“朱八条”，“朱八条”主要是开放股市融资政策，比如社保基金入市，三类企业入市，国有企业、国有控股集团以及上市公司，不仅可以进入一级市场，可以进入二级市场，同时允许券商进入银行间的拆借市场，允许券商用股票向银行抵押贷款，这是一个很大的创新。这一系列的政策实际上都是股市的融资政策放宽，那么所以在这一系列政策推出以后，引起了社会上各个层面大量的资金通过各种渠道入市，2000年就开始暴涨。推出这种融资政策是属于一手政策，实际上那时候也想股权分置改革，那时叫国有股减持，弄了个试点，由于市场对这个试点不热衷就失败了。股权分置改革实际上以前最早叫国有股流通，然后叫国有股减持，然后叫国有股改革，就是进入市场流通，那么本质是什么呢？股票大扩容。

　　融资政策是资金大扩容，代表的是需求，而国有股减持和股权分置改革，实际上是代表了股票大扩容。我们当时重点解决了股市的资金需求问题，而股票大扩容还是暂时冻结的，股市暴涨到2001年2245点的时候，资金已经跟不上了，而那个时候我们推出了国有股的10%按市价减持，支持社保基金，这实际上是象征股票大量的扩容，而另一方面查股市的违规资金，引起了暴跌。本来资金扩容的一手政策，导致了股市暴涨，暴涨之后，股票扩容的一手政策引起了暴跌。这次股权分置改革，实际上就是总结了过去的经验教训，当时证监会请我谈意见，我说首先要从战略高度，就是采取两手政策，一方面推动股权分置改革，政府要在股权分置改革的过程中不受大冲击，国有股还可以按市场价格出让，唯一的办法就是资金同时大量扩容。这次管理层为什么股权分置改革成功了？关键就是同时采取了这两个政策。一直到2005年推动股权分置改革的同时，就是股票大量扩容的同时，要把股市的融资政策全面开通，所以由于融资政策的放松，各路资金甚至国外的资金也纷纷进入股市，不仅保障了股改成功，而且托起了股市。

　　贺强：目前是宏观调控政策不断收紧，但是为什么股市会逆政策周期运行呢？因为我们讲的政策周期是大政策周期，是宏观调控政策，但决定股市涨跌的主要是股市融资政策。所以，当股市政策与宏观政策没有发生背离时，宏观政策只要一收紧，股市必然暴跌，但是这两年股市政策与宏观政策出现了背离，宏观政策很紧，但是股市融资政策却不断的放松，而最后决定股市涨跌的是股市的融资政策，股市在不同的阶段为什么高，为什么低，为什么涨为什么跌，道理很简单，有钱就涨，没钱就跌。

　　股市融资政策就是一个阀门，我们现在重大的背景，整个金融市场是流动性过剩，商业银行巨额存贷差，资金难以消化，过去难以消化没办法，因为资本市场大门是关着的，但是现在不同了，在流动性过剩的大背景下，股市的阀门打开了，肯定有大量的资金流入股市，这是必然的。像一盘水本来漏不了，突然砸了一个眼，一下子漏下去了，道理很简单。所以直接决定股市涨跌的，非常重要的一个因素就是股市的融资政策，融资政策放松，大量资金流入股市，股市必然暴涨，融资政策收紧，大量的资金逃离股市，股市缺乏资金，所以最后暴跌。但是宏观政策在很多的时间，是可以影响股市融资政策的，所以宏观政策收紧，股市政策也收紧，有时候是同步的，但是不排除有时候出现背离，这次实际上就是股市的融资政策和宏观政策背离。决定股市涨跌的是融资政策，所以像去年，我们连续三次准备金率上调，两次加息，今年又三次提高准备金率，又加了息，现在还在讨论减免利息税，宏观政策这么收紧，股市却逆着走，越涨越高，而且每一次出台利空的货币政策，股市都低开高走，而且越涨越高，明显逆宏观政策运行，为什么这样？说白了就是在宏观调控政策收紧的同时，实际上股市政策是放松的，由于这个特殊历史时期，我们要保证股改成功，股市政策放松，引起了股市逆政策周期运行，这是一个原因。