旷世杰作：伯克希尔•哈撒韦公司
长牛市，改变炒法 作者：程超泽 2007-06-13 09:54
巴菲特通过一些重大而又成功的投资决策创造了伯克希尔公司。公司一半以上的净资产归功于10次左右的重大投资行动。巴菲特几乎总是在经济困难时期以低廉的价格收购企业，然后长期持有。在某些投资季报当中，长期是指截至下一季度收益的结算日或公布次日。然而，巴菲特现在持有的许多投资品种时间长达数年、数十年，经历了经济景气和不景气时期，直至迎来辉煌灿烂的那一天。巴菲特是一位马拉松式的投资健将，投资机会来临时，他四处出击，力求收购到一个质地更好的企业。
伯克希尔迷们非常熟悉伯克希尔公司的年报，它诙谐幽默，既有对商界和人性的洞察，也有对伯克希尔公司各类企业经理们的赞扬，还有别的一些公司年报所缺乏的坦率。如果巴菲特编写年报有误，他就首先认错。巴菲特撰写的年报极富文采，妙趣横生，智慧的火花随处可见，它精辟地评述了伯克希尔所拥有的主要财产以及公司投在美国一些资产价值大多在10亿美元以上的优秀公司的情况，这些企业包括可口可乐、吉列公司、美国运通、富国银行、《华盛顿邮报》公司、穆迪公司和布洛克公司，这是一次盛大的知名企业展示。
伯克希尔公司的股东年会也非常特别。来自世界各地的股东约有1~1.5万人，这帮快乐的股东们每年春天朝圣般涌向奥马哈的投资圣殿。巴菲特撇开公司业务不谈，开会时间仅仅用了5~10分钟，然后用整整一天的时间来回答股东们的提问。巴菲特不爱抛头露面，不喜欢张扬个性，生活方式保持低调。他把他的生活准则描述为："简单、传统和节俭。"
但伯克希尔公司股东们的投资绝不是一帆风顺的。在1973年~1974年的经济衰退期间，公司同样受到了沉重打击，它的股票价格从每股90美元跌至每股40美元。不过，别忘了，自从巴菲特在20世纪60年代以廉价收购这家濒临破产的纺织厂以来，伯克希尔公司已经发生了根本性的变化。当时被收购的时候，该公司只是一个"抽剩的雪茄烟头"，巴菲特把一个价格极其低廉的投资称作是"仅剩一口烟"。而经过过去30多年来（1965年~1997年）的发展，伯克希尔公司的每股净值以每年24.9%的速度增长，这个速度大约是标准普尔500指数的两倍，今天的伯克希尔公司已是世界上最大的上市公司之一。在美国，伯克希尔公司的净资产排名第五，位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司和维亚康姆公司之后。见表3-6。顺便说一句，能够战胜标准普尔指数的投资者已是凤毛麟角的了。
依照这个速度增长，几乎每2.9年，公司每股净值就增加一倍，所以伯克希尔公司造就了无数百万富翁。因为他们的财富积聚是以超水平的增长率累积的，以复利增长方式成长了30年。
只要知道巴菲特投资故事的人，都知道他很喜欢可口可乐这个投资案。他多年来对可口可乐公司情有独钟，重仓持有该公司股票，使他的获利相当丰厚。从1988年起，巴菲特购买可口可乐公司股票所投入的资金大约占伯克希尔公司可投资资产的五分之一。1991年到1997年间，可口可乐公司股票占伯克希尔公司所持有的股票投资中的比例从34.2%提高到43%。而可口可乐公司股票在这十年来的年平均报酬率如何呢?几乎是一般市场涨幅18.8%的两倍，大约是34.7%。巴菲特持续加仓可口可乐股票，获利非常惊人，因为他通常会在他认为获利率高的时候大幅加码。
