欧洲大陆与美国相比，股票市场和GDP的联系更小，因为欧洲的公司更多依靠银行融资。某些国家，例如德国和法国，房价比英国要稳定许多，这通常是因为金融体系或税收结构不鼓励轻易购买住房。金融自由化的国家，例如20世纪80年代的斯干那维亚半岛或者是90年代的荷兰和西班牙，都充斥着大量的泡沫。值得注意的是，一项研究表明，美国、爱尔兰和芬兰，股票市场的财富效应非常有限。但是，90年代后半期，正是这三个国家出现了最疯狂的股票市场繁荣。这说明，平时，财富效应可能并不起什么作用，但是，在非常时期，可能会变得非常重要。

　　泡沫和公司行为

　　股市泡沫关系到公司本身的股票价格，影响公司的经营效益，因而泡沫对公司来讲尤为重要。若公司的股票价格很高，则公司的总市值很高，而资产的重置成本则相对较低。这一理论称为托宾Q值（Tobin’s Q），它是为纪念经济学家詹姆士•托宾（James Tobin）而命名的，该理论对股票定价理论有着深刻影响。托宾Q值是公司的市场价值与公司资产的重置价值之比，如果公司不得不重新投资的话。它也可以用来评估整个股票市场的价值。2000年初，美国股票市场的Ｑ值达峰值，大约是2，而历史平均水平是0.7。

　　人们对如何精确测量托宾Q值持有疑义，因为它需要有重置成本的数据，即过去的投资如果在现在完成，所需要的成本是多少。这在会计上是一个灰色地带。而且，支持高额定价的人们认为，这种计算无法正确评估许多无形资产的价值，如品牌价值、公司的人力资本积累、商业运作的实践经验等。然而，如果托宾Q值达到20世纪90年代的水平，市场价格可能真的是过高了。

　　为了更好地说明托宾Ｑ值，我们假设有一家名叫“WhizzPizza”的公司，它拥有100个比萨分店，有200万美元的现金储备。WhizzPizza是股票市场的上市公司，其市场价值为1.02亿美元。因此每个分店的市场估价大约为100万美元。现在，如果WhizzPizza计算出开设一家新的分店需要资金50万美元，它会用现有的200万资金尽快开设4家分店，因为再开4家分店后，公司的市场价值将达到1.04亿美元。托宾Q值在这个例子里是2。然而，如果新开一家分店需要200万美元的话（Ｑ值是0.5），那么最好把200万现金还给股东们，因为新开一家分店会使公司的价值降低到1.01亿美元（101个分店，但现在200万的现金已经花掉了）。

　　这个例子清楚地表明，公司对资产价格信号所做出的反应，更加强化了经济周期。当经济高涨、股票市场繁荣时，公司会扩大投资；在经济不景气时，公司会缩减投资。当托宾Ｑ值为２时，WhizzPizza有很大的动力去借尽可能多的资金来扩张业务，开办新的分店。但是，最终会出现很多新的比萨店（WhizzPizza或者其它竞争者开的新店），于是每个比萨分店的利润开始降低。当新店的价值和开办新店的成本相当时，Ｑ值回归到1。从这一点来讲，投资减少是因为比萨市场已经达到饱和。

　　这种模式适用于单个商品市场，每个新产品经历一次生命周期后，最终都会达到饱和状态。然而，如果托宾Q值在整个股票市场中一直很高，大量的投资将涌现，市场最终将达到饱和状态。一旦投资减缓，经济增长就会减缓，经济周期进入减速阶段。

　　历史上最具破坏力的泡沫是20世纪20年代的美国股票市场泡沫，它对经济产生了灾难性的破坏，最终导致了大萧条（the Great Depression）。1929年，华尔街股市崩溃之后，美国的GDP难以置信地下降了30%，失业率高达25%。90年代的泡沫在许多方面和这次泡沫相似，只是有更多的人通过直接持有股票或通过养老基金的形式间接持有股票，股票所有权比20年代更加分散。但是至少到目前为止，90年代的这次泡沫并没有带来灾难。在下一章，我们将分析30年代出现了哪些问题，并以此作为序幕，重点分析在90年代“格林斯潘的泡沫”之后，现在正在发生什么。