第三章 20世纪60至90年代的股票定价5
漫步华尔街 作者：波顿·麦基尔 2007-06-13 01:00
这些股票还为机构投资者提供了另外一种意义上的“保护伞”，它们如此大名鼎鼎，你的同事永远不能质疑你投资IBM是否谨慎。的确，如果IBM倒闭，你会损失资金，但是即便它倒闭了，也算不上不谨慎的标志，而投资“业绩系统”或“全美学生市场”的失败，则被视为缺乏谨慎。如同赛狗追逐机器兔子一般，大型养老基金、保险公司、银行信托基金开始重仓购入“漂亮50”的一次性抉择成长型股票。难以置信，机构们已经开始投机蓝筹股了。在下面的表格中，我分别列出了一组股票在1972年和20世纪80年代初的市盈率。机构经理们轻率地忽略了这样一个事实：没有任何一家大规模公司可以永远具有足够的增长速度，它们不可能永远支撑得住80~90倍的市盈率。他们再次验证了一个谚语，即“包装精美的愚蠢听上去可以像智慧”。
也许有人会说，这场热潮只是表现出1972年末投资者信心的恢复。理查德•尼克松以压倒性优势连任总统，越南战争和平在即，物价管制行将结束，通货膨胀明显“得到控制”，而且当时还无人知晓石油输出国组织（OPEC）。
但是事实上，在1972年初，股市就已开始疲软，而且当市场真正滑坡时，“漂亮50”热潮却愈发变得病态。因为，尽管市场出现整体下滑，但是“漂亮50”仍然保持着居高不下的市盈率，相对来说，价格高估部分就更高了。市场似乎分成了“两个层次”。《福布斯》杂志对此做了点评：
“漂亮50”似乎是从海底浮上来的，尽管此时全国除了内布拉斯加以外都沉入海里。“二层市场”真的是由上面一层和下面的“橡胶”构成的。
是什么支持着“漂亮50”上升？和多年以前荷兰的郁金香球茎价格一样，是公众的幻觉和群众的疯狂。幻觉在于这些公司业绩如此之好，以至于支付何种价格都无关紧要；它们的无情增长终将令你放弃。
天下没有不散的筵席，“漂亮50”也无法逃脱其他所有投机热潮一样的结局。用《福布斯》专栏作者马丁•索斯诺夫（Martin Sosnoff）的说来说：“漂亮50一个跟着一个被抓出来毙掉。”石油禁运，获取天然气又极为困难，迪斯尼因而遭受重创，迪斯尼乐园和迪斯尼世界的投资受到巨大影响。宝丽莱则受到新型相机生产障碍的打击，股价下跌就如同石沉大海一般。《福布斯》杂志上刊登的一期封面批评故事，令雅芳股价在六个月内跌掉了将近50%。而真正的问题永远都不是到底是哪根针刺破了每一个泡沫，而仅仅是股票的定价过高。那些曾经对“漂亮50”顶礼膜拜的资金管理者，早晚也会做出第二次抉择，早晚也会将持有的股票卖掉。在紧接下来的股市崩溃中，最初的成长型股票完全失宠。不过，公平地说，问题的症结并非总在公司本身。在1980年购买了同样股票的投资者，到了20世纪末还是获得了远远超过市场平均回报率的不错利润。
喧嚷的80年代
20世纪的80年代喧喧嚷嚷，其间也有明显的过火投机行为，而且易受蒙骗的投资者再一次为建造“空中楼阁”付出了代价。拉开这个年代的帷幕，我们看到的是另外一场新股发行热潮。
新股发行的辉煌回报
1983年上半年的高科技新股发行热潮，几乎就是20世纪60年代一幕的完美翻版，只是新股的名称稍稍有了一些改变，增加了生物技术和微电子等一些新领域。但是，与1983年的疯狂程度相比，60年代的发起人简直就是小巫见大巫。这一年间的新股发行总额，甚至超过了此前整整十年间的发行总额。对于投资人来说，首次公开发行当属城镇里最热门的游戏。
这一时期的典型代表，便是一家从事个人机器人业务的“朝阳型”企业。可是，机器人当真做好完成任务的准备了吗？并非如此。这家名为安德鲁机器人（Androbot）的公司，计划制造一条个人机器人生产线。公司的主要产品BOB（Brians on Board的首字母缩写，意为“人脑主板”）马上就要投产，就是还有几个小小的问题尚待解决。显然，产品开发工作还未完成，而且公司招股说明书中提及的“重大技术障碍”能否克服也不明朗。更为严重的是，应用软件压根就没有开发，招股说明书中也显示，用计算机术语来说，早期的机器人原型还没有做到“界面友好”。最后，是否有一款安德鲁机器人可以批量生产，产品必须收取的价格是否能为市场接受，这些也都尚不清晰。然而，安德鲁公司的计划市场融资额不到一个亿（这可是一家没有销售额、没有收益、没有净资产的公司），在1983年新股频发的市场上，只算是一只小盘股。
