我在买进股票之前会预先了解股票上涨和下跌的幅度，这样我就会知道我是否能承受一定的痛苦。还是让我们一起看看在实际生活中我是怎样估算股票的风险回报的，你可以按我说的去做。

　　最近一个叫鲍伯的听众打来电话问我更看好来德爱（Rite Aid） 和华格林（Walgreens）中的哪一只，他希望我会说来德爱要比华格林好。我了解他的心思，因为价格的差异，来德爱在价格上很有诱惑力，当时来德爱股价是5.31美元，而华格林是30美元。

　　我告诉他，我和他的看法不同。我估算了一下两只股票价格上涨和下跌的幅度，得出结论是：华格林是两者之中价格便宜且风险较低的，从长远来看这只股票才是真正的好股票。

　　我是这样估算的。首先，就像我教你看美泰和惠尔普公司的股票那样，先估算一下两个公司的长期增长率。华格林增长率是15％，而来德爱增长率是12.5%，华格林要比来德爱增长速度快。然后我又计算了两只股票的市盈率，记住这就是我们怎样计算出哪只股票价格高哪只价格低的方法，我并不是以来德爱以5美元交易而华格林以30美元交易为判断标准，我发现来德爱的市盈率是40，而华格林的市盈率是25。既然前文说，华格林的增长速度要比来德爱几乎快20％，但是这对我来说毫无意义，而且对控制着股票边际价格的大笔资金也毫无意义，因为你额外要以15%的溢价来买来德爱的股票，而那些看重增长率的买家也不会允许来德爱有更高的成交价。事实上，那些看重增长率的买家愿意去花费每股收益的25倍的价钱去购买华格林股票，尤其是在其他公司很难再提高增长率的时侯，我们看到华格林的股票价格已经持续增长了40倍。（那也保守的看重增长率的买家所能承担的上限。也有一些人愿意以任何价格购买，稍后我会讲怎样去和那些人做这个游戏，但是现在我们还是讨论传统的风险回报问题。）假设华格林每股收益为1.3美元，我说在交易中成交价最高可以达到收益的40倍，那么就是每股价格52美元。那就比鲍伯给我打电话时的30美元涨了70％。

　　现在让我们来看看来德爱的股票上涨情况，这时股票已经达到了看重增长率的买家愿意交易的40倍于收益的成交价，因此我认为这个股票的回报也就是现在的卖出价了，这种情况已经被看重增长率的买家估计多遍了。没有获利。

　　当我们分析了由看重增长率的买家交易的股票上涨情况，我们不得不考虑由看重价值的买家介入而设法阻止的股价下跌的情况。正如我经常所描述的那样，大多数的市场交易人关心的是股票的增长情况，但是也有一小部分善于约束自己的人购买股票是为了成为企业的代表人。他们这类人被称为价值买家，就起到了蹦床和安全网的作用。在股票涨势不尽如人意的时候，这些人会使公司好过一些，他们赌公司会被接管或股票走势会反弹，他们也会认为你买的股票很便宜或达到底部，而此后你的股票会涨的。

　　这些买家会看一些摘要，像企业的小册子或与企业的重置价值等相关的东西，或是同行业的其他公司愿意出资多少来购买的类似的企业实体。假设华格林是全美国最大的药店，那么它就不太可能被收购。因此，那些价值买家在华格林上等待的就是股票脱壳的时机，或许是出于像月销售量不高，或是圣诞节节日气氛不浓，或是一般的股票在跌价这种短期考虑，或是在等待一个和长期的增长率相比还远远不够但是现在还说得过去的一个时机。这些家伙会这样想：“好的，华格林的增长率为15％。如果我按照市盈率只需增加一小部分的溢价就可以买到那些股票，而不是以现在很高的溢价买进。我会耐心地等待，直到看重增长率的买家意识到错过了什么东西而再次抬高股价为止。”

　　我预计华格林每股的预测收益可以达到1.3美元。早就知道那些价值买家会早早下手在股价下跌的时候开始买进，但我希望他们会在成交价达到每股收益17倍的时候或是每股价格在22美元的时候露面。那么华格林股价比现在就降了8美元，这已经不少了；但从百分比上看，实际上就是在未采取任何措施之前下降了25个百分点。

　　那么价值买家何时会介入进来阻止来德爱股票的下跌呢？我预计来德爱预测收益是26美分。当市盈率还差一小部分溢价就达到12.5％的增长率时他们就会介入。用我教你的分析华格林的方法来分析，那就是说会有14倍的预测收益，股票价格是3.64美元。

　　现在，让我们重新看看迄今为止讨论过的风险回报的例子：我看到华格林股价涨了22美元，下跌了8美元，这是个很典型的风险回报的例子。我看到来德爱没有上涨，反而下跌了1.5美元。和华格林相比，这种风险回报就不能接受了。

