1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。其后，港元曾一度与美元挂钩，最初是5.65港元兑1美元，并于1973年2月改为5.085港元兑1美元。不过，由1972年6月起，发钞银行可用港元购买负债证明书。1974年11月，由于美元弱势，港元遂改为自由浮动。

　　虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运作颇为顺利，但其后的情况却并不理想。当时的货币政策架构尚在发展初期，未足以取代以外国货币的价值来定位的货币架构，同时又没有明确的货币政策目标，更遑论达致这些目标的工具。因此，香港经济步入动荡期，几乎所有环节均大幅波动。实质本地生产总值增长率在1975年跌至0.3%，在1976年却上升至16.2%。通胀由1975年的2.7%大幅攀升至1980年的15.5%。港元汇价由1981年的5.13港元兑1美元，贬值至1983年的9.60港元兑1美元。投机狙击的活动，以及对香港前途的信心危机加剧，令港元贬值的情况进一步恶化，在1983年更到了非常严峻的关头。1983年9月，港元汇率录得新低，两日间共贬值了13%，跌至9.60港元兑1美元的低位。

　　面对货币危机和有关多家银行是否稳健的疑虑，香港政府在1983年10月15日公布新政策，以稳定港元汇价，将港元按7.80港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩。这项安排成为了香港目前的货币制度的基础。

　　2.联汇制度对香港的重要性

　　联汇制度能够满足香港这类高度外向型的经济体系的需要。这个制度简单一致，而且易于理解，使香港经济能根据各种冲击进行调整，避免因货币突然崩溃而造成破坏与波动。

　　联汇制度符合香港的经济状况。香港是高度外向型经济体系，资本账完全开放，并拥有庞大的金融体系。全年计，商品与服务贸易总值相当于本地生产总值的三倍多，因此，如果海外市场大幅波动，造成金融震荡，香港动辄受到影响。

　　联汇制度为香港提供稳定的货币支柱，减低进、出口商与国际投资者面对的外汇风险。由于美元是香港对外贸易与金融交易所用的主要货币，所以美元顺理成章成为港元的挂钩货币。

　　联汇制度行之有效，是因为香港多项经济特质使然：

　　首先，香港的经济结构灵活性高、适应力强。劳动市场、物业与零售市场等均能迅速就不断转变的环境作出响应：这种灵活性有利内部价格与成本的调整，使对外竞争力得以在无需调整汇率的情况下作出调节。

　　第二，香港银行体系稳健，资金充裕，能有效应付因实施联汇制度而可能会出现的利率波动情况。

　　第三，香港政府奉行审慎的理财政策，而且累积了庞大的财政盈余，并以平衡预算为中期目标。因此，汇率制度不会因为要支持政府赤字而受到不利影响。

　　第四，香港坐拥庞大的外汇储备，为联汇制度提供支持。这些储备由外汇基金持有，为流通货币的六倍多，是全球最高水平之一。自1983年实施联汇制度以来，港元汇率面对外来震荡仍能保持稳定。经历了1987年股灾、1990年波斯湾战争、1992年欧洲汇率机制危机、1994～1995年墨西哥货币危机，以及1997～1998年亚洲金融危机，联汇制度仍然丝毫未受影响。

　　二 联汇制的运作

　　1.运作机理

　　香港的联汇制度属于货币发行局制度。在这个制度下，货币基础的流量与存量均得到外汇储备的十足支持。这就是说，货币基础的任何变动都必须有外汇储备按固定汇率计算的相应变动完全配合。在香港，货币基础的组成部分包括：

　　(1）负债证明书，用以支持发钞银行发行的纸币；

　　(2）政府发行的流通纸币和硬币；

　　(3）总结余，即银行在金管局开设的结算户口结余总额；

　　(4）外汇基金票据和债券，是由金管局代表政府发行。

　　香港的纸币大部分由三家发钞银行发行。法律规定发钞银行发钞时，须按7.80港元兑1美元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇基金的账目，以购买负债证明书，作为所发行纸币的支持。因此，港元得到外汇基金持有的美元提供十足支持。相反，回收港元纸币时，金管局会赎回负债证明书，银行则自外汇基金收回等值美元。

　　至于由政府经金管局发行的纸币和硬币，则由代理银行负责储存和向公众分发，金管局与代理银行之间的交易也是按7.80港元兑1美元的汇率以美元结算。