第二节 股指期货——资本市场发展的必然产物(2)
权威专家解析三大疑问 作者：姜嶷 2007-12-21 01:10
二、发展：后来者居上
1.渐为人知
在指数期货推出的头几年，无论是交易所还是投资者，都对股指期货的特性不甚了解，处于“边干边学”的状态，市场效率较低，市场走势也不太平稳。这时的股指期货主要用于股票投资组合的替代和指数套利交易。前者改变了投资者以往进出股市的方式，如不再是挑选某只股票或某组股票，而是通过买进股指期货的方式，达到与买进成分指数股票相同的股票投资组合的同等效果。并且能使一些专业的投资者，利用股市现货与期货价格之间基差较大的现象，进行无风险套利。经过几年的实践后，股指期货市场效率逐步提高，其高流动性、高效率、低成本的优点逐渐受到了投资者的认同，越来越多的股市投资者开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具来规避自己的股票投资组合的跌价风险，或进行策略性资产分配。
股指期货在美国的成功推出，受到了各国金融界的关注，并纷纷借鉴。1983年澳大利亚悉尼期货交易所推出了悉尼股票指数期货合约（ASE），成为继美国之后又一个推出股指期货的国家。1984年2月，伦敦国际金融期货交易所推出《金融时报》100种股票指数期货合约。1986年5月，香港期货交易所推出恒生指数期货合约。1986年，新加坡国际金融交易所推出了日经225（Nikkei－225）股指期货合约，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例。
2.遭遇怀疑
1987年10月19日，华尔街股市出现恐慌性抛压，道琼斯工业指数暴跌508点，收于1739点，单日下跌226%，投资者损失惨重，并引发了全球股灾，史称“黑色星期五”。关于这次股灾，很多人认为股指期货是“罪魁祸首”。美国财政部《布莱迪报告》提出，股指期货经营者过分注重营销，助长了投机行为，使股指期货不仅没有发挥出应有的避险功能，反而表现出比股票现货价格更剧烈的波动，从而将卖盘的压力传导到股票市场，使股市进一步大跌。在随后的一段时间里，股指期货交易额不断下降。
但是，时任美联储主席的格林斯潘并不支持上述观点。1988年5月19日，他在美国国会听证会上指出：“许多股票衍生品的批评者没有意识到，事实上这些工具的成长如此之快并不是因为其成功的营销策略，而是因为它们给使用者提供了经济价值，股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本地调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色。”许多学者随后对股指期货对股价波动的影响作了长期的研究。大量研究成果表明，股指期货交易并没有明显增加股市的波动性，即使有影响，也是短期的、局部的、有限的。
但无论如何，这次股灾使市场监管者认识到了股指期货的“双刃剑”作用，加强了对股指期货交易的监管，各证券、期货交易所也采取了多项限制措施。纽约证券交易所规定，道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即不得进行程序交易，而期货交易所则推出了股指期货的涨跌停板限制和“熔断”制度，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。实践证明，这些措施在抑制股价剧烈波动上能发挥重要作用。
3.快速发展
进入20世纪90年代以后，有关股指期货的争议渐渐消失。同时，资本市场国际化、全球化的趋势更加明显，机构投资者成为金融市场上的主导力量，对风险管理提出了更高的要求。股指期货在历经磨难之后，进入了快速发展的阶段。世界各国的交易所尤其是新兴证券市场国家和地区的交易所竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。如1990年相继有南非、瑞士、德国、智利，1992年有西班牙、奥地利、挪威，1993年有比利时，1994年有意大利，1995年有匈牙利、以色列、马来西亚，1996年有韩国、葡萄牙，1997年有俄罗斯和委内瑞拉，1998年有波兰和中国台湾地区，1999年有希腊，2000年有印度分别推出了股指期货。截至2000年底，全球已有近30个国家挂牌交易股指期货（期权），交易量也占到全球期货（期权）交易量的30％左右，成为衍生品市场上产生时间最短、发展最快的品种。
表1-82004年全球部分国家和地区股指期货品种数和交易量
注：OMX由丹麦、瑞典、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛等北欧国家的六家证券交易所联合组成。
资料来源：马志刚《股指期货后续产品研究》，期货日报，2006年10月10日。
