也就是说，通化东宝在2000年到2004年这段时间，由于过去主打的医药产品进入了市场饱和期，新开发的胰岛素项目还没有进入收获期，加之公司不成功的多元化经营，使得2000年到2004年间的通化东宝投资价值不大。但从05年底开始，经过近十年培育的胰岛素项目终于开始进入收获阶段，成为公司的主要利润来源。也就是说，通化东宝这家公司的基本面已经逐渐开始好转，并且有可能随着胰岛素项目的成长进入公司再次快速发展时期。

　　经过以上分析，通化东宝似乎是一个基本面突变、并且未来很有成长潜力的公司。但以我稳健的投资风格，并没有立即采取投资行为。我打算再观察一下，直到它的基本面更加稳定，因为这家企业在过去的两三年中经营状况比较困难。基本面更加稳定，投资者的乐观主流预期更加稳定之后再投资。

　　在我发给客户的投资建议中，我是这样表述和解释的：

　　“就像飞机起飞，虽然在刚开始的时候点位比较低，但是飞机往往会震颤，乘客这时候的危险是最大的，主要是飞机起飞的动能还不够稳定，受到各种气流的冲击。而一但上升到一定高度之后，稳定性就会好得多，这个时候虽然点位高了一些，但是风险却大大降低了。”

　　基本面突变的公司，其真正的黄金投资阶段，并不是其突变之初，而是在基本面相对稳定之后。还是那句话，这里再次强调：聪明的投资者要在这个最不确定的世界中追求确定性最高的收益机遇。

　　到了2006年第三季度，经过半年多的观察，我发现通化东宝基本面的稳定性已经比较确定了，通过财务报表分析和实地调研考察，可以看出2006年将可能成为公司步入快速发展的开端，未来三至五年，通化东宝的成长性可期，具有很大的价值增长潜力，甚至很可能成长为下一颗价值明星。

　　

　

　　之所以说，通化东宝未来有很大价值增长潜力，是因为公司胰岛素产品具有极高的技术壁垒和进入门槛。目前，世界上有1.9亿人口患有糖尿病，是患者数量最大的疾病；而胰岛素是治疗糖尿病的一线用药。胰岛素是一种蛋白质药品，但与其他蛋白质药品使用以微克计不同的，它的使用量很大，以毫克计算。而且，规模化生产胰岛素的工艺突破，存在很大的技术壁垒。目前世界上能规模化生产的厂家只有四家企业：诺和诺德、礼来、赛诺菲和通化东宝。

　　以国外医药公司诺和诺德为例，来看看胰岛素产品的增长轨迹。1994年，诺和诺德的基因人重组胰岛素进入中国市场，当时中国的胰岛素市场一片空白。从1994年到2000年的6年时间里，诺和诺德不断教育市场，胰岛素是治疗糖尿病最好的选择。之后诺和诺德的胰岛素开始放量，2000年到2005年6年时间里，胰岛素的销售收入的年均复合增长率达到50%以上。2005年，公司的胰岛素销售收入达到了15亿元。

　　未来10年世界胰岛素市场将以年均10%以上的速度增长，而中国胰岛素市场将维持年均30%的增长，中国2005年的胰岛素市场为19亿元左右；2008年，中国市场胰岛素销售总额应该在40亿元左右，在2010年达到60亿元。

　　在这样良好的市场环境下，通化东宝的胰岛素产品处于垄断竞争状态。在全流通的制度下，公司有很强的动力改善治理结构，在经营持续向好的情况下，公司财务将日益稳健，公司未来三年的业绩快速增长非常可期。

　　“用高科技挣钱，中国才能真正发达，国家实力和科技形象才能真正转变。”2006年5月，通化东宝董事长李一奎这样总结感受。他进一步明确通化东宝的发展方向将坚持医药为主，重点发展蛋白质药物，不断地在生物制药领域提高东宝的国际地位和核心竞争力，努力实现2010年重组人胰岛素产品国内市场占有率50%、国际市场20%的目标。

