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第2章 雷R26;戴利奥1

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
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  雷R26;戴利奥(Ray Dalio)是全球最大的对冲基金——桥水(Bridgewater,有限合伙制)的创始人、首席信息官、前任CEO和现任“导师”(2011年7月获此头衔)。截至2011年12月,桥水管理的资产规模达到1200亿美元,雇用超过1400名职员。除了规模之外,桥水在很多方面都是独一无二的:

  R26;与其他任何对冲基金相比,桥水为它的投资者带来的回报更为可观——过去20年的投资收益约为500亿美元。

  R26;桥水旗舰基金的表现与传统市场几乎没有任何相关性。

  R26;桥水旗舰基金的表现与其他对冲基金的相关性也很低。

  R26;桥水旗舰基金使用的是独特的基于系统研究法的基本面分析(大多数基于基本面分析的对冲基金都是人为决策,而大多数基于系统决策的对冲基金则以技术数据为基础)。

  R26;桥水拥有非同寻常的公司文化,它鼓励员工之间不分等级的质疑与批评。

  R26;基本上桥水所有的业务都来自机构(95%是机构投资,5%是组合基金)。

  R26;桥水是少数几家拥有20年历史记录的基金之一。

  R26;桥水是第一个分离出阿尔法基金和贝塔基金的对冲基金,以满足顾客对阿尔法基金和贝塔基金不同比例的需求。

  桥水旗舰策略的历史记录既包括账户管理也包括基金,并分别交易于多目标波动率和多货币。在近20年的时间里,18%的波动率交易策略达到了平均14.8%的年化复合净收益率(毛收益率22.3%),对应14.6%的年化风险(毛收益率年化风险为16%)。桥水最令人钦佩的表现在于公司管理巨大规模资产时亦能获取高收益的能力。管理5千万、5亿甚至是50亿资产时以对冲基金策略获取丰厚的收益/风险是一回事,但在面对500亿资产时仍能做到这一点就真的令人叹为观止了(2010年桥水年收益创下历史最高纪录时,其绝对阿尔法策略所管理的资产规模约为500亿美元)。

  雷R26;戴利奥是个高瞻远瞩的人。若要问用哪一个词能描述戴利奥的基于透彻分析二战后美国长达67年的经济所建立的经济模型的所得看法?答案是:目光短浅的。戴利奥把他的方法描述为“永恒的和无国界的”。他认为一个经济模型应当考虑不同的时期和不同的国家。桥水使用的是一个基于基本面分析的计算机模型,并与两类交易规则相结合:一类来自戴利奥40年来对市场观察得出的结论;另一类来自桥水对过去数百年市场的回溯,对发达经济体和新兴经济体所做的分析。

  戴利奥以“绝对阿尔法”来命名他的旗舰基金,以区别与他认为主要是采用贝塔策略的大部分对冲基金。对那些以贝塔为主要收益来源,却针对对冲基金的全部收益收取很高费用的对冲基金,戴利奥是持批判态度的,因为贝塔部分的收益可以通过被动多头投资来获得。贝塔衡量的是投资对于市场基准(如标普500等)的敏感程度。本质上,以贝塔为基础的收益是通过承担不同的风险而取得,其中主要是市场大盘风险[1]。相比而言,阿尔法是指基于投资能力的收益,定义上与任何市场或风险因子都无关。桥水旗舰基金“绝对阿尔法”的命名毫无疑问地指出了它所追求的收益类型。正如它的名字,“绝对阿尔法”基金与股票市场和固定收益市场几乎不相关,并且与其他对冲基金相关性也很低(相关系数为0.1)。

  桥水同样也有基于贝塔的策略——“全天候”,它的目标是通过平衡投资组合中的各项资产使其在不同的市场环境均能有良好的表现,进而获取贝塔收益。2009年,桥水发行了一个附加了限制条件的“全天候”——“全天候II”:当公司“萧条度量”指标触动时,它会将投资范围约束在“安全”的环境中。

  同样的基本原理在不同的形势和环境下会有不同的应用,这是戴利奥分析思想的一个重要组成部分。因此,分类就成为将问题概念化并寻求相应解决办法的一个重要工具。这里举一个以分类为基础理念的例子,我把它称为“象限概念”:两个关键因子和两种状态组成了四种可能的情况。桥水的贝塔基金——“全天候”基金就是这种理念的一个实例。这个基金具有两个因子:成长和通胀;两种状态:增长和萧条。它们形成以下四种情况:

  

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