　　等等，情况变得有些不妙了，我们只看到了资产负债表中股票这一方面。我会帮你给华格林和来德爱做一下资产负债分析，这对确保不遭遇到“债券恶霸”也是极其关键的。做资产负债分析的关键在于要清楚公司每年?在扣除按揭的利息之外还要付出多少利息。果然，来德爱每年要付3.3亿美元的利息，但是可运作的资金收益却只有2.84亿。这种形势可不容乐观。

　　和来德爱比起来，华格林是没有债务的，那就意味着我所分析的关于股票的风险回报率对来德爱来说就已经很不错了。因为如果那时有个“债券恶霸”在等待着要把公司收购，那些价值买家也许就不会再去以3.6美元的价格买进股票了。

　　迄今为止一切都进行了量化分析。但是我还是想讲讲其他的变数，关于整个行业和两个公司的管理问题，这也对评估未来的增长率很有帮助，而且还会充实我用来计算市盈率的股票收益的其他内容。这些因素对投资也有着很大的影响，因为人们把他们在世界上真正关心的事融入到了无结果的算术竞争中去。

　　药店现在已经十分饱和了，这是个成熟的行业。你可以迅速搜索一下这个行业的相关文章——这是大家必做的功课，你就会发现买医药股的人不会再去买别的行业的股票。或许华格林会转到食品业，而来德爱会转到干洗业，但是迄今为止他们还未掌握这个行业的技术。我知道彭尼（JC Penney）把埃科特公司（Eckerd）卖给了CVS公司，这就意味着竞争会变得更加激烈，因为CVS和华格林一样，也是非常不错的公司。我曾在报纸上看到沃尔玛公司打算进军医药市场，我们知道如果他们真的这么做的话，无疑是对超市资源的极大浪费，所以谁会预料这一连串的事件会给医药界带来什么样的劫难呢？

　　那就意味着像来德爱这样的负债累累的大户根本不可能转行。众所周知，华格林有一张非常干净的资产负债表，公司经营情况良好而且发展稳定，但在最近交易额却很少。但是快看一眼来德爱公司，尽管交易额并不少，但是其中包括了一些被指控为犯罪的交易——这属于负面的交易。

　　我认为华格林公司所做的股票下跌8美元和上涨22美元的分析或许有些保守，但是我觉得来德爱股票还会再降1.5美元，甚至是2～3美元。如果来德爱公司负债过多而无法支付利息就很可能会宣布破产，那么就没有人会再买它的股票了。所有这些都可以从资产负债表中分析出来。在那种情况下，股票就会变得一文不值，你将会变得一无所有。

　　因此，可以这样回答：“鲍伯，对华格林和来德爱风险回报分析中可以看出来，前者要比后者更好一些，所以你还是不要冒险去购买来德爱股票了，买华格林股票会让你有不可思议的回报。”

　　我说的会不会有错呢？当然会有许多因素我没有考虑进去。或许华格林股票现在这一季度的涨势会比预期的要好，股价也会更高。也许来德爱股票会引起收购者的竞价，虽然这些公司明显是在做傻事。或许沃尔玛公司会收购来德爱公司，不过这似乎不太可能，因为沃尔玛公司一贯以节制力很强著称。至少可以这样说，以每股5美元的价格去收购来德爱的股票是不太理智的。在投资过程中总会有一些不可预知的因素，但是我们不能受这些因素影响以至于我们无法做出正确的判断，否则最好我们还是把钱存进银行。至于鲍伯的问题，我确信已经给他做出了我所能做的最好的回答。请注意，鲍伯已经决定购买药品股了，那么劝他不要买这种行业的股票就不是我应该做的了，我的任务是尽我最大努力帮他做好风险回报分析。

　　计算这些数据的时候，我的想法可能和那些购买药品股的人的想法不同。现实生活中，任何东西都不可能存在于真空中，但是我也能够对来德爱做出和标准普尔500指数同样的预算。我把标准普尔500指数作为参考，不仅想让大家看到整个市场的运作情况，而且还想让你知道应该用多少资金去购买个人股。如果来德爱的股票价格比标准普尔500指数预测的价格要低，但是涨势却很快，那么这就值得交易。但是如果股价比标准普尔500指数预测的价格高，但是涨势很慢，那就应该卖出而不是买进。

　　这就是每天人们在华尔街基本要做的事情。这些风险回报参数可以适用于任何股票，尤其是在对两种股票作比较时尤其有用。但是当股票开始上涨时你怎样去发现呢？例如，如果华格林将要飞涨到50美元而不是30美元，你怎样去发现呢？你怎样找出这种价格变动的催化剂呢？更重要的是，你怎样去找出那些违反常规风险回报参数的股票，比如说，股票上涨了100点而后下跌了10个点，甚至是上涨了300点而后下降了20点。你怎样找到成10倍上涨的股票，而不用承担风险地去投入更多的资本呢？

　　从不可思议地获得较小的3～5个百分点年度平均利润，到获得20、30甚至50个百分点的利润（而后这种高利润率可能会迅速消失也可能无限增长，你怎样准确地发现各种利润呢？这就是我们下一章需要讨论的问题。