　　对于这样的定位和战略，我认为很有吸引力。股价是反应公司的未来，反应公司的变化，如果一家公司的业绩能够持续快速增长，治理结构获得改善，资产负债表日益稳健，那么这些变化一定会反应在公司的股价里的。看到这里，你对这家公司的评价是怎样的？我觉得通化东宝这只股票至少值得进入你的自选股，进行持续跟踪研究。

　　随着胰岛素二期工程的上马以及胰岛素国内外销售强劲增长，市场开始逐渐认识到，通化东宝在2006年下半年至未来几年的业绩，有望继续维持一个高速增长的阶段。

　　溢价创造价值

　　案例万科A（000002）——“中国万科”

　　对于万科这家企业，我认为它最好的投资时机应该是2005年的上半年。2005年3月份，我在对整个地产行业和资本?场的主流偏好进行分析判断之后，开始力推深万科这只股票，我说深万科应该改名叫“中国万科”，这样才能恰当地体现它的实力和品牌。我预期这家公司将会成为未来几年内最难得的投资机遇之一，甚至可以称得上是“可遇而不可求”的投资机遇。

　　因为一个这样好的投资品种和机遇，往往需要经历很长时间的等待，直到市场中出现这样的好公司、这样的好时机、这样的外部环境，既包括人民币升值的外部环境因素，也有万科企业自身的厚积薄发。

　　我们可以先问自己几个问题：

　　其一，中国有几个像万科这样好的地产行业上市公司？

　　其二，2005年3月，人民币即将启动升值过程，这种对地产企业的重大利好机遇能否再现？

　　其三，什么时候，才能有像万科这样的好公司，因为暂时被业内其他企业赶超，而产生巨大的压力之后，经过充分的内部调整之后，即将出现巨大的跳跃式发展？

　　等等因素之下，还会出现这样的机遇吗？当我将自己的这一观点和一些国际投资机构进行沟通交流时，也和大家不谋而合。

　　

　

　　公司治理溢价

　　2005年，著名财经杂志《亚洲货币》揭示2004年度亚洲“最佳公司治理”的评选结果,万科凭借良好的公司治理结构与高透明度，获得了广大投资者支持与提名,当选中国地区第一名。该奖项的获得，是投资者对万科公司治理的高度肯定，这将非常有助于扩大万科的市场影响与品牌价值。

　　就在那几天，几个从北大毕业后去顺驰地产公司工作的同学却都陆续辞职了，网络上很多有关顺驰公司治理问题的文章正被广泛转载。这让我思考一家公司的治理水平的重要性，没有好的管理，好的人才很难留住，企业的发展肯定要面临挑战。

　　所以，万科应该给予治理溢价，一家公司好的治理水平，不是一蹴而就的事情。大家都知道，这在地产公司更是不容易做到的一件事。

　　品牌溢价加速扩张

　　一个企业经过若干年的发展进入到稳定期之后，如果仅依靠自身积累，成长的速度将会变得比较缓慢。一般企业进入到这一阶段后，都会采用并购整合同业资源的方式，走上快速扩张之路。2005的万科，就是处在品牌扩张的这个阶段。

　　2004年，万科的行业领跑者地位首次发生了动摇。顺驰、绿地、合生创展三家企业都公开宣称销售额越过百亿大关，尽管万科年报尚未公布，但以历年万科较为平稳的发展速度，达到这一业绩存在较大难度。王石和郁亮肯定会感到前所未有的危机感和压力。

　　万科以近19亿的真金白银整合南都，同时，对目前中央企业房地产业务重组非常感兴趣。万科要从过去单打独斗的模式改变为与别人合作发展的模式。

　　2005年的万科经营正常，项目如期进行。进入深圳、上海、北京、天津、沈阳、成都、武汉、南京、长春、南昌、佛山、鞍山、大连、中山和广州等20个大中城市从事住宅开发，在建和销售的项目有48个，2005年还将陆续开工274万平方米的建筑面积，届时在建和销售面积将达到520万平米左右。

　　公司目标明确，管理层富于开拓精神，跨地域经营管理能力强，过去14年，公司收入和净利润的复合增长率分别达25％和31％。从公司目前项目销售情况看，总体来说较理想，未来几年公司仍将处于高速增长期，2005年动态市盈率不到8倍。