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第1章 科尔姆R26;奥谢5

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  任何一个金融产品的风险溢价都非常低。信用价差的交易价格无比的荒唐,没有人关心真实的信用是怎样的情况。公司每季都有稳定的收益,你能看出什么?

  他们在做假账?

  是的。除了做假还能是什么呢?他们的业务有可能很好也可能不好,但你知道他们在做假账。大家都喜欢稳定的收益。那不是很漂亮吗?我讨厌稳定的收益。这让我觉得公司的数据是不真实的。并且我知道2006~2007年整个体系都是云山雾罩的。信用市场的问题显而易见。但那个时候你不能做空,因为你会损失持仓收益(借入信用工具所支付的利息),而且那个时候,信用价差越来越低(信用价差的降低——信用工具利率与同期国债利率之间的差值,意味着信用工具的价格在上涨)。所以你若持空仓不仅要付钱,而且你所持有的仓位也与市场方向刚好相反。在2006~2007年做空信用产品和在1999年做空纳斯达克指数是同样的道理。你不得不想其他的办法来赚钱。

  2006~2007年间你持有什么样的头寸呢?

  我们意识到,在牛市中我们的表现会不好,因为在市场泡沫中只有那些完全相信这是牛市的人才能赢。这没关系。你只需要赚到合意的收益并等待市场转向,然后你就可以赚大钱了。我所相信的就是能获取复利收入,并且不输钱。我们很乐于成为泡沫的一部分,但持有的头寸要有相当高的流动性,那么当我们想撤出市场的时候就能轻而易举的出来。人们所犯的最大错误在于参与泡沫时不找好退路。在泡沫中所有的市场看起来流动性都很高,但问题的关键在于泡沫结束后它的流动性如何。我们的很多交易都是通过期权进行的,比如持有某种货币的看涨期权,因为这种货币和本币之间的利差会为期权买单。

  货币套息交易是指持有具有高额利息的货币。比如,澳大利亚短期利率为5%,美国短期利率为1%,澳大利亚元就可以作为货币套息交易的标的。美国投资者可以将美元转换为澳大利亚元,并获得4%的利息收入。当然,所面临的风险是期间澳大利亚元可能会相对美元贬值。虽然可以通过卖出澳元远期合约对冲风险,但套利会确保澳元的远期折算价格与利差相等。(如果不是这样的话,通过买入澳元,并投资于澳大利亚短期国债,再通过卖出等值远期澳元对冲风险,我们就可以获得无风险收益。)如果即时汇率不变,将来,远期汇率会上涨同样的幅度。远期澳元平值买入期权的行权价格与澳元现价之间的差值也是与之相等的[3]。如果澳元价格不变,买入期权在到期时的溢价部分会与之相等,作为对期权价格的补偿。此外,在追求风险的市场中,套息货币在现货市场往往也会升值。

  由于标的货币流动性非常强,我猜你倾向于买入货币套息交易的看涨期权是为了避免市场突然反转的风险缺口吗?

  是的,通过持有期权的多头,你永远也不会有巨大的损失。如果泡沫持续下去,你会有不错的收益;如果泡沫破裂了,最多你也只赔个期权费。你永远都不能在那个可怕的尾部做空。但是同时会由于很多结构性的原因需要做多期权。风险溢价特别低的表现是期权价格非常低。我喜欢在期权价格很低的时候买入。这个泡沫的波动率比较低,意味着可以用期权来对冲风险。但市场并不总是这样。

  在金融泡沫期间,你还做什么其他的交易吗?

  那个时候中央银行都在做什么?它们在提高利率。所以我的很多交易都是与货币政策有关的。美联储在2005~2006年进入加息周期时,期货市场定价的基础是利息不会再涨了。如果你持有代表加息的趋势是不会停止的仓位,市场会持续不停地付钱给你。美联储基本不可能从加息突然转变成降息。同样的,在明显的泡沫中货币政策也很适宜。当有关经济的各项指标都在告诉你,你已经处于泡沫之中了,这十分明显你需要较高的利率来支撑。因此,你交易的风险/收益比很大,并且在六个月之后,利率还会继续增长。随着时间的推移,利率的增长,市场不停地说:“我很确定利率的增长是会停下来的。”你可以不停地重复交易。

  为什么那个时候的市场会预期宽松的货币政策呢?

  

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