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第2章 雷R26;戴利奥8

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  我们和大部分的对冲基金有两个主要的区别。大部分的对冲基金只在有限的几个市场交易,并且交易相当活跃。而我们几乎投资于世界上每一个流动性较好的市场,所以我们在每个市场投资的资金量相对于我们的整体规模来说都很小。我们更换仓位的频率也比较低。众所周知,在给定时间内交易成本是你资本移动的函数。因此,我们比那些在少数的几个市场进行交易并且交易频繁的基金管理者们有更好的获利能力。

  每年你在每个市场的周转率是多少?

  这取决对于你如何定义周转率。如果你将周转定义为从净多头转变为净空头而不考虑仓位大小的变动,那么平均是12~18个月。

  这是一个很缓慢的过程。

  是的,平均来说。

  那如果像2008年这样市场波动大到以天计算呢?

  在某些年,周转率会比在其他年份要高,但在2008年,周转率没比平均值高多少。你可能觉得,在市场波动很大的时候,我们的交易会比较频繁,但那不是必然的。我们的交易直接受基本面影响,而只有是价格变动使市场非常便宜或者非常贵的时候,我们的交易才会间接受价格影响。

  我猜另外一个资产规模没有影响你获利能力的原因,可能是由于市场购买力旺盛的时候你倾向于作为卖方,而市场抛压沉重的时候你倾向于作为买方。

  通常是这样的,然而在基本面快速改变的时候例外。当基本面保持不变的时候,我们操作的方向与价格走势的方向相反。比如,如果基本面没有变化,价格下跌,我们就会买入。但事实上,基本面也是在变化的。所以,我们交易的方向要同时考虑基本面的变化和价格的变化。

  但在2008年下跌这样的情况下,某些时点上市场的大幅波动主要是受到市场情绪的影响,而并不是由于基本面发生了变化。我猜测你可能更喜欢与大部分交易者的方向相反。当市场趋势突然发生转变的时候,大部分交易者们更倾向于平仓止损,而你更倾向于作为买方拥有更大的流动性。

  是的,只要基本面并没有出现熊市的信号。

  以前,资金管理规模有没有对你产生过影响呢?

  没有,因为我们一开始就要确保资金管理规模不会对我们的运作产生影响。我们非常了解我们的交易成本,也很了解我们开仓平仓所需的时间。我们会限制持仓规模,以确保可以迅速地退出市场,并且保证交易成本与市场所预期的阿尔法收益相比微不足道。

  你的基金有没有最大的资产上限呢?

  有的,我们封闭好几年了。

  但即使基金封闭了,在诸如2010年这样的年度,基金资产由于获利颇丰也依然增长得很快。

  我们把利润都分派了。

  2008年你做得很出色,对于很多对冲基金而言那是艰难的一年,你会将2008年的出色表现归功于什么呢?

  减债的标准我们已经建立好了,我们早就研究过其他国家的举债和减债。我们的分析既包括通货膨胀的减债,如20世纪20年代的德国和80年代的拉美,也包括通货紧缩的减债,如20世纪30年代的大萧条和90年代的日本。我还曾经亲身经历了拉美和日本的减债过程。我们认为如果这类事件曾经发生过,那么它们有可能还会再次发生。我们相信完全领会这些事件对于弄明白经济如何运行,市场如何运作是非常重要的。

  距2008年减债还有八年的时候,我们就已经开发并实施了萧条标准。这是用来预测当很多情况(如利率降低到相当低的水平,私人信贷出现紧缩,股票市场下跌,信用利差增大)一齐触发时引起的类似于萧条的经济环境。我们知道一旦达到萧条标准,能使用的可靠的预测指标就很少了,因为有些预测指标受到的影响会比其他的指标要大。比如,当利率接近于零的时候,很显然,它们已经不能再被当做可靠的预测指标了。我们曾经在通货膨胀去杠杆和通货紧缩去杠杆两种情况下模拟测试我们系统的表现情况。一旦触发萧条标准,我们系统的准则和风险约束会同时调整以适应去杠杆的经济环境。

  

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