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第2章 雷R26;戴利奥9

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  2008年的时候很明显,投资者们运用高杠杆进行套息交易——卖空低收益资产,买入高收益资产。当信贷泡沫破裂的时候,这类交易本可以丝毫不受影响。我们也能看到银行迅速、草率地提高信贷杠杆比例。我们预计这些银行损失巨大,因为我们可以从10Ks表格中查阅它们所持有的仓位种类。通过资产负债表估算银行的价值,并与市场价格比较,从中发现对经济状况和其他市场的负面预期。简而言之,由于知道减债如何发生,我们可以监控合适的因子,并且由于知道减债的因果联系,在2008年持仓表现良好并不是一件难事。

  除了充分准备如何减债交易,我们并没有像大部分对冲基金一样在2008年历经艰难,这其实只是因为我们绝对阿尔法策略避免包含贝塔的缘故。相比而言,大部分对冲基金混合配制阿尔法和贝塔。事实上,对冲基金所配置的阿尔法是以阿尔法价格出售的贝塔。70%的对冲基金均与股票相关。为什么大部分对冲基金倾向于投资在市场繁荣的时候表现出色的策略呢?我认为倾向于选择最近一段时间表现出色的策略是人的本性,但这是个偏见。

  你对美国现在面临的经济困难有什么看法?

  现在,我们正经历全球去杠杆化的历程,这对经济增长是不利的。可以印钞票的债务国就和那些不能印钞票的债务国行为大相径庭。那些可以印钞票的国家,比如美国,可以通过印钞票减轻通货紧缩和经济萧条带来的压力。然而,量化宽松政策的效果是有限的,美联储所购买的债券的所有者会用这些钱购买类似的证券,而不会去购买房子或汽车。另外,财政刺激政策会因为政治因素影响也极为有限。所以,看起来我们很实行有效的货币政策和财政政策。这意味着我们要依赖于收入增加幅度,而收入增加幅度还比较低,可能只有每年2%,因为收入的增加主要依赖于负债增加形成的赊购,我不认为私人信贷会有什么巨大的变动。2%的增长率并不足以有效地降低失业率。还有一种风险,就是一旦经济恶化了,我们没有任何有效的工具可以反转形势。现在的情况类似于陷入了经济衰退,却无法降低利率。

  如果你可以制定政策,有什么政策可以改善当前的经济环境吗?

  最好的政策应当是让问题在一个相当长的时期里消化,这样名义利率就能保持低于名义增长率。

  你是如何达到这样的目标的呢?

  联合施行财政政策和货币政策提供足够的政府支出,来弥补私人支出减少的缺口,阻止经济紧缩。防止不可控制的经济紧缩对于维持社会秩序和政治秩序都是十分重要的。同时,还要配有经过审慎考虑的债务重组计划,因为我们不能继续允许我们的债务增长速度超过了我们的收入,我们必须逐渐降低债务的增长速度。

  如果你继续增加财政支出,将会进一步增加债务。我们目前依赖于外国资本购买我们的负债。这难道不会产生另一种风险,通过财政支出增加债务进而吓退购买美国国债的外国投资者吗?

  当然会。这也是为什么财政支出用于投资产生的效益大于其成本是如此的重要了。浪费金钱是我们承担不起的。

  你是说财政支出应当集中于基础设施之类的吗?

  是的,让空闲的人在有意义的项目上继续工作。这对社会也是有益的。我认为长时间的失业对社会对这些失业的人来说都是不好的。

  这是一种错误的节约方式。你向失业人群支付失业保险并提供其他纯支出的保险,但不会产生任何收益。然而如果你向修铁路的、建造桥梁的工人支付工资,至少你还能得到铁路、桥梁什么的,这是乘数效应吗?

  是的。我不喜欢赠送钞票的选择,因为它会使货币贬值并且使投资者远离美国资产。政府应当设法将支出花费在有益的投资项目上。

  你可以预见印刷钞票会引发通货膨胀的危机吗?

  

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