如果巴菲特不重仓持有获利率高的股票，而只是每年平均分配资金于投资组合中的股票上，他的获利情形又会如何呢?显然，当投资组合的规模变大时，他必须随时将持股比例较高的股票卖出，转而买进持股比例较低的股票。如此一来，伯克希尔公司的股票投资组合的报酬率为27%，比起重仓持有的持股方式，大约少了约2.5%的报酬率。再让我们假设，如果巴菲特选择较分散的投资组合（持有50只股票），而非集中型投资组合，同时假设伯克希尔•哈撒韦公司股票投资组合内的每一只股票都只占总投资规模的2%，我们便会发现，即使以巴菲特等人的超强选股能力，但如果没有集中持股和加大特别看好的股票的持股比例，这种平衡型投资组合在这段期间的年平均报酬率约为20.1%，仅比整体市场报酬率高出约1.2%而已。
通过考察这些数据，我们发现，只有集中持股的核心投资方法才会有最高的报酬率。持股比例分散的投资组合虽然仍比整个市场的表现好，但只有小幅领先，领先不到3%。而假设有一个持股50只股票，每只股票的比例各占总投资资产2%这样一个投资组合，虽然年平均报酬率可超越市场表现，但表现最差的时候却比整个市场表现还低9%。
克里斯•布朗曾经不无遗憾地说，作为巴菲特的财务顾问，职业道德不允许他投资于伯克希尔公司。最糟糕的是，作为巴菲特早期的顾问，他的父亲在1970年9月将价值1000美元的伯克希尔股票作为结婚礼物送给了布朗的?弟，伯克希尔股票的当时价格约为40美元。遗憾的是，他的弟弟卖掉了这些股票以支付自己的结婚费用。克里斯•布朗说："他这样做只是为了度蜜月，并非全为办喜事。"年轻的弟弟为了一时的排场、阔气，挥霍掉了现在约合150万美元的钱财。弟弟辩解说："这都是30年以前发生的事情。"但这却是一次代价高昂的蜜月。
巴菲特没有继承任何财产，他持有伯克希尔公司30%多的股份，这是一家投资控股公司，它拥有大量的股票、债券、现金、其他投资品种以及众多的实业公司。由于巴菲特持有大量的伯克希尔股份，无论从各个方面来看，巴菲特就是伯克希尔公司，伯克希尔公司理所当然就是他的投资智慧结晶。他把伯克希尔公司比喻成他的画布。巴菲特曾于1985年10月10日在对《女装日报》记者回忆起他的工作情景时说："我对我的工作非常满意。每天早晨上班时，我好像是前往西斯廷教堂去画画。"
巴菲特是格雷厄姆价值分析理论的坚定支持者。
巴菲特说："格雷厄姆和多德学派的投资人，从来不讨论诸如β值、资本资产定价模式、标志变异数等理论。"
凯恩斯的投资原则是：慎选投资标的，长期投资，分散风险。
凯恩斯的投资策略是投资高获利、前景明确、景气变化周期不一致的绩优企业。
巴菲特在其漫长的投资生涯中，从未有一年出现不景气的时候，即使是在残酷的熊市状况下也未出现过。这个业绩在现代投资组合管理上是非常卓越的，是别人无法超越的记录。
巴菲特合伙公司的利润率总是高于道琼斯工业指数的涨幅，从来没有亏损的时候。
巴菲特学派的形成
巴菲特说："一旦证券市场认为预测股市趋势是很容易的时候，则我担忧这些行为可能引发长期恶果。"
如何选择绩优股，需要做很深入的研究。价值投资者们宁愿自己慢慢研究可能投资的每家标的公司的资料，也不愿意参考华尔街分析家们向他们提供的现成报告。
聪明的投资人从不阅读华尔街的任何研究文件，反而大量阅读企业年度报告。
过去30多年来，伯克希尔公司的每股净值以每年24.9%的速度增长，这个速度大约是标准普尔500指数的两倍。伯克希尔公司现已是世界上最大的上市公司之一，在美国，该公司的净资产排名第五。
只有坚持集中持股的核心投资方法，才会有最高的报酬率。
第三章
表3-1约翰•梅纳德•凯恩斯的宝柜基金运作成绩
