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第2章 什么使困境发生转变4

作者:肯-费雪   出版社:机械工业出版社  和讯读书
  通过本书,你将看到大量这样的例子,金融界对公司给予预期,给投资者提供了机遇,有时也给他们造成了损失。这里有一个简单的例子—Measurex公司。

  Measurex公司生产用于制造纸板、铁板和塑料板之类板材的程控设备。在1971年上市时,市价是每股20美元,并很快上扬到30多美元。华尔街对这家小公司的评估是相当令人兴奋的。这只股票长期以来是西部证券分析师协会的宠儿,人们预计它在每一年都会表现出色。Measurex公司的总裁戴夫R26;博森被认为是最好的经理之一。Measurex公司当时的年销售额接近900万美元。分析师普遍预计这家公司在5~10年内将达到2.5亿~5亿美元的销售规模(见图2-1)。

  很不幸,这只股票表现得并不好,事实上,它的价格下降了,并持续了好几年。在1974~1976年,股价在10~20美元之间徘徊。此时,分析师们失望了,越来越少的人有耐心去关注它。

  但后来,这个公司又开始快速发展,不过没有人们预期的那么迅速。到1977年的时候,规模已达6亿美元,然而,却没有多少人愿意相信它的股价会上涨。但是,在随后的几年里股价很快翻了4倍,即从1977年的10.5美元增至1979年的48.5美元。

  当股价凤凰涅槃式地上涨时,金融界对其兴趣也随之增加。在1977~1980年间,该公司的确赚了很多钱,收入增长到1.2亿美元,平均利润率超过7%。

  作为贵重设备的提供商,在1979~1983的衰退期,Measurex公司的处境相当艰难。股价跌破发行价,1982年,股价在13~15美元之间徘徊。这原来是一家拥有1.2亿美元收入的公司,账面价值达到每股20美元,资产状况良好,管理层经验丰富,技术领先。但在1982~1983年,当你向金融界人士咨询该公司时,他们会告诉你这是一家管理很差的破公司。

  

  图 2-1

  资料来源:M.C.Horsey&Company, Inc.,P.O.Box H.Salisbury, Md.21801;Value Line Ratings&Reports.Reprint ed by permission of the publisher.Copyright, Value Line Inc.

  为什么呢?他们可能会回忆起1973年以来的历史。不是因为公司没有成长,实在是因为公司的成长比不上金融界对它过高的预期。在1972~1982年,这家公司的收入从800万美元涨到1.18亿美元,增长率达到31%,业绩表现并不差,但是与华尔街魔术般的要求相比,还是差远了。

  到1982~1983年,人们的预期自然就低了。投资者已经习惯了抱怨戴夫R26;博森,抱怨他让人误以为公司的市场容量很大。“如果你不信公司的CEO,就不要买公司的股票。”我同意这一观点。博森当然应该是乐观的,他不得不乐观,因为这是他的使命。他发表了一些强有力的乐观预测,与那些还在受华尔街追捧的CEO所做的并无二致。

  如果博森的声明误导了这些“专业”的投资者,那么我们就知道,这些投资者一定没做什么调查工作。(我知道有个人声称他可以让大家拥有很多资产—也许如布鲁克林大桥的一段。)

  Measurex公司的股价从20美元升到30多美元,又跌到10美元以下,再升到超过45美元,又跌回15美元以下。现在已经恢复到30多美元。在这样一个过山车式的进程中,投资者最需要保持的是理性。如果你对公司的印象受以前抱怨所影响,那么你就不可能对公司进行客观分析。如果你高买低卖,并一直深受折磨,那你就是那个躺在绳圈上喘息的拳击手,这时你需要让自己的脑子清醒一下。

  如果你受到那些一辈子都耗在绳圈上人的影响或者轻信了他们的话,那么你可能一辈子都在绳圈之外。让脑子清醒些,学会宽容那些管理者,尽管他们所做的也许不能满足你的期望。看看管理者的实质—一群做着实际工作的人们,他们一直在为你创造一些真正的机会。

  在类似Measurex公司的案例里,关键是知道什么时候股价便宜,什么时候不是。是什么原因造成了便宜的价格?为什么会有跌有涨?

  定价的关键(超级强势股的关键)是在金融界认为这只股票较差的时候买进这只股票。这意味着,需要在管理层出现严重错误,以至于大多数华尔街专家都对它失去兴趣的时候买入。这也意味着,要学会宽容管理者的错误(既是品德问题,也是睿智问题)。这还意味着需要客观地对那些失宠的股票进行定价。接下来的三章我们将讨论股票的定价以及其关键之处。

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