20世纪30年代的大萧条

　　对于1929年末股票市场泡沫的破裂，联邦储蓄委员会最初是喜悦的，但是，由于意识到当时的经济非常脆弱，美联储迅速下调利率，在一年之内，将利率由6％降低到2.5％。同时实行扩张性财政政策，允许赤字的扩张。在政府的鼓动下，维持工资不降低的协议得到确立，以防止工资和消费螺旋式地降低。

　　这个政策明智而及时。在当时看来，足以将经济的低迷迷控制在一个适度范围之内。2001年的货币和财政政策与之相比，有着惊人的相似性。联邦基金基准利率从6.5％降低到1.75％，布什新政（the new Bush Administration）推出了刺激性的财政政策。现在，维持工资不降低的协议已经不再流行，但是，无论如何，工资不再像20世纪30年代那样，会灵活地向下调整。

　　1930年末1931年初，即股市暴跌后一年左右，一些观察家认为经济最艰难的时期已经过去。1930年12月，经营者的销售收入已经回复到1月份的水平，并且在1931年初开始增长。失业率迅速上升，但是只比经济低迷时期的最高失业率水平1922年时的失业率高一个百分点。1930年末股票市场指数回复到1927年末的水平，大约为1929年10月高峰时期的一半。

　　出人意料的是，一轮新的经济衰退在1931年中期袭来，到1932年到1933年，将经济带入谷底。这个时期，股票市场又一次下滑了一半以上。这一次经济低迷是国际货币市场的冲击导致的。1931年4月，货币危机爆发。1931年9月，考虑到经济体系比较脆弱，失业率居高不下，英国废除了金本位制度，黃金开始从美国流出。美联储仍旧用它在金本位制度下的传统方式应对，改变以往宽松的货币政策，紧缩信贷，提高利率。这一措施导致股票市场再次下跌，人们纷纷将资产套现，银行几乎濒于破产的边缘。而在2002年到2003年，美联储采取了相反的措施，降低利率至1％。

　　1933年3月，大萧条最严重的时刻来临。银行的破产危机带来了全社会的恐慌。在此之前，道琼斯指数（the Dow Jones index）已经跌入谷底，1932年7月8日，道琼斯指数收盘价为41.88，比高峰时降低了90％。美国无线电公司的股票从1929年的114美元下跌到仅仅3美元。经济彻底崩溃。1933年3月，GDP下跌了30％，达到其最低值，工业生产力降低了将近45％。固定投资降至不到1929年的五分之一，总体消费水平大约降低了一半。失业率从1929年的3.2%骤增至1933年的25.2％。1930年，由于储蓄率的提高，消费支出缩减，而1931年到1933年间，由于收入水平下降，消费支出进一步减少。

　　这个时期，世界上其它国家的经济也非常低迷，虽然程度不及美国。德国是受影响最大的国家之一，GDP降低了20％，为希特勒登上历史舞台铺平了道路。法国的GDP下降了16％。英国受到的影响较小，GDP大约下降了6％，但失业率居高不下，由20世纪20年代的大约10％增长到20％。经济低迷在全世界扩散，最初是由于金本位制度的冲击（金本位制度下，各国货币体系间有着不可分割的传导关系），后来，贸易水平降低、国家保护主义复兴、商业信心薄弱，使得经济低迷更为严重。

　　1933年起，美国经济迅速恢复，1933年到1937年间，年均GDP增长率达到9％。不过，1937年，总产量仅回复到1929年的水平。1937年到1938年间，经济又一次陷入低迷，但比1933年温和得多。其它国家在1933年后也经历了经济的复兴，但与美国相似，回复到以前的高峰水平是需要几年时间的，失业率在这几年里一直保持比较高的水平。一些经济评论员坚信，只有第二次世界大战重整军备，创造出大量新的投资需求，才能使世界从大萧条中最终摆脱出来。

　　对大萧条的解析

　　正如我们已经知道的，货币政策、资产价格、经济结构的改变以及商业周期之间存在着相互影响。纵观分析大萧条的海量文献，对上述关系大致有三种模式的解释。

　　解释之一——商业周期理论

　　这种解释聚焦于投资和消费支出螺旋式下降的原因。该理论认为，20世纪20年代存在过度投资， 30年代，当商业周期从高峰回落的时候，其隐患显现出来。这种解释大体上介于强调经济冲击和政策错误的理论与强调投资周期的理论之间。该理论涉及到一些经济冲击，如从1930年开始，世界经济增长速度减慢，影响了出口贸易；美国的农产品价格急剧降低，严重影响了农民收入，进而影响了农民的消费支出，市民的收入则相对提高。这种解释同时考察了股票市场崩溃和银行破产的财富效应和信心效应。该解释认为，1931年末，作为对英国放弃金本位制的回应而制定的政策，包括保护主义的复兴和货币政策的趋紧，是错误的。典型的例子是1930年签署的史慕德－哈利法案(Smoot-Hawley Tariff)，该法案实施了保护主义的贸易政策，迅速招致别国的报复，从而酿成货币危机，导致美国不得不实行紧缩性货?政策。

　　这种循环论证强调投资的易变性。20世纪20年代，高额投资最初创造了许多就业机会，拉动了收入和消费的增长，为新产品提供了购买力。但从某一时刻起，新的资本纷纷涌入，导致投资过剩。投资的吸收放慢以后，就业率和收入水平开始降低，投资过剩的累积效应使经济陷入低迷。2000年到2002年，美国投资的吸收受阻，对经济复兴持悲观看法的人们估计经济会持续低迷。但2003年到2004年，投资恢复得很强劲。至于投资境况的好转会不会持久，只有让时间来检验了。

　　解释之二——货币政策理论

　　1929年末到1930年，针对经济低迷的货币政策效果良好，但是1931年末到1932年间，货币政策显得过紧。对于这点，有许多不同的解释，有的与黄金有关，有的与货币存量有关。本质上，正如弗里德曼(Friedman)和施瓦兹(Schwartz)所言，由于名义货币供应量的减少，GDP水平下降，在这种情况下，联邦储备委员会采取扩张性的政策根本无力应对。