一、股市稳定发展呼唤股指期货

　　中国股市，从1990年建立上海和深圳证券交易所算起，至今已走过了近18个年头，也算是长大成人了。18年时间，证券市场的总市值已达到了20多万亿元，投资者开户数超过一亿户，发展不可谓不快，但与快速发展相比，更让人印象深刻的是它的曲折发展过程。其中，表现最为突出的一点，就是股价指数的大起大落。

　　以沪市综合指数为例：1992年股指从最低293点猛窜至1429点，但年末却又跌落至386点；1993年新年刚开市股指又猛升至1558点，但到1994年7月底又跌至325点，随后强劲反弹，到1994年9月13日达1052点，但到年末收市又跌至600多点；1995年在600点附近沉寂了一年多；1996年初股指从550点逐步启动，到1997年6月股指直逼此波行情的最高点1510点；随后股指退守至1000点附近，这种进退两难的格局又维持了近两年，到1999年6月，股指快速上扬至1756点的历史新高，2000年，上扬至最高点2125点，2001年5月份继续冲高至2200点之上。但从2001年7月开始，股市又经历了一个长达5年的大熊市，2005年6月6日最低时曾跌至1000点以下，至998.23点。直到2006年，股权分置改革基本完成，股指以惊人的速度一路上扬，从1100多点起步，到2007年10月，只经过短短的一年半多一点的时间，已涨至十八年来的历史最高点6000点。

　　我们可以看到，从1992年到2007年的15年间，指数至少有10次以上的涨跌波幅超过100%。也就是说，指数几乎平均每1.5年就有一次大起大落的经历。按理说，股价指数应该是国民经济波动的“晴雨表”，而这15年间，我国国民经济的年均增长速度都在8%以上，中间虽有起落，但绝不像股票市场波动的那么剧烈。可以看到，在20世纪的最后10年，美国经济也经历了战后少见的长达一百多个月的经济持续增长，进入了美国所谓的“新经济”时代。与此相对应的是，道琼斯指数在近十年中也呈现出连续增长的态势。日本经济则是连续多年的不景气，其日经指数也是连续多年低迷。很显然，我国股市这种大起大落的现象，与我国宏观经济状况很不吻合，是不正常的。

　　我们都知道，股票投资者时刻面临着股票价格波动带来的风险。根据风险特性的不同，可以将股票价格波动风险分为系统风险和非系统风险。系统风险是指由经济发展、国家政策、国际政治经济形势等因素引起的股市价格的整体波动。非系统风险则是指某种或某类股票价格波动与整个股市不一致的特有风险。股票投资的非系统风险可以通过持有充分分散化的股票组合来予以消除，但是，系统风险是不能通过投资的分散化来规避的。研究表明，股票的价格波动风险中，平均有四分之一到三分之一左右是系统风险所致。但我国股票投资者面临的风险，却有一半到三分之二是由股市价格的整体波动而引起的。我国股价指数的大起大落，使投资者面临巨大的系统风险。

　　对中国股市的这种不正常现象，国内很多专家学者和市场人士分析研究后认为，这主要同我们的股市刚刚起步，没有经验，制度设计不完善有关。其中，一个重要的缺陷就是我们对股市风险的认识不够深入，股市缺乏做空机制，缺乏有效的避险工具。由此而引起的一系列问题是：

　　1.投资变投机，市场炒作气氛浓厚

　　虽然国家的宏观经济面长期向好，但由于缺乏风险回避和套利机制，很多投资者不敢进行长期投资和价值投资，即使是券商等机构投资者，也更倾向于借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的。这种短期投资心理，使市场上坐庄的现象比较突出，很多券商不仅没有起到平抑波动、削峰填谷的作用，反而成为股价波动的始作俑者。在这种情况下，投资者缺乏参与大盘绩优股交易的积极性，相反，那些盘子小、容易进行操纵的所谓概念股，更受投资者的青睐。而市场上浓厚的投机氛围又进一步加剧了股市的波动。

　　2.放大羊群效应，投资者无法规避系统风险

　　从交易的角度看，中国的股市只能做多不能做空。根据国际经验，一个只能做多的股票市场，由于缺少避险工具，风险完全裸露，其结构是不合理、不完善的。对投资者来说，在行情下跌时除了离场以外没有任何办法。经济形势或宏观调控上稍有风吹草动，恐慌心理就会快速蔓延，极易导致股市大起大落，进而形成股价大面积的同涨同跌局面。这种现象，在近几年表现得尤为明显。