表3-2巴菲特合伙投资公司资产年平均增长率
表3-3查理•蒙格合伙投资公司的业绩
表3-4水杉基金公司1971年~1991年的业绩
表3-5辛普森及盖可保险公司股票价格增长情况
表3-6 伯克希尔公司的业绩
伯克希尔迷们非常熟悉伯克希尔公司的年报，它诙谐幽默，既有对商界和人性的洞察，也有对伯克希尔公司各类企业经理们的赞扬，还有别的一些公司年报所缺乏的坦率。如果巴菲特编写年报有误，他就首先认错。巴菲特撰写的年报极富文采，妙趣横生，智慧的火花随处可见，它精辟地评述了伯克希尔所拥有的主要财产以及公司投在美国一些资产价值大多在10亿美元以上的优秀公司的情况，这些企业包括可口可乐、吉列公司、美国运通、富国银行、《华盛顿邮报》公司、穆迪公司和布洛克公司，这是一次盛大的知名企业展示。
伯克希尔公司的股东年会也非常特别。来自世界各地的股东约有1~1.5万人，这帮快乐的股东们每年春天朝圣般涌向奥马哈的投资圣殿。巴菲特撇开公司业务不谈，开会时间仅仅用了5~10分钟，然后用整整一天的时间来回答股东们的提问。巴菲特不爱抛头露面，不喜欢张扬个性，生活方式保持低调。他把他的生活准则描述为："简单、传统和节俭。"
但伯克希尔公司股东们的投资绝不是一帆风顺的。在1973年~1974年的经济衰退期间，公司同样受到了沉重打击，它的股票价格从每股90美元跌至每股40美元。不过，别忘了，自从巴菲特在20世纪60年代以廉价收购这家濒临破产的纺织厂以来，伯克希尔公司已经发生了根本性的变化。当时被收购的时候，该公司只是一个"抽剩的雪茄烟头"，巴菲特把一个价格极其低廉的投资称作是"仅剩一口烟"。而经过过去30多年来（1965年~1997年）的发展，伯克希尔公司的每股净值以每年24.9%的速度增长，这个速度大约是标准普尔500指数的两倍，今天的伯克希尔公司已是世界上最大的上市公司之一。在美国，伯克希尔公司的净资产排名第五，位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司和维亚康姆公司之后。见表3-6。顺便说一句，能够战胜标准普尔指数的投资者已是凤毛麟角的了。
依照这个速度增长，几乎每2.9年，公司每股净值就增加一倍，所以伯克希尔公司造就了无数百万富翁。因为他们的财富积聚是以超水平的增长率累积的，以复利增长方式成长了30年。
只要知道巴菲特投资故事的人，都知道他很喜欢可口可乐这个投资案。他多年来对可口可乐公司情有独钟，重仓持有该公司股票，使他的获利相当丰厚。从1988年起，巴菲特购买可口可乐公司股票所投入的资金大约占伯克希尔公司可投资资产的五分之一。1991年到1997年间，可口可乐公司股票占伯克希尔公司所持有的股票投资中的比例从34.2%提高到43%。而可口可乐公司股票在这十年来的年平均报酬率如何呢?几乎是一般市场涨幅18.8%的两倍，大约是34.7%。巴菲特持续加仓可口可乐股票，获利非常惊人，因为他通常会在他认为获利率高的时候大幅加码。
如果巴菲特不重仓持有获利率高的股票，而只是每年平均分配资金于投资组合中的股票上，他的获利情形又会如何呢?显然，当投资组合的规模变大时，他必须随时将持股比例较高的股票卖出，转而买进持股比例较低的股票。如此一来，伯克希尔公司的股票投资组合的报酬率为27%，比起重仓持有的持股方式，大约少了约2.5%的报酬率。再让我们假设，如果巴菲特选择较分散的投资组合（持有50只股票），而非集中型投资组合，同时假设伯克希尔•哈撒韦公司股票投资组合内的每一只股票都只占总投资规模的2%，我们便会发现，即使以巴菲特等人的超强选股能力，但如果没有集中持股和加大特别看好的股票的持股比例，这种平衡型投资组合在这段期间的年平均报酬率约为20.1%，仅比整体市场报酬率高出约1.2%而已。
