很多人都知道约翰•梅纳德•凯恩斯是英国伟大的宏观经济学家，但人们却不知道他也是一位颇具传奇色彩的投资人，他辉煌的投资成绩可以从他运作剑桥皇家学院的宝柜基金（Chest Fund）中看出端倪。上世纪20年代以前，皇家学院的投资仅限于固定收益债券，但到1919年晚期凯恩斯被任命为副财务长时，他说服了董事会把一部分资金拿出来进行股票、货币和商品期货投资，于是就这样成立了宝柜基金。从1927年他升为财务长直到1945年他去世时为止，凯恩斯一直掌管着该基金的操作。

　　1934年，也就是《股票分析》这本书出版的同时，凯恩斯写了一封信给他的同事，信中详细陈述了他为何偏好集中投资少数公司的原因。4年后，他为宝柜基金整理了一份完整的投资原则：

　　慎选投资标的：要选择目前股票价格远低于未来内部价值的企业，或者股票价格较当时市场表现落后的股票。

　　长期投资：不论在何种情形下，持有的股票不要随意变动，至少需要持有数年，一直等到股票价格到达自己预估值的满足区域内，或者证明当初投资判断错误时才卖出。

　　分散风险：虽然集中投资少数股票，但股票彼此间的业务性质最好不同，以降低风险。

　　从他的投资原则看，我们可以判定凯恩斯是一位价值投资人。凯恩斯在多年的宝柜基金运作中一直刻意降低持股种类，并以基本面分析评估所选的股票和股票价格情形，所以股票周转率一直很低。同时，他认为分散风险很重要，为了降低风险，他的投资策略是投资高获利、前景明确、景气变化周期不一致的绩优企业。

　　凯恩斯的投资成绩如何，我们从表3-1可以看出他选股及操作手法的优异表现。以宝柜基金18年来的成果与同期英国的整体证券市场相比，宝柜基金有13.2%的年平均报酬率，而英国股票市场整体报酬率却几近于零。当时正值第二次世界大战和经济大萧条时期，凯恩斯能有这样的投资成果实属不易。

　　尽管如此，宝柜基金也曾遭遇净值大幅波动的时期，分别在三个不同阶段（1930年、1938年和1940年），那段时期，宝柜基金净值跌幅甚至超过整体英国股票市场表现，波动性比股票市场还大。如果我们再看一看宝柜基金的标准差，就会发现它的波动性是市场的2.35倍。基金受益人不可否认经历了一段相当颠簸和痛苦的路程，但最后还是达到了成功的彼岸，获利颇丰。

　　除了对宏观经济学有深厚的理论造诣，凯恩斯的投资时机也把握得很好。有关这一点我们可以从他对于投资原则的谈话中体会到。凯恩斯认为，股市中没有一个人能够在一个波段中频繁进出最后还能很好地获利。大量的经验告诉我们，快进快出市场，不但费时费钱，而且根本就没有必要。在凯恩斯看来，投资人未经审慎考虑就进出股票市场，不论是太早卖、太晚买或是进出太频繁，都将造成交易成本的浪费，同时心情随之起伏不定，进而变得很投机，而不再是理性投资。如果这种情形在市场上越来越普遍，将使市场波动性随之增大，对社会也将造成不良影响。