不确定的后续走势(1)
警惕！中国股市虚拟大崩盘 作者：程超泽 2007-10-24 01:07
2008年北京奥运会后，中国股市长牛市的后续走势也变得越来越复杂，越来越不确定。在经历了2006年几乎一帆风顺的持续上涨，2007年牛市震荡的风雨洗礼，以及2008年上半年迎奥运的大肆炒作之后，无论是政策面还是市场面都发生了微妙变化，牛市行情在引起全社会前所未有关注的同时也迎来了日趋复杂的震荡期。进入2008年9月，市场在创出历史新高后走出了大起后的大落行情。尽管中国经济强劲增长的势头仍将热力不减，股市的强势在投资者的预期下也可望持续到2010年，但由于中国股市长期熊市格局的阴影，以及经过连续几年股指的大幅上涨，股市早已处在了“高处不胜寒”的紧绷心理模式下，市场投资者会时不时回忆起发生在2001年到2005年年底的那次漫漫熊市，他们更对1997年在亚洲发生的金融危机所带来的灾难性后果噤若寒蝉。越到后来，投资人就越变得谨小慎微。不过那时，他们还不会买光自己手上的股票，因为股市仍保持着气势如虹的牛市氛围和牛市格局，指数还在不断被推高和刷新，但他们的投资策略已变得日渐保守起来。
理论上说，自2005年年底开始的中国长牛市的见顶可能要等到2010年上海世界博览会后，大概在2010年底到2011年早期出现，而在现实的资金推动价格猛涨的中国股市里，短期内公司价值提升显然无法跟上大盘上涨走势，到2008年，价格和价值背离现象会越来越严重，这就是我们对中国股市“泡沫”的定义。随着时间的推移，我们在大繁荣背面看到是风险的不断堆积、越堆越大的实质。泡沫吹大或许一年没问题，两年也没问题，但危机却是孕育在风险不断堆积的时间胚胎之中的。
2008年奥运会后的大盘形势还不时夹杂着复杂而深刻的经济背景与环境背景，即中国股市的牛市进程受来自于国际与国内的威胁越来越大。
牛市进程所遇到的第一个威胁是世界石油价格的持续大幅走高。进入2008年以后，国际原油价格在2007年高位的基础上出现了继续狂涨的趋势，开始了一路攀升的过程。我们把国际油价上涨的目标定位在每桶100美元以上，从而使得油价上涨再次成为举世瞩目的焦点。而根据中国2007年仍然保持较高的国内生产总值的增长率看，2008年中国净进口原油将突破一亿吨大关，同比增长134%。在石油进口量逐年增加的情况下，油价上涨对中国经济的影响显而易见。国际能源署的一项研究表明，石油价格每持续上涨10美元，中国的年GDP增长就会减少08个百分点。这样，以经济增长为依托的股票市场就不能不受油价上涨的影响，石油价格的大涨也就不可避免地会成为中国股市牛市进程中的一个现实威胁。
牛市进程所遇到的第二个威胁是因国际股市大幅波动所产生的连带影响。2007年以来，日元投机套现与美国次级债市场问题数度爆发，每一次都导致了国际股市的大幅波动。近年来日本一直实行“零利率”的货币政策，日元成了国际投机者进行投机套利“携带交易”的主要币种选择。2006年7月，日本央行第一次提高基础利率025%，2007年2月21日，又再次提高利率025%，两次加息导致市场对日元升值的强烈预期，日元对美元的比率从2007年1月29日的12218∶1一路上升至3月5日的11513∶1，日元套利资金的大量退出导致股票市场出现剧烈波动。6月下旬以来，日元加息的预期再次强烈，日元对美元的汇率由6月22日的12414∶1一路上升至8月1日的11763∶1，套利资金再次大量退出。我们相信，到2008年，日元投资套利和美国次级债市场危机有可能在时间上形成重叠，再加上美国股市与欧洲股市在2007年创出历史新高后有强烈的调整要求，这可能导致了各种因素叠加作用所形成的股市暴跌，并通过香港股市传导到中国内地股市，从而对中国股市造成空前压力。
牛市进程所遇到的第三个威胁是宏观经济政策由实施了多年的“稳健货币政策”，随着股市和房市价格不断大幅攀升而出现的市场泡沫越来越引起中央高层的担心，从而转为趋紧的货币政策。其实，趋紧的货币政策自2007年就开始了。2007年6月13日，国务院常务会议针对当前物价上涨偏高、货币投放偏多、外贸顺差偏大、投资增速偏快的情况，为了防止经济增长由偏快转为过热，决定在坚持实施稳健的财政政策与货币政策的同时，实施“稳中适度从紧”的货币政策。7月26日的中央政治局会议重申了这一政策取向，这就加剧了市场对宏观经济政策的紧缩预期。2008年政策收紧的市场信息将更多地传出，这种预期与上述两个方面因素的叠加效应，就在不同程度上造成了未来市场投资者的恐慌心理，恐慌心理加剧的最明显反应就是市场运行的剧烈震荡。
但市场的崩跌往往不是一天就到来的。1997年7月在泰国爆发的亚洲金融危机就不是一天形成的。1997年5月8日那一天，泰国央行关掉了58家银行，可这并不是风险形成的源。在此前几年的时间里，泰国把大量的外资放进来，经济在外资推动下空前繁荣，但到1997年外资获利撤离时，危机便大规模爆发了。
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