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第2章 雷R26;戴利奥11

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  桥水着重使用含有不同驱动因素的差价仓位来创建持仓。比如,即便世界的债券市场暴露在相似的驱动因素下,但不同债券的差价仓位可以含有不同的驱动因素。使用差价仓位是在“风险上”和“风险下”(一种大多市场对投资者风险偏好而作出反应的情况)变换的投资环境下,缓和投资组合中不同资产同步变化问题的关键。

  市场在不同环境下有不同表现。减债时市场的表现和其在衰退时的反应非常不同。任何假设市场和经济变量之间为静态关系的基本分析模型都是有缺陷的,因为这些关系在不同市场环境下可以有着巨大的变化。比如,相同的政府政策可以导致萧条时的持续回升却不会对减债产生大影响。戴利奥声称任何有效的基本分析方法都必须在尺度上足够宽泛——既是时间的也是地域的——以包含不同的环境。他坚信这样一个“永久的、普适的”方法是建立一个用以代表现实世界且足够稳定的基本分析模型的唯一方式。

  投资者常常困惑于市场对新闻事件违反直觉的表现。戴利奥生动地描述了这样的经历:当看上去很利空的事件,比如1971年美国取消金本位与1982年墨西哥的违约,市场的上涨很出乎他的意料。一方面,这种看上去矛盾的市场表现可以解释为由于市场常常预见了这些新闻的事实。另一方面,可以解释为这些利空事件会触发另一些利多的结果。比如对经济和投资情绪十分不利的事情会激发央行的应对措施并以刺激市场上扬。

  如果选一个戴利奥最为重要的忠告便是错误使人进步并最终获得成功。每个错误让人有机会从问题中学习并根据这个新信息修饰其他的方法。每当你在交易的时候犯下一个大错,把它写下来,既能加深教训又能引以为鉴。然后根据这次新的经历改变你的交易过程。这样,作为交易员,错误就能成为不断改进的核心要素,或就此而言的其他任何尝试。

  附录:戴利奥的大局观

  戴利奥的大局观不仅有时间上和地域上的宽度,也适用于长周期驱使下的市场和经济。戴利奥的用以理解经济的模板包括三个叠置在一起的因素,它们共同解释任何经济下的状况和方向:

  1.生产增长——作为生产收益的结果,美国过去100年间以平均2%的年人均GDP在增长,但在主要的长周期和经济周期下有很大的波动。

  2.长期信用扩张/减债周期——最初信用的获取使消费超过了收入水平。戴利奥解释道,(这个过程)是自我强化的,因为消费的增加产生了收入的增加并提高了净资产,这又提高了借款人的结款能力,使得更多的购买和消费成为可能……这种上涨的浪潮通常持续数十年,期间的波动主要源于央行对于信用的收紧和放松(这形成了经济周期)。

  即便是自我强化的,信用扩张阶段最终会达到它无法再膨胀的位置。戴利奥在信用周期中把这个转变做了如下描述:

  

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