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第1章 科尔姆R26;奥谢6

作者:杰克-施瓦格   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  我尽量不用一些拟人化的词语来对市场定义。市场是不会思考的,就好像暴徒不会思考一样。那么为什么暴徒会袭击大楼呢?事实上,暴徒并没有真正的思考。市场提供的价格,其实是由一群人博弈的结果。

  好吧,那用你自己的话会怎么描述这个问题呢?

  你刚才要问的是,“为什么市场定价是无效的呢?”只有很少的市场动力促使宏观市场定价有效。对冲基金在宏观环境中只扮演了很小的角色。如果你谈论的是科技股,那对冲基金确实很庞大。但如果你谈论的是外汇市场或者债券市场,对冲基金和市场上的资金对比力量是悬殊的。相对而言,PIMCO就是庞然大物。在上万亿的资金涌入这个市场的时候,像我们这种规模的资金就很微不足道了。我们并不是能决定市场定价的力量。我非常喜欢宏观市场的原因之一是因为在这个海洋里我就是一条小鱼。基本面因素是最重要的。我并不是在和像我一样的对手博弈。那将会是一种很难的零和博弈。

  每一次交易都需要有某种特定的理由吗?

  那倒不一定。比如,在1998年金融危机开始之前,我甚至还不知道LTCM是谁。

  长期资本管理(LTCM)是历史上非常著名的对冲基金失败案例之一。(麦道夫可能更加臭名昭著,但他运作的是庞氏骗局而不是对冲基金。麦道夫只是简单地编造交易记录,并不进行任何交易。)在基金运营的前四年里,LTCM产生了稳定的投资收益,收益规模相当于初始投资净资产的四倍。在后面的五个月里(1998年5月至9月),它便分崩离析了,资产跳水达到惊人的92%。LTCM仓位所运用的杠杆比例相当大,也使得为它提供信用交易的银行和经纪公司面临巨大的风险。因害怕LTCM的倒闭会在金融系统中形成连锁反应,美联储不得不精心策划对其救助(非购买的形式)。因其巨大的杠杆,LTCM的清盘给很多金融市场带来了严重的混乱。LTCM的故事引人入胜不仅仅是因为它巨大的失败和金融市场带来的破坏性,还因为它出色的智囊团,囊括了两位诺贝尔奖获得者。

  那个时候,我正经营自己的资产公司。在危机开始的时候,媒体也没有任何LTCM的新闻。我不知道市场上到底发生了什么,也没有办法发现这场危机。我所知道的就是国债期货价格每天都涨停。这让我意识到有什么事情发生了。我不用知道为什么。当你意识到市场上发生了什么事情的时候,你就可以据此交易。交易并不一定都要以基本面为基础。如果你一直等到找出价格波动的原因再交易,那可能已经太迟了。索罗斯有句名言“先投资,再研究”。交易并不需要一个完美的故事支撑。我对此深有感触。事实说明一切。

  我相信假设检验。假设意味着有重大的事情发生了。我不知道那是什么,但它能很有效地持续一段时间。我应该加入这个队伍。但是我会以高流动性的方式来交易,这样如果市场掉头,我就可以很快地离开这个市场。如果我错了,损失也是有限的。如果我对了,谁知道会发生些什么呢。

  如果回到2005~2007年房市泡沫和金融泡沫膨胀的时候,假设你一开始就处于市场当中。你是如何应对次贷市场骤然崩盘的呢?

  我会问你一个问题:“金融危机是什么时候开始的呢?”

  这是一个难以回答的问题。开始的时间点很难准确定义。你可以说是2006年房价开始下跌的时候,虽然那个时候市场没有任何反应。事实上,即使美国国家金融服务公司,这家发行有毒资产抵押产品的代表,在那个时点之后仍然创出了历史新高。但是换个角度,你也可以说是贝尔斯登轰然倒塌的时候,即使市场在此之后还能有所反弹?

  那么,我还是要问你:“什么时候开始的?”

  呃,这是个说不清楚的问题?

  嗯,既然你给不了我答案(他笑了),那么给你我的答案。从基本面看,房价从2006年开始下跌并未引起危机,但是提供了一个产生危机的原因。次级抵押贷款指数从2007年1月开始下跌。次级抵押产品只是非常小的一个市场,相对于股票市场而言,都可以将它忽略不计。2007年7月,信用市场单边暴跌,但我们仍然把它当做一个信用市场事件。股票市场的交易者们倾向于将金融危机的起点认为是2008年5月贝尔斯登的垮台。对我来说,真正的金融危机起点是2007年8月货币市场停止运作的时候。基本上,那个时候银行之间彼此不信任。正是那个月金融体系崩塌了,但没人注意到。

  你是如何发现货币市场失灵的呢?

  最明显的方法——伦敦同业拆借利率剧增(伦敦同业拆借利率是银行间借款利率)。这个指标有效地说明货币平稳流动的假设是不成立的。如果你去货币交易柜台询问发生了什么,他们会告诉你市场缺乏资金。他们从未见过这种情形。如果同样的事情发生在任何其他的市场,它立马就会成为头版头条。但因为发生在最重要的市场——货币市场,也就是资本市场的核心——它被大大地忽略了。

  金融媒体难道没有报道货币市场缺乏流动性吗?

  报道了。这是公开信息,但问题在于没人觉得它重要。即使在三年之后,我们坐在这里,你说,“是吗,货币市场是从2007年8月开始缺乏流动性的?这是真的吗?”

  好吧,我必须承认,当我想到金融危机中货币市场缺乏流动性的时候,我首先想到的是,这是由于雷曼兄弟的倒闭所带来的美元在一些货币市场基金运作下的衰弱后果和紧接着的商业票据市场枯竭。但这些事情直到一年后2008年9月才发生。

  这才是我要说的。没人认为这很重要。标普指数甚至在之后的两个月还创了新高。

  但是,2007年8月你的交易策略从看多改为看空了吗?

  

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