遭遇估值之惑(1)
警惕！中国股市虚拟大崩盘 作者：程超泽 2007-10-24 01:07
令投资者记忆犹新的是，2006年5月12日，也正好差不多是股权分置改革启动后的一周年。这个时间的点位以及之前的普涨行情被业界看做是自2005年7月以来的恢复性上涨行情。如果说，2006年5月之前的行情真的可以表述为“恢复性”的话，那么，其后的股市则已经开始出现某种令人不安的躁动了。
同年8月8日以后，大盘一路冲关夺隘，进入了一发不可收拾的加速上扬之势，上证综指从1547点一路推升。
9月13日，上证指数盘中冲上千七。虽然经历短暂回落，但随即拾级而上，将红旗插上千九，并在11月15日宣告在千九处站稳脚跟。5天后，2000点位大关即被突破，此后更是势如破竹。
中国股市从2005年11月开始启动的 行情，经过11个月的运行，至2006年10月，上证综指才突破了1800点这一重要的上档阻力位，期间上涨了近800点。然而，从2006年10月以来，大盘一次又一次地创出年内新高，突破历史新高的主力军就是大盘蓝筹股。中国国航（601111）从H股回归A股、工商银行（601398）A＋H在上交所和港交所同时发行，使得往日笨拙的“大象”们开始了一次前所未有的集体狂舞，推动着上证综指就像一列磁悬浮列车一样不回头地高速前行，硬是在2006年最后一个交易日将股指推上了2675的点位。而这一天，中国国航、中国银行（601988）等股票相继涨停，中国股市第一股——工商银行也大涨5％以上，创出了上市以来的新高。盘中热点围绕各个主流板块呈现出了百花齐放之势，市场情绪亢奋，做多热情高涨。
2006年12月14日是一个值得纪念的日子。当人们正在筹划着“圣诞”、“元旦”两节的时候，股指用一个漂亮的跳跃提前送出了一份新年礼物，一举达到了2250点，超越了上证综指16年来的历史高位2245点。在自2001年以来的5年中国股市漫漫熊市中，2245点仿佛是压在所有股民心里的一座可望而不可即的雪山，既想攀越它，又觉得难于越过。如今在这个看起来太普通太普通的日子，2245点被轻松地一跃而过了。
在历史高位，多方没有丝毫犹豫，加快了进攻步伐。12月18日，市场再次放量上攻，拉出近60点的大阳线，收盘时，上证综指已稳稳地站在2300点上方。到2007年1月27日，上证综指最高上摸到了2994点，离3000点的整数关仅一步之遥。
随着中国股市大牛市向纵深发展，关于它是否存在泡沫，泡沫有多大，也越来越成为市场议论的焦点。以美国著名投资家罗杰斯、经济学家谢国忠、左小蕾，甚至政府官员成思危等为代表的一派认为，中国股市只是基于流动性过剩主题而炒作所谓估值，因此存在泡沫，乃至有引发金融风险的危险。而以中外基金居主流地位的另一派观点则认为，中国股市在过去一年多时间里只是一个恢复性上涨行情，以价值重估为主题的大牛市、长牛市行情的潜在上涨空间仍然非常巨大。
中国股市的盛宴还在饕餮的觥筹交错中，股指也在狂躁中不断攀升。2007年以来，尽管有“131”、“227”和“419”等的大震荡杀跌，但市场多头的气势随着指数上涨而一再高涨。大盘一次又一次不惧怕空头的抛盘，一路昂首高歌猛进，如入无人之境。仅从3月19日多头再次牢牢控制整个大盘局面的短短一个月里，小阳逼空行情使得大盘股指节节攀高，途中主力采取的洗盘方式由全天候强势震荡改为单日盘中进行，新资金的加入更推动了多头继续做多市场的坚强决心，而每一次震仓都创出了历史新高。新高将那些声嘶力竭高喊“调整要来了”的大空头远远抛在上涨的大盘这个巨大战车的身后，留下“大牛市大输家”的狼藉声名。上证综指一路冲关夺隘，不断突破3200点、3300点、3400点大关，4月12日又将3500点斩于马下。到4月30日“五一”黄金周前，上证综指已经将3800点踩在了脚下。
显然，大多头志在高远，没有想要停下脚步的意味。“五一”节后，金融、地产等人民币升值绝对受益板块即加速上攻，多头把红旗最终牢牢地插在4000点高地已变得没有任何悬念。
一鼓作气从千点附近涨起来的A股，到了2007年年初终于遭遇了估值之争，中国A股市场是否已经出现泡沫，开始成为一个人们热烈争论的焦点。以全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危的“泡沫论”为节点，中国股市在2007年1、2月间遭遇了几位重磅级的看空者。
首先是原高盛集团亚洲区董事谢国忠关于“警惕股市泡沫”的文章刊载于2007年1月9日的《财经》杂志网络版(他此前已有类似的发言)上，其他网站转载时大都冠以“股市泡沫初现，牛市将以政府干预告终”的标题，其后半句话则更引人注目。
谢国忠在文章里放言：警惕股市泡沫！他认为中国内地股市已经出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩所致，而过度的流动性已经使股指翻番。目前支撑Ａ股上涨的所谓基本面条件实际上是不具备的。中国股市正常的长期平均市盈率大约在15～20倍之间。由于上市公司的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。
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