3.货币改革的历程

　　为了加强联系汇率制度，使其更趋稳健，当局自1987年起推出了连串货币改革措施。这些措施的主要目的是巩固货币发行局制度，确保利率调节机制能有效运作，以保持汇率稳定。

　　1987～1988年撤销利率上下限，负利率机制和豁免认可机构遵守《放债人条例》规定60%的法定贷款利率上限使利率可自由上落，对港元汇率提供支持。

　　1988年7月会计安排，根据会计安排，香港上海汇丰银行(作为香港银行公会结算所管理银行)须于外汇基金开设户口，并管理其他银行的净结算余额，确保保持在不超过其在外汇基金设立的户口的结余水平，而有关水平则由金管局决定。1996年12月9日实施实时支付结算系统后，香港所有银行均直接在金管局设立户口。香港上海汇丰银行不再担任管理银行一职，会计安排也随之告终。

　　1990年3月外汇基金票据计划(1993年扩展至外汇基金债券)，该计划可促进本地债务市场的发展，增加高质素港元债券的供应，以及确立可靠的港元债券基准收益率曲线。

　　1992年6月流动资金调节机制，流动资金调节机制是香港式的贴现窗。通过流动资金调节机制，银行可借订立回购协议，以合资格抵押品按指定拆出息率向金管局借入流动资金。银行也可通过流动资金调节机制，按借入息率把过剩的流动资金存入金管局。流动资金调节机制在1998年9月由贴现窗取代。

　　1996年12月实时支付结算系统，银行同业交易在金管局过账，总结余定义遂得以确定，并要受货币发行局制度的运作规则限制。

　　1998年6月公布因金管局的外汇交易引致的总结余变动预测，公布总结余变动预测可提高联系汇率制度的透明度，以及促使货币市场的利率调节机制更有效率和有秩序地运作。

　　1998年9月巩固货币发行局制度的技术性措施，技术性措施的两个主要范畴是提供总结余兑换保证，以及修订贴现窗机制。这些措施表明金管局致力保持联系汇率制度，有助遏止利率过度波动，以致危害经济稳定。

　　1999年4月进一步强化货币发行局制度的微调措施，总结余兑换保证适用的港元汇率开始由7.75的水平按每个公历日1点子的速度调整至7.80，与发行和赎回负债证明书和硬币的联系汇率一致。

　　2005年5月优化联系汇率制度的运作，金管局推出强方兑换保证，在7.75的水平向持牌银行买入美元，并宣布将现行金管局在7.80水平出售美元予持牌银行的弱方兑换保证移至7.85的水平。

　　4.联汇制度下的运作局限

　　对香港来说，联汇制度是较为可取的货币制度。然而，无论是哪种货币政策，总会有其局限与优点。

　　在联汇制度下，货币管理当局不能运用汇率的变化作为调节机制。因此，与实施自由浮动汇率制度的情况比较，香港面对竞争对手的货币大幅贬值，或出口市场经济衰退等海外或本地事件对经济造成冲击时，由于实施联汇制度的关系，其内部成本或价格结构可能需要作出更大幅度的调整。尽管这内部调节过程较汇率急速调整来得缓慢，但相信可以令实质经济作出更为持久和必要的结构性调整。

　　因联汇制度的关系，香港要跟随美国的货币政策，但香港与美国的经济周期却不一定同步。在联汇制度下，没有什么空间让货币管理当局可运用独立的利率政策达到价格稳定或促进经济增长的目标。由于当地利率紧贴美元利率的走势，因此如果香港与美国的经济周期并不同步，本地利率便可能会不大适合本地的宏观经济状况。例如，美国为了冷却过热的经济而调高美元利率，可能会妨碍香港经济的复苏步伐。