有很多研究分析投资经理人的成功之道，认定资产配置至少决定投资组合绩效的80%，选股和其他因素大约只占20%，你对资产配置有什么看法？

　　没有。我认为你的话可能很正确，因为我们把大部分资金投在“宏观”投资里，宏观投资等于是三度空间的资产配置，这样做比较有效率，因为在二度空间的投资组合里，你只能在任何特定的投资观念中，投下一部分的股本，而我们配置在宏观投资观念上的资金，有时候可以超过我们资产的100%。

　　量子基金还有什么与众不同、有助于它成功的其他特点？

　　呃，和其他基金经理人相比，我们和我们的投资人之间，有着不同的谅解，我们是一种绩效基金，也就是说，我们的报酬主要是得自操作利润的一部分，而不是根据我们管理的资金金额而定。大多数基金经理人的目标，是尽可能吸引最多的资金，好好管理，以便投资人不致失望、离开。换句话说，他们尽量设法扩大基金的规模，因为他们的报酬是根据他们管理的资金总额而定。我们则设法尽量扩大量子基金的利润，因为我们可以从利润中分得一定的百分比。此外，量子基金的利润是依绝对值计算，而不是根据什么指数计算。

　　另外还有一个重大差异，我们个人有钱放在这个基金里，我是量子基金的大股东，因为我们把赚来的绩效奖金投资在基金里，基金存在越久、表现越成功，经理人拥有的股份比率越高。这表示我们和基金荣辱与共，股东和经理人的利益相同，因此我们和投资人之间有着不成文的谅解，亦即我们开车，他们是车上的乘客，我们的目的地相同，这个不成文约定的性质是伙伴关系，而不是信托责任；当然，我们也善尽我们的信托责任。

　　是什么特质使量子基金和其他基金不同？现在有很多基金模仿你们，但你们仍然是先驱。

　　没有一个基金和我们一模一样。现在有一大群基金叫做避险基金(Hedge Fund)，但是，“避险基金”这个名词其实涵盖范围很广的操作，我认为把所有的避险基金一视同仁是错误的。首先，有很多避险基金不运用宏观投资技巧，或是应用的方式和我们不同，而且有很多避险基金只应用宏观投资工具，并不投资特定股票。我们用三度空间的方法，在不同的层面上做决定，我们有宏观决定，这是我们基金所采取的立场，在这种宏观立场里，还有关于股票买卖和应用哪一种工具的决定。整体而言，如果我们可以用一种宏观工具执行一个宏观决定，我们就那样做，比较不愿意利用更多的特定投资工具。

　　你这样说是什么意思？

　　我举一个例子，假设有一个股票基金看好债券，这个基金可能买进公用事业股票。我们绝对不会这样做，我们可能购买公用事业股票，但是只有在对某些特定公用事业股特别有兴趣时，我们才会这样做，否则，我们会购买债券，因为这样会让我们取得比较直接的债券部位。

　　你提到有一大群宏观避险基金，量子基金有什么与其他宏观基金不同的特质？

　　这就是比较个人化的特质，是特定态度和风格发挥作用的部分了。

　　你如何描述你投资风格的特点？

　　我的特点就是没有特别的投资风格，说得正确一点，就是我设法改变我的风格去配合各种状况。回顾量子基金的历史，你就会发现这个基金改变过很多次特性：在头十年里，量子基金几乎从来没有应用过宏观投资工具；然后，宏观投资变成主流；但是，近来我们开始在工业资产上投资。我愿意用下面这个说法来说明：我不是根据一定的规则来操作，我寻找游戏规则里的变化。

　　你说过，直觉在你的投资成就中占有重要的地位，所以我们就来谈谈直觉。你说你拿直觉当做一种投资工具，这是什么意思？

　　我根据假设运作，我把预期的系列事件形成一个命题，再拿我的命题和实际事件过程比较，这样可以让我得到一个标准，据以评估我的假设。

　　这样做涉及若干直觉因素，但是，我不能确定直觉的角色是否有这么重要，因为我也有一个理论架构，我寻找不均衡的状况，这种状况会发出促使我行动的信号，所以我其实是合并运用理论和本能做决定，你喜欢的话，可以把它叫做直觉。

　　一般说来，大家认为投资经理人同时拥有想象力和分析能力，如果你把所有的技巧分成这两类，你在哪一类上面特别强：想象力还是分析能力？

　　我认为我的分析能力相当不足，但是，我的确拥有很强的批判能力。我不是专业证券分析师，我宁可把自己叫做没有安全感的分析师。

　　这倒是令人好奇的说法，请问这是什么意思？

　　我承认自己可能犯错，这点使我觉得不安全，我的戒心使我保持警觉，总是准备改正我的错误。我在两个层面上这样做：在抽象的层面上，我把相信自己难免犯错的信念化成一种复杂哲学的基石；在个人的层面上，我是一个很挑剔的人，我挑自己、也挑别人的毛病，但是因为这么挑剔，我也很有原谅的能力，如果我不能原谅自己，就不能承认我的错误，对别人来说，犯错是耻辱的来源，对我来说，承认我的错误是骄傲的来源。一旦我们知道不完全理解是人之常情，犯错就没什么好羞耻的，只有知错不改才是耻辱。

　　你谈过自己，说你察觉错误比别人快，在投资方面，这好像是必要的特质，你凭什么知道自己是否错了？

　　前面说过，我根据投资假设操作，我注意事件的实际过程是否符合我的期望，如果不符合，我就了解我错了。

　　但是，有时候事情会有短期的脱序，然后又回到正轨，你怎么知道是哪一种情形？这种地方就需要天分了。

　　我的期望和事件的实际过程有歧异时，不表示我会抛售股票，我会重新检查命题，设法确定什么地方出了差错，我可能调整我的命题，或者我可能发现有某种外在影响介入整个大势；实际上，最后我可能增加我的部位，而不是抛售它。但是，我绝对不会闻风不动，不会忽略歧异，我会开始批判性的检查，一般说来，我在改变命题、适应情势的变化方面，会保持相当怀疑的态度，但是，我不完全排除这种事。

　　你谈过“逆势而行之乐”，你寻找什么样的迹象以决定什么时候该违反趋势？

　　因为我这么有批判性，别人经常认为我是反市场派，但是，我对于逆势而行非常谨慎，我可能惨遭趋势蹂躏。根据我的趋势理论，趋势最初会自我强化、最后会自我毁灭，因此在大多数情况下，趋势是你的朋友，只有在趋势变化的转折点时趋势追随者会受到伤害。大部分时间我都是趋势追随者，但是，我随时都警觉自己是群众的一分子，一直在注意转折点。

　　凡俗之见认定市场始终是正确的，我的看法正好相反，我假设市场总是错误的，即使我的假设偶尔出错，我还是用它作为操作的假设。这并不是说大家应该总是逆势而行，正好相反，大部分的时间里，趋势会占优势，只是偶尔会自行修正错误，只有在这种状况下，大家才应该违反趋势。这种思考方式引导我寻找每一种投资理论的缺陷，我知道缺陷是什么时，我的戒心才会得到满足，这样不会让我抛弃这个命题，反而让我能以更强的信心去运作，因为我知道有什么地方不对，而市场并不知道。我身在波浪之前，我密切注意趋势可能衰竭的迹象；如果我认为趋势走过了头，我可能尝试违反趋势。大部分情况下，我们如果违反趋势，通常都会遭到惩罚，只有在转折点时才会得到报偿。