通过考察这些数据，我们发现，只有集中持股的核心投资方法才会有最高的报酬率。持股比例分散的投资组合虽然仍比整个市场的表现好，但只有小幅领先，领先不到3%。而假设有一个持股50只股票，每只股票的比例各占总投资资产2%这样一个投资组合，虽然年平均报酬率可超越市场表现，但表现最差的时候却比整个市场表现还低9%。
克里斯•布朗曾经不无遗憾地说，作为巴菲特的财务顾问，职业道德不允许他投资于伯克希尔公司。最糟糕的是，作为巴菲特早期的顾问，他的父亲在1970年9月将价值1000美元的伯克希尔股票作为结婚礼物送给了布朗的?弟，伯克希尔股票的当时价格约为40美元。遗憾的是，他的弟弟卖掉了这些股票以支付自己的结婚费用。克里斯•布朗说："他这样做只是为了度蜜月，并非全为办喜事。"年轻的弟弟为了一时的排场、阔气，挥霍掉了现在约合150万美元的钱财。弟弟辩解说："这都是30年以前发生的事情。"但这却是一次代价高昂的蜜月。
巴菲特没有继承任何财产，他持有伯克希尔公司30%多的股份，这是一家投资控股公司，它拥有大量的股票、债券、现金、其他投资品种以及众多的实业公司。由于巴菲特持有大量的伯克希尔股份，无论从各个方面来看，巴菲特就是伯克希尔公司，伯克希尔公司理所当然就是他的投资智慧结晶。他把伯克希尔公司比喻成他的画布。巴菲特曾于1985年10月10日在对《女装日报》记者回忆起他的工作情景时说："我对我的工作非常满意。每天早晨上班时，我好像是前往西斯廷教堂去画画。"
巴菲特是格雷厄姆价值分析理论的坚定支持者。
巴菲特说："格雷厄姆和多德学派的投资人，从来不讨论诸如β值、资本资产定价模式、标志变异数等理论。"
凯恩斯的投资原则是：慎选投资标的，长期投资，分散风险。
凯恩斯的投资策略是投资高获利、前景明确、景气变化周期不一致的绩优企业。
巴菲特在其漫长的投资生涯中，从未有一年出现不景气的时候，即使是在残酷的熊市状况下也未出现过。这个业绩在现代投资组合管理上是非常卓越的，是别人无法超越的记录。
巴菲特合伙公司的利润率总是高于道琼斯工业指数的涨幅，从来没有亏损的时候。
巴菲特学派的形成
巴菲特说："一旦证券市场认为预测股市趋势是很容易的时候，则我担忧这些行为可能引发长期恶果。"
如何选择绩优股，需要做很深入的研究。价值投资者们宁愿自己慢慢研究可能投资的每家标的公司的资料，也不愿意参考华尔街分析家们向他们提供的现成报告。
聪明的投资人从不阅读华尔街的任何研究文件，反而大量阅读企业年度报告。
过去30多年来，伯克希尔公司的每股净值以每年24.9%的速度增长，这个速度大约是标准普尔500指数的两倍。伯克希尔公司现已是世界上最大的上市公司之一，在美国，该公司的净资产排名第五。
只有坚持集中持股的核心投资方法，才会有最高的报酬率。
第三章
表3-1约翰•梅纳德•凯恩斯的宝柜基金运作成绩
表3-2巴菲特合伙投资公司资产年平均增长率
表3-3查理•蒙格合伙投资公司的业绩
表3-4水杉基金公司1971年~1991年的业绩
表3-5辛普森及盖可保险公司股票价格增长情况
表3-6 伯克希尔公司的业绩
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