但是如果股票市场表现不佳，许多公司将面临利润持续降低的困境，一些承担大额养老基金计划的公司将走向破产。在美国，老工业领域受到的不利影响最严重，如汽车业和钢铁业。在最糟糕的情况下，股票价格严重下跌，养老基金问题将十分严重。这种情况最有可能在新一轮的经济衰退中出现，并且无疑会给低迷的经济雪上加霜。

　　同时，无论是界定供款计划（defined-contribution schemes）（即雇主或雇员将资金投入某个计划，由基金管理人员利用此投资进行市场运作），还是个人养老基金计划（美国有401，000个这样的计划在运营），其价值都比2000年的预期低很多。许多计划马上退休的人发现他们的养老金收益远低于预期。而且，如果他们想购买年金，因为最近降低了利率，贴现率比几年前还要低。目前看来，投资于养老基金非常不值。人们面临着接受比预期标准低的退休生活还是继续工作更长时间的选择。

　　界定供款计划：是指已界定供款率，而所累算的利益是按照累积供款及投资收入计算的计划。一般来说，计划成员除非符合若干准则，如年龄、服务期限或两者的组合，否则是得不到雇主供款的全部利益的。

　　年金：是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度。

　　英国有一种比较特殊的投资模式，称作寿险抵押贷款（endowment mortgage），目前面临许多问题。该投资模式理论上非常可行。20世纪80年代和90年代初，基于该理论的金融产品非常受欢迎。常规的抵押贷款还款模式是月供包含利息，以及额外的对本金的补偿。而采用寿险抵押贷款这种投资模式的借款人，除每月向银行支付利息外，同时要向保险公司支付寿险保险金（endowment fund）。待到基金日渐壮大，到期之日（通常是25年以后）足以偿付抵押贷款的本金。而许多人有望得到额外的基金分红。

　　当这些投资项目发起时，利率通常在7－12％的范围内，总投资的预期收益率在10－15％甚至更多。但是，随后发生了通货膨胀，利率下调，导致投资收益率降低。20世纪90年代，泡沫膨胀之时，收益率很高。但是，泡沫破裂以后，问题全面爆发。大约有75％的寿险抵押贷款不能正常偿付，因此住房所有者们不得不增加储蓄，或者抵押别的资产来获取资金。假如人们没有意识到该投资所包含的风险，他们可能会认为，这种金融产品在欺诈性销售。未来，寿险抵押贷款并不一定会走到将所有钱赔光的境地，因为他们现在支付的利息比原先预期的要低得多。但是，大约10年以后，寿险抵押贷款到期，一些住房所有者确实可能受到极大的打击。

　　超低的储蓄率

　　尽管受到股票市场泡沫破裂的打击，许多人对投资收益和未来财富状况仍然保持过分乐观的态度。这可以通过储蓄率来考察。在美国，储蓄仅占可支配收入的2％，低于以往的平均水平，也低于从长远来看所必需的储蓄率水平。在澳大利亚，储蓄率已经成为负数，大量的贷款已远远超过储蓄存款。英国的问题没有这么严重（见图4.1），但储蓄率也处于低谷。

　　

　

　　US——美国 UK——英国 Australia¬——澳大利亚

　　图4.1 居民储蓄率水平

　　导致极低的储蓄率水平的原因是显而易见的。毕竟，经济在持续增长，失业率相对较低，房价增长势头强劲，股票市场已从2002年的低谷反弹。在这种经济环境下，减少储蓄是很正常的。此外，由于储蓄率简单地按照收入与支出的差别来计算，因此当借贷势头强劲时，支出增加，储蓄率自然会被压低。但是，如果今后资产价格表现不佳，借贷开始减速，储蓄率水平会急剧上升，结果，经济的增长势头也将减弱。

　　如果美国的储蓄率急速增长到8％，经济衰退将不可避免。2001年到2003年，格林斯潘－－布什模式的刺激性政策收到很好的效果，尽管经济衰退、失业率上升，但储蓄率只有轻微的上升。重复这样的成功也许不容易，尤其是，像这次一样巨大的军备开支的刺激是无法效仿的。美国高额的预算赤字是恐慌的特殊原因。

　　超高的政府预算赤字水平

　　2005年到2006年，如果不缩减政府支出或者不增加税收，美国的预算赤字将保持在高于GDP4％的水平。到下一个十年，在某些计划上的投资仍将维持在很高的水平。官方计划有点不够真诚，因为人们认定，按照日落条款，未来减税政策不可能继续下去。但是，事实上，这需要政治决策，并非像想象中那么简单。如果最近几年，经济增长率可以保持在大约4％的水平，预算赤字问题自然会解决。如果经济增长速度不够快，即使不增加新的计划刺激经济发展，预算赤字也将增加到GDP的5－6％，甚至更高。

　　日落条款：在国外法律中很常见，即为解决法律法规泛滥的问题，必须有相应的机制保证定期对法律法规进行及时的评估和清理，对于不需要保留的事项，应当及时予以废止和修订。美国总统布什2001年签署的减税法案也包含有日落条款，规定2010年法案自动失效。

　　自从泡沫破裂以来，欧洲的预算赤字也很高，主要国家的预算赤字占到GDP的3－4％。英国的情况与美国极其相似，从泡沫膨胀时代的预算盈余变成现在的预算赤字，并且，由于当前推行刺激性的政府支出政策，预算赤字的数额还在持续增长中。即使在泡沫膨胀期间，欧洲大陆也没有预算盈余。经济减速后，尽管政府只对经济采取温和的刺激，其预算赤字数额也非常巨大。

　　当然，经济低迷通常会使政府的财政预算陷入赤字，但这并不是坏事。经济理论早已证明，在经济衰退的年代，政府应该允许预算增加到赤字出现，这对经济可以起到“内在稳定器”（automatic stabilizer）的作用。在这种情况下，税收收入下降，失业救济金增加。但是，近年来的泡沫使得税收收入进一步降低，尤其是美国和英国。20世纪90年代末，美国向个人股票期权收益和股票分红收益征税，因此税收收入有所增加，仅在2001年到2003年间，税收收入比往年低。