1.流动性过剩引发全球“共振”
中国股市高端访谈录 作者：和讯网编 2007-10-11 12:23
和讯：今天作客和讯高端访谈的是财政部财政科研所的副所长刘尚希老师，我们访谈的主题是中国因素与全球经济。今年2月27日A股市场发生的暴跌。同时在这一天，全球各个经济体的资本市场出现了同步下跌，形成全球范围内的黑色星期二。中国A股和全球资本市场史无前例的出现了一次共振，您认为出现这种共振原因是什么？
刘尚希：尽管目前中国是世界四大经济体，经济总量很大，但是人均GDP还排在100多位。因此以现在中国资本市场的规模，要造成全球的波动，就像有人说的“蝴蝶效应”，可能还不太现实，或者说还缺乏足够的证据。我判断更多是某种巧合形成的“联动”和所谓的“共振”。
和讯：有关全球经济的话题中，大家谈论最多的是流动性过剩，黄金、石油、期货基本上位于历史最高价格区间，股市更典型，新兴市场的股市屡创新高，有学者认为，2.27全球暴跌是对流动性过剩引发的资产膨胀的风险的集中释放，您怎么看全球经济中流动性过剩的问题？其产生的根源在哪儿？
刘尚希：流动性过剩是一个公共话题，在总理的工作报告里都谈了。到底要怎么看待流动性过剩问题？媒体上所流行的看法，有两个层面的问题需要研究。第一，流动性过剩究竟是货币投放多了还是资金多了？第二，资金多了是真象还是假象？原因又是什么呢？我觉得这两个层次的问题要不说清楚，应对流动性过剩的问题就可能会出现一些偏差。
很多观点是从金融的角度论述流动性问题，我认为这不是一个简单的货币现象。如果货币投放多了，流动性过剩的问题比较好解决，控制货币供应量就行了。如果从资金多了的角度来定义流动性过剩，采取控制货币供应量的措施可以说就是无效的。这是两者既有联系又有很大区别。货币问题和资金问题有本质的不同。
货币的问题，从货币的角度来看是与价值尺度和流通手段的关系，发行的货币多了，如果钱多了，物价就会上涨。从资金的角度来说的话，资金多了，资金市场上就会引起利率的变化，直接的影响就是利率会下跌。
和讯：市场上比较多的是从货币投放的角度来看，大家认为贸易顺差是流动性过剩的根本原因，持续的贸易顺差，给人民币升值带来了巨大的压力，为减缓人民币升值压力，稳定人民币汇率，中央银行被迫吸纳大量的外汇，其结果导致了外汇储备激增；另一方面形成的外汇占款导致了大量的基础货币投放，从而引起市场流动性泛滥。
刘尚希：外汇占款导致货币投放过多，可能是导致问题混淆的原因。我感觉这已经不是货币的问题。货币投放过多，是通过现金的方式创造货币，比如说再贷款。现在通过外汇占款的方式投放货币好象也是货币供应的渠道，但是这种渠道不是新兴的创造方式，它是一种买卖关系，是交易形成货币的增加。实际上这已不是货币的概念，而是资金或者资本的概念。
为什么要从资金或者资本的角度来理解呢，因为货币执行的职能和资金执行的职能是不一样的，如果我们从货币的角度去理解，采取减少货币供应量的措施来解决流动性过剩问题，恐怕会很难。因为问题的根源在于资金的相对过剩。资金的使命是什么？增值、逐利。在这样的情况下，货币投放过多是虚拟的概念。如果认为是资金多了，这就是实体的概念。这两个概念完全不一样，解决的思路也就不一样。资金多了本质上是储蓄多了，钱多了，也就是资本多了，控制货币供应量可能会带来极大负面效应，而且解决不了资金问题，因为这是由储蓄导致的。所以我认为流动性过剩不是一种简单的货币现象，而是资本相对过剩的问题。如果是货币投放过多，物价就会上扬。但是我们现在，物价虽然有所上涨，但是上涨的幅度并不非常明显。
按以往的经验判断，流动性过剩到这种程度，物价的通货膨胀不知道会到什么程度了。相反，我们现在没有出现这种情况。资金也是用货币来表示的，但是背后是有实物的。储蓄和消费是实体经济的概念。社会生产这么多产品，我用于消费的少了，用于储蓄的多了，压力大了就会以顺差的形式出现，资本就过剩，如果采取控制货币供应量的方法解决资本过剩，解决储蓄过高的问题，是解决不了的。如果从资金的角度来看待流动性过剩的问题，就知道资产的影响。现在流动性过剩表现的形式是资产价格的相对上升。资本就是要追求利润，哪个地方利润高，资金就会往哪儿去，资本总要有出路，表现出来就是股市、债市和房市等资产的价格上涨。我认为其中的关键问题就是储蓄过多。国内的经济失衡首先表现在这里，而储蓄是实体经济的概念。
和讯：如果从这个角度出发，也就不难理解为什么我们一边人民币在不断升值，一边贸易顺差在不断扩大了，其实这是储蓄大于投资的必然结果。从实际经济生活?看，也反映了以实物形态的资源流出，是国内经济实际情况的对外表现形态，或者说是国内经济不平衡的对外表现？
刘尚希：对。储蓄多了导致资金过剩，储蓄多又是由什么原因导致的？这与我们目前的经济发展的模式有密切的关系。因为我们目前的经济发展是出口导向型的，出口导向型的发展有很多成本是不完全的。环境的成本、生态的成本、资源的成本都是不完全的，我们用不完全的成本产生的产品卖到国际市场上去，但是国内，这些要素的收入并没有相应地体现出来。所以收入增长相对来说比较缓慢，收入增长缓慢的话，就会造成老百姓对未来没有良好的预期，不敢花钱。
