3.机构投资者发展受到严重制约

　　发达国家或地区的成熟股市一般都有庞大的机构投资者队伍，他们对股市的健康发展起着决定性作用。相比之下，我国的证券市场一直以“散户市场”著称，中小投资者占了绝大多数，机构投资者起步较晚，规模较小。因此，中国机构投资者比重偏低也是造成股票市场价格波动较大的重要原因。近几年来，在证券监管部门的大力扶持下，我国股市中机构投资者队伍逐步壮大，已出现了相对稳定的机构投资者的身影，包括公募基金、QFII、保险、社保、券商、信托、私募基金等七大类，散户主导的市场局面有了很大改观。据中国证监会主席尚福林说，在目前市场将近8万亿的流通市值中，有44%是机构投资者所有，比前三年提高了24个百分点。但是，由于我们的市场缺乏做空机制，使得机构投资者的投资模式与散户一样，也是买进之后等待股票价格上升的单一模式，不仅交易成本高，而且资金的利用效率也很低，机构投资者进行组合投资的优势得不到充分有效地发挥。例如，开放式证券投资基金在市场价格出现下跌时，面临的赎回压力就会显著增大。基金管理人无法承受日益增大的赎回压力，只能将部分资产变现，从而引起基金重仓股股价的快速下跌，导致基金净值下降。此时，如果有做空机制，基金管理人就可以在重仓股上进行套期保值，不会形成下跌——变现——再下跌的恶性循环。可以看到，这几年虽然机构投资者的数量有显著增长，但对市场的控制力和影响力却没有相应地提高。另一方面，一个缺乏避险机制的市场，收益保障不确定，也难以吸引一些大资金如保险资金、社保资金、外资等入市。

　　由于存在上述缺陷，尽管在2001年以后的熊市中，国家采取了多项政策措施，试图刺激股市复苏，但收效甚微。这说明，随着我国股市发展到一定阶段，初期那种依靠政策影响市场的方式方法已经不能奏效，需要从市场结构、市场机制等深层次上寻求对策，也就是管理层所说的“要解决基础性的制度缺陷问题”。这方面，股权分置是一个重要举措，建立双边市机制、提供避险工具则是另一个重要举措。因此，作为一个解决问题的工具，从2001年开始，股指期货开始受到人们的广泛关注。市场人士普遍认为，如果能够推出股指期货，在股指处于低谷时，对牛市有预期的投资者可以利用股指期货做多，从而逐步扭转股指单边下滑的不正常现象，这不仅会大大增加市场的流动性，减缓市场波动，而且有利于提高投资者长期投资的信心，可以吸引更多的投资者进场。这样，只要中国的宏观经济发展、政治环境等外生性因素是正常的，那么股市作为国民经济晴雨表的功能一定会真正发挥出来，股市就能稳定发展。

　　二、金融工具创新需要股指期货

　　新中国的期货市场几乎是与证券市场同时产生的。从1990年10月12日第一个引入期货交易机制的全国性批发市场——郑州粮食批发市场开业，到1993年底，全国经批准设立的期货市场（含各种交易所和批发市场）达50多家，期货经纪公司300多家，参与国内、国际期货交易的企业和金融机构约2700多家，交易品种100多个。期货从业人员从1992年不足万人剧增至1993年底的13.5万人。期货市场成交金额从1992年不足500亿元到1995年底超过10万亿元。我国期货市场从无到有，发展速度非常惊人。然而，这种飞速发展的背后却潜藏了两个致命的弊端，一是行政色彩浓厚，不尊重市场规律；二是遍地开花，缺乏统一监管。1993年下半年后，期货市场盲目发展的弊端逐步显露，引发大量经济纠纷和社会问题。1994年的上海“粳米事件”和1995年的“327国债期货风波”是这一系列问题的典型反映。这引起了党中央和国务院的高度重视，期货市场从此进入了旷日持久的治理整顿阶段。从1993年11月到1998年8月，期货市场进行了两次大的结构性调整。第二次调整后，期货交易所只剩上海、大连、郑州3家，交易品种减少到12个，期货经纪公司减少到180家左右，而且三分之二左右的期货经纪公司长期亏损。全国期货市场的成交金额从1995年高峰时期的10.05万亿元逐年滑落，到2000年成交金额只有1.6万亿元。除了交易量以每年30%～40%的速度下滑外，市场基本丧失造血功能，整个期货市场的流动资金只有30亿元左右。期货从业人员大量流失，能坚持下来的，至今仍对那一段备受煎熬的日子心有余悸。不过，治理整顿的成效是显著的。通过治理整顿，期货市场进入了一个稳步发展的阶段。从2001年开始，我国期货市场逐步走出低谷，期货市场成交量逐年上升，2004年成交额达146，935.31万亿元，2005年成交量达32284.75万手，均创历史最高水平。2000年到2005年间，年成交量增长了5.91倍，成交额增长了8.36倍。