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为什么中国股市表现这么糟糕

作者:张化桥   出版社:中国人民大学出版社  和讯读书
  听起来似乎不可理解:过去20年、10年甚至5年内,国内股票市场的表现都非常差。只要你剔除极度泡沫的2007年,中国的股市怎么看怎么差。要记住,这可是在中国名义GDP和实际GDP增速都高达两位数、流动性极度宽松的情况下发生的!

  过去26年,广义货币供应量(M2)的年复合增速为21.1%。难道说,股市表现太糟糕,是因为GDP、货币供应量和银行贷款的增速太快了?我的结论是:在过去20年,除了股票供应量的增加之外,是通货膨胀拉低了股市的估值。到底是为什么呢?

  无论政府怎么做,也无论投资者是真糊涂还是假糊涂,股票和其他资产是一样的,股票的市盈率倍数是市场利率的倒数。市场利率越高,资产价格就越低。这在债券市场非常明显。

  就如巴菲特所说的那样,股票也是债券,区别在于它们是永久的债券。和债券相比,股票的波动更大,风险更高。

  随着通货膨胀持续走高,市场利率同样会上升(投资者和储户要求补偿购买力的下降)。基准贷款利率和存款利率被行政手段控制,但这改变不了市场这只“看不见的手”继续发

  挥作用。影子银行就是政府传统银行体系定价不科学的一种表现。银行的利率偏离合理的利率越多,影子银行的利率就高得越离谱。

  2001年12月,巴菲特在一次演讲中详细阐述了通胀和股票估值的负相关性,名义利率的重要性(卡罗尔·卢米丝后来把这个观点写进了2012年的一本新书——《踩着舞步去上班》):

  在那17年间,道琼斯工业指数从874点增长到875点。换句话说,它基本上没有动。

  在紧接着的17年里,它却从875点增长到9181点,翻了10倍!是因为第二个17年的经济增长更快吗?根本不是,事实恰恰相反。在头一个17年里,名义GNP增长了373%,而第二个17年,名义GNP只增长了177%。那股市表现巨大差异的原因是什么呢?巴菲特将其归因于债券收益率的差异,或者说,市场利率的差异。

  巴菲特指出,利率和股票估值成反比。大家请看长期政府债券收益率。

  巴菲特1977年在《财富》杂志上发表了一篇文章,《通胀是如何欺骗股票投资者的》。他指出,企业的净资产收益率长期看基本上是稳定的,美国的这一数字保持在12%左右。但由于通货膨胀的存在,收益率贬值了,需要剔除通胀率。这和债券是一样的。商品价格跟随通货膨胀而走高,所有企业的生产成本都在上升。通胀来临,净资产收益率大打折扣。

  未来十年中国的股市前景如何?很遗憾,我不知道。

  但总体来看不容乐观。因为看起来并没有宏观调控政策是用来紧缩信贷供应量,以打击通胀的。在本书将要印刷之际,央行公布了2013年5月的广义货币供应量(M2)的数据,2013年5月底M2同比增长15.8%。尽管这已经比过去12年17.7%的年复合增长率有所下降,但考虑到已经很高的基数,这样的增长率仍然是非常高的。尽管某些中国官员纷纷批评美国的QE2(第二轮量化宽松政策),但实际上中国早就开始QE7、QE8了!

  如果中国根本没有影子银行,银行利率就是唯一的利率,那么无论银行提供怎样的服务、定多高的利率,储户和企业都只能无条件接受。在这样的情况下,我们就能够用银行利率作

  为折现率来对股票进行估值。

  但是,影子银行这个“妖怪”早已经从瓶子里跑出来了。

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