的确，在新股狂潮的早期，甚至一些更为世俗的企业都受到了市场追捧。连新泽西州的三家名为“撑起你的脸有限公司”的连锁餐馆，都向证券交易委员会递交了登记申请。事实上，热情逐渐延伸到了“优质”股票的发行，例如“精美艺术品收购有限公司”（Fine Art Acquisitions Ltd）。它不是一家俗气的沿街叫卖的服装折扣店，也不是一家生产电脑硬件的企业，而是一家真正的艺术型企业。该公司的招股说明书告诉我们，它的业务是收购和出售精美字画和雕塑复制品。公司的一项主要资产，便是波姬•小丝（Brooke Shields）的一组裸体照片，拍摄于她作为巡回演出演员和进入普林斯顿大学就读期间。显然，这里存在一些潜在的法律问题，比如波姬•小丝的母亲对利用小丝这些11岁时的裸体照片表示反对，有可能会提出起诉。但是，毕竟这种利用行为是出于“艺术”目的，而且显而易见，这家公司还是一家古典企业。
可能是穆罕默德•阿里游乐国际公司（Muhammad Ali Arcades International）的新股发行刺破了泡沫。与同一时期的其他垃圾股相比，这家公司的股票发行并不算数额巨大，但却是独树一帜的，因为它展示了“一分钱的价值”。公司打算以一分钱的价格发行一单位股份附加两份认股权证，当然，就这个价格还是内部人买价的333倍，不过这也没有什么异常的，关键是当投资者发现连拳王本人都抵制住诱惑，对以自己名字命名的股票一股不买的时候，投资者们开始重新审视自己的处境了。而事实与他们的所见并不一致。小盘股股价整体滑坡，尤其是发行价格剧烈下跌。在一年的时间内，许多投资者损失了90%多的资金。
穆罕默德•阿里游乐国际公司的招股说明书颇具特色，封面图片上的前拳王，挺立在被击倒的对手面前。在阿里的全盛时期，他经常宣称自己能够“像蝴蝶一样滑步，像蜜蜂一样刺拳”。但结果却是，阿里游乐公司股票的发行从未得到过“滑步”的机会，安德鲁机器人计划在1983年7月发行的股票也是如此。不过，许多其他股票，尤其是那些与技术沾点边儿的股票却做到了这点。正如过去一次又一次显示的真相一般，最终都是投资者遭受了“刺拳”的重击。
“概念”卷土重来：生物技术泡沫
如同电子在20世纪60年代一般，生物技术在80年代也一度火暴。1984年1月，《商业周刊》的封面故事《生物技术时代的来临》，表达了对生物技术蓬勃发展的认可。这份杂志报道：“最基本的问题——‘这项技术现实吗？’——业已得到解决”，生物技术革命宛如电脑技术革命一样。杂志还报道说，基因嫁接进程“已经远远超出了最为乐观的预期”，并且突出展示了生物技术产品销量的显著上升。
也许有人会说，这场热潮只是表现出1972年末投资者信心的恢复。理查德•尼克松以压倒性优势连任总统，越南战争和平在即，物价管制行将结束，通货膨胀明显“得到控制”，而且当时还无人知晓石油输出国组织（OPEC）。
但是事实上，在1972年初，股市就已开始疲软，而且当市场真正滑坡时，“漂亮50”热潮却愈发变得病态。因为，尽管市场出现整体下滑，但是“漂亮50”仍然保持着居高不下的市盈率，相对来说，价格高估部分就更高了。市场似乎分成了“两个层次”。《福布斯》杂志对此做了点评：
“漂亮50”似乎是从海底浮上来的，尽管此时全国除了内布拉斯加以外都沉入海里。“二层市场”真的是由上面一层和下面的“橡胶”构成的。
是什么支持着“漂亮50”上升？和多年以前荷兰的郁金香球茎价格一样，是公众的幻觉和群众的疯狂。幻觉在于这些公司业绩如此之好，以至于支付何种价格都无关紧要；它们的无情增长终将令你放弃。
天下没有不散的筵席，“漂亮50”也无法逃脱其他所有投机热潮一样的结局。用《福布斯》专栏作者马丁•索斯诺夫（Martin Sosnoff）的说来说：“漂亮50一个跟着一个被抓出来毙掉。”石油禁运，获取天然气又极为困难，迪斯尼因而遭受重创，迪斯尼乐园和迪斯尼世界的投资受到巨大影响。宝丽莱则受到新型相机生产障碍的打击，股价下跌就如同石沉大海一般。《福布斯》杂志上刊登的一期封面批评故事，令雅芳股价在六个月内跌掉了将近50%。而真正的问题永远都不是到底是哪根针刺破了每一个泡沫，而仅仅是股票的定价过高。那些曾经对“漂亮50”顶礼膜拜的资金管理者，早晚也会做出第二次抉择，早晚也会将持有的股票卖掉。在紧接下来的股市崩溃中，最初的成长型股票完全失宠。不过，公平地说，问题的症结并非总在公司本身。在1980年购买了同样股票的投资者，到了20世纪末还是获得了远远超过市场平均回报率的不错利润。