现在各方面的改革都在加大居民的预期，国家也在逐步缓解，改变老百姓这种预期，让老百姓敢于花钱，但是目前这正处于起步阶段。
刘尚希：尽管目前中国是世界四大经济体，经济总量很大，但是人均GDP还排在100多位。因此以现在中国资本市场的规模，要造成全球的波动，就像有人说的“蝴蝶效应”，可能还不太现实，或者说还缺乏足够的证据。我判断更多是某种巧合形成的“联动”和所谓的“共振”。
和讯：有关全球经济的话题中，大家谈论最多的是流动性过剩，黄金、石油、期货基本上位于历史最高价格区间，股市更典型，新兴市场的股市屡创新高，有学者认为，2.27全球暴跌是对流动性过剩引发的资产膨胀的风险的集中释放，您怎么看全球经济中流动性过剩的问题？其产生的根源在哪儿？
刘尚希：流动性过剩是一个公共话题，在总理的工作报告里都谈了。到底要怎么看待流动性过剩问题？媒体上所流行的看法，有两个层面的问题需要研究。第一，流动性过剩究竟是货币投放多了还是资金多了？第二，资金多了是真象还是假象？原因又是什么呢？我觉得这两个层次的问题要不说清楚，应对流动性过剩的问题就可能会出现一些偏差。
很多观点是从金融的角度论述流动性问题，我认为这不是一个简单的货币现象。如果货币投放多了，流动性过剩的问题比较好解决，控制货币供应量就行了。如果从资金多了的角度来定义流动性过剩，采取控制货币供应量的措施可以说就是无效的。这是两者既有联系又有很大区别。货币问题和资金问题有本质的不同。
货币的问题，从货币的角度来看是与价值尺度和流通手段的关系，发行的货币多了，如果钱多了，物价就会上涨。从资金的角度来说的话，资金多了，资金市场上就会引起利率的变化，直接的影响就是利率会下跌。
和讯：市场上比较多的是从货币投放的角度来看，大家认为贸易顺差是流动性过剩的根本原因，持续的贸易顺差，给人民币升值带来了巨大的压力，为减缓人民币升值压力，稳定人民币汇率，中央银行被迫吸纳大量的外汇，其结果导致了外汇储备激增；另一方面形成的外汇占款导致了大量的基础货币投放，从而引起市场流动性泛滥。
刘尚希：外汇占款导致货币投放过多，可能是导致问题混淆的原因。我感觉这已经不是货币的问题。货币投放过多，是通过现金的方式创造货币，比如说再贷款。现在通过外汇占款的方式投放货币好象也是货币供应的渠道，但是这种渠道不是新兴的创造方式，它是一种买卖关系，是交易形成货币的增加。实际上这已不是货币的概念，而是资金或者资本的概念。
为什么要从资金或者资本的角度来理解呢，因为货币执行的职能和资金执行的职能是不一样的，如果我们从货币的角度去理解，采取减少货币供应量的措施来解决流动性过剩问题，恐怕会很难。因为问题的根源在于资金的相对过剩。资金的使命是什么？增值、逐利。在这样的情况下，货币投放过多是虚拟的概念。如果认为是资金多了，这就是实体的概念。这两个概念完全不一样，解决的思路也就不一样。资金多了本质上是储蓄多了，钱多了，也就是资本多了，控制货币供应量可能会带来极大负面效应，而且解决不了资金问题，因为这是由储蓄导致的。所以我认为流动性过剩不是一种简单的货币现象，而是资本相对过剩的问题。如果是货币投放过多，物价就会上扬。但是我们现在，物价虽然有所上涨，但是上涨的幅度并不非常明显。
按以往的经验判断，流动性过剩到这种程度，物价的通货膨胀不知道会到什么程度了。相反，我们现在没有出现这种情况。资金也是用货币来表示的，但是背后是有实物的。储蓄和消费是实体经济的概念。社会生产这么多产品，我用于消费的少了，用于储蓄的多了，压力大了就会以顺差的形式出现，资本就过剩，如果采取控制货币供应量的方法解决资本过剩，解决储蓄过高的问题，是解决不了的。如果从资金的角度来看待流动性过剩的问题，就知道资产的影响。现在流动性过剩表现的形式是资产价格的相对上升。资本就是要追求利润，哪个地方利润高，资金就会往哪儿去，资本总要有出路，表现出来就是股市、债市和房市等资产的价格上涨。我认为其中的关键问题就是储蓄过多。国内的经济失衡首先表现在这里，而储蓄是实体经济的概念。
和讯：如果从这个角度出发，也就不难理解为什么我们一边人民币在不断升值，一边贸易顺差在不断扩大了，其实这是储蓄大于投资的必然结果。从实际经济生活?看，也反映了以实物形态的资源流出，是国内经济实际情况的对外表现形态，或者说是国内经济不平衡的对外表现？
刘尚希：对。储蓄多了导致资金过剩，储蓄多又是由什么原因导致的？这与我们目前的经济发展的模式有密切的关系。因为我们目前的经济发展是出口导向型的，出口导向型的发展有很多成本是不完全的。环境的成本、生态的成本、资源的成本都是不完全的，我们用不完全的成本产生的产品卖到国际市场上去，但是国内，这些要素的收入并没有相应地体现出来。所以收入增长相对来说比较缓慢，收入增长缓慢的话，就会造成老百姓对未来没有良好的预期，不敢花钱。
现在各方面的改革都在加大居民的预期，国家也在逐步缓解，改变老百姓这种预期，让老百姓敢于花钱，但是目前这正处于起步阶段。
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