1.渐为人知
在指数期货推出的头几年，无论是交易所还是投资者，都对股指期货的特性不甚了解，处于“边干边学”的状态，市场效率较低，市场走势也不太平稳。这时的股指期货主要用于股票投资组合的替代和指数套利交易。前者改变了投资者以往进出股市的方式，如不再是挑选某只股票或某组股票，而是通过买进股指期货的方式，达到与买进成分指数股票相同的股票投资组合的同等效果。并且能使一些专业的投资者，利用股市现货与期货价格之间基差较大的现象，进行无风险套利。经过几年的实践后，股指期货市场效率逐步提高，其高流动性、高效率、低成本的优点逐渐受到了投资者的认同，越来越多的股市投资者开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具来规避自己的股票投资组合的跌价风险，或进行策略性资产分配。
股指期货在美国的成功推出，受到了各国金融界的关注，并纷纷借鉴。1983年澳大利亚悉尼期货交易所推出了悉尼股票指数期货合约（ASE），成为继美国之后又一个推出股指期货的国家。1984年2月，伦敦国际金融期货交易所推出《金融时报》100种股票指数期货合约。1986年5月，香港期货交易所推出恒生指数期货合约。1986年，新加坡国际金融交易所推出了日经225（Nikkei－225）股指期货合约，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例。
2.遭遇怀疑
1987年10月19日，华尔街股市出现恐慌性抛压，道琼斯工业指数暴跌508点，收于1739点，单日下跌226%，投资者损失惨重，并引发了全球股灾，史称“黑色星期五”。关于这次股灾，很多人认为股指期货是“罪魁祸首”。美国财政部《布莱迪报告》提出，股指期货经营者过分注重营销，助长了投机行为，使股指期货不仅没有发挥出应有的避险功能，反而表现出比股票现货价格更剧烈的波动，从而将卖盘的压力传导到股票市场，使股市进一步大跌。在随后的一段时间里，股指期货交易额不断下降。
但是，时任美联储主席的格林斯潘并不支持上述观点。1988年5月19日，他在美国国会听证会上指出：“许多股票衍生品的批评者没有意识到，事实上这些工具的成长如此之快并不是因为其成功的营销策略，而是因为它们给使用者提供了经济价值，股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本地调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色。”许多学者随后对股指期货对股价波动的影响作了长期的研究。大量研究成果表明，股指期货交易并没有明显增加股市的波动性，即使有影响，也是短期的、局部的、有限的。
但无论如何，这次股灾使市场监管者认识到了股指期货的“双刃剑”作用，加强了对股指期货交易的监管，各证券、期货交易所也采取了多项限制措施。纽约证券交易所规定，道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即不得进行程序交易，而期货交易所则推出了股指期货的涨跌停板限制和“熔断”制度，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。实践证明，这些措施在抑制股价剧烈波动上能发挥重要作用。
3.快速发展
进入20世纪90年代以后，有关股指期货的争议渐渐消失。同时，资本市场国际化、全球化的趋势更加明显，机构投资者成为金融市场上的主导力量，对风险管理提出了更高的要求。股指期货在历经磨难之后，进入了快速发展的阶段。世界各国的交易所尤其是新兴证券市场国家和地区的交易所竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。如1990年相继有南非、瑞士、德国、智利，1992年有西班牙、奥地利、挪威，1993年有比利时，1994年有意大利，1995年有匈牙利、以色列、马来西亚，1996年有韩国、葡萄牙，1997年有俄罗斯和委内瑞拉，1998年有波兰和中国台湾地区，1999年有希腊，2000年有印度分别推出了股指期货。截至2000年底，全球已有近30个国家挂牌交易股指期货（期权），交易量也占到全球期货（期权）交易量的30％左右，成为衍生品市场上产生时间最短、发展最快的品种。
表1-82004年全球部分国家和地区股指期货品种数和交易量
注：OMX由丹麦、瑞典、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛等北欧国家的六家证券交易所联合组成。
资料来源：马志刚《股指期货后续产品研究》，期货日报，2006年10月10日。
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