喧嚷的80年代
20世纪的80年代喧喧嚷嚷，其间也有明显的过火投机行为，而且易受蒙骗的投资者再一次为建造“空中楼阁”付出了代价。拉开这个年代的帷幕，我们看到的是另外一场新股发行热潮。
新股发行的辉煌回报
1983年上半年的高科技新股发行热潮，几乎就是20世纪60年代一幕的完美翻版，只是新股的名称稍稍有了一些改变，增加了生物技术和微电子等一些新领域。但是，与1983年的疯狂程度相比，60年代的发起人简直就是小巫见大巫。这一年间的新股发行总额，甚至超过了此前整整十年间的发行总额。对于投资人来说，首次公开发行当属城镇里最热门的游戏。
这一时期的典型代表，便是一家从事个人机器人业务的“朝阳型”企业。可是，机器人当真做好完成任务的准备了吗？并非如此。这家名为安德鲁机器人（Androbot）的公司，计划制造一条个人机器人生产线。公司的主要产品BOB（Brians on Board的首字母缩写，意为“人脑主板”）马上就要投产，就是还有几个小小的问题尚待解决。显然，产品开发工作还未完成，而且公司招股说明书中提及的“重大技术障碍”能否克服也不明朗。更为严重的是，应用软件压根就没有开发，招股说明书中也显示，用计算机术语来说，早期的机器人原型还没有做到“界面友好”。最后，是否有一款安德鲁机器人可以批量生产，产品必须收取的价格是否能为市场接受，这些也都尚不清晰。然而，安德鲁公司的计划市场融资额不到一个亿（这可是一家没有销售额、没有收益、没有净资产的公司），在1983年新股频发的市场上，只算是一只小盘股。
的确，在新股狂潮的早期，甚至一些更为世俗的企业都受到了市场追捧。连新泽西州的三家名为“撑起你的脸有限公司”的连锁餐馆，都向证券交易委员会递交了登记申请。事实上，热情逐渐延伸到了“优质”股票的发行，例如“精美艺术品收购有限公司”（Fine Art Acquisitions Ltd）。它不是一家俗气的沿街叫卖的服装折扣店，也不是一家生产电脑硬件的企业，而是一家真正的艺术型企业。该公司的招股说明书告诉我们，它的业务是收购和出售精美字画和雕塑复制品。公司的一项主要资产，便是波姬•小丝（Brooke Shields）的一组裸体照片，拍摄于她作为巡回演出演员和进入普林斯顿大学就读期间。显然，这里存在一些潜在的法律问题，比如波姬•小丝的母亲对利用小丝这些11岁时的裸体照片表示反对，有可能会提出起诉。但是，毕竟这种利用行为是出于“艺术”目的，而且显而易见，这家公司还是一家古典企业。
可能是穆罕默德•阿里游乐国际公司（Muhammad Ali Arcades International）的新股发行刺破了泡沫。与同一时期的其他垃圾股相比，这家公司的股票发行并不算数额巨大，但却是独树一帜的，因为它展示了“一分钱的价值”。公司打算以一分钱的价格发行一单位股份附加两份认股权证，当然，就这个价格还是内部人买价的333倍，不过这也没有什么异常的，关键是当投资者发现连拳王本人都抵制住诱惑，对以自己名字命名的股票一股不买的时候，投资者们开始重新审视自己的处境了。而事实与他们的所见并不一致。小盘股股价整体滑坡，尤其是发行价格剧烈下跌。在一年的时间内，许多投资者损失了90%多的资金。
穆罕默德•阿里游乐国际公司的招股说明书颇具特色，封面图片上的前拳王，挺立在被击倒的对手面前。在阿里的全盛时期，他经常宣称自己能够“像蝴蝶一样滑步，像蜜蜂一样刺拳”。但结果却是，阿里游乐公司股票的发行从未得到过“滑步”的机会，安德鲁机器人计划在1983年7月发行的股票也是如此。不过，许多其他股票，尤其是那些与技术沾点边儿的股票却做到了这点。正如过去一次又一次显示的真相一般，最终都是投资者遭受了“刺拳”的重击。
“概念”卷土重来：生物技术泡沫
如同电子在20世纪60年代一般，生物技术在80年代也一度火暴。1984年1月，《商业周刊》的封面故事《生物技术时代的来临》，表达了对生物技术蓬勃发展的认可。这份杂志报道：“最基本的问题——‘这项技术现实吗？’——业已得到解决”，生物技术革命宛如电脑技术革命一样。杂志还报道说，基因嫁接进程“已经远远超出了最为乐观的预期”，并且突出展示了生物技术产品销量的显著上升。
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