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索罗斯——走在股市曲线前面的人 作者：乔治·索罗斯 2007-06-28 12:34
其他新兴工业国家呢？
大多数亚洲国家因为国内储蓄率高，情况远胜于拉丁美洲国家，好几个亚洲国家最近提高利率，这样可能抑制这些国家的经济，并且促成世界性的经济减缓。
你认为会出现世界性的经济减缓吗？
对，有这么多地方失序，怎么能够避免经济减缓呢？
外汇市场动荡不安。
对，这是多事之秋，有太多不同的因素互相激荡，难以区隔开来，有很多理由使美元疲弱、日元和马克强劲，有些因素交织在一起，有些因素相当无关，让我试着为你一一分解。
日元因为资本汇回本国的关系，遭遇升值压力，在恐慌的时期，国际投资通常会回到本国去，大部分的国际性投资组合的资金来自美国，但是这些资金投资的大多数国家属于美元区，就汇率而言，这些资金的流窜大致上是中性的。但是相反的，日本资金汇回国，对日元美元汇率会有直接的影响，外汇选择权又使这种影响大大的加强。
我前面提过，日元一直在105日元到95日元兑1美元的范围内交易，日本出口商信心十足，认为在1995年3月结束的会计年度剩余的月份里，这种交易范围会维持不变，所以他们买进所谓的“击倒卖出选择权”(knockout put options)，买进的数量很大，我说数量很大时，指的是几百亿美元的价值。击倒卖出选择权是很奇怪的东西，让你有权在某一个成交价，卖出一种外汇，但是市场价格下跌到某一点之后你就丧失权利；在这种情形下，一般合约的成交价是105日元兑1美元，也就是这个交易范围的顶点，失效价格是95日元，也就是交易范围的最低价——只要美元汇价维持在这个范围里，对日本出口商来说，这是非常有吸引力的诱惑，对选择权的卖方也很有吸引力，因为他们可以用105日元和95日元兑1美元，卖出额外的卖出和买进选择权。但美元跌破95日元时，选择权的卖方必须匆匆忙忙的回补他们的日元合约，日本出口商也发现手中的美元没有避险，于是他们的美元卖压合并在一起，在几天之内，把美元打压到88日元，形成外汇市场崩盘，规模可以跟1987年的股市崩盘比美。两种崩盘原因大致相同，就是选择权部位严重失衡时，可能造成崩盘。
德国马克强劲的原因相当不同，德国经济以生产资本财为导向，世界各地的需求一直很强劲，德国的利率很可能已经触底，可能会开始回升，这点在德国马克兑其他欧洲货币的汇率上形成压力。意大利苦于持续不断的政治危机，法国面临总统选举，英国保守党政府执政的时间即将走到尽头，经济也开始变差，西班牙有自己的问题。新兴市场的崩溃，促使资金流向强势货币的压力大增，德国联邦银行看到欧洲单一货币的希望逐渐破灭，不见得会很不高兴。在某种程度来说，任何国家想要支撑本国货币对德国马克的汇率，都必须动用本身的美元外汇存底，这样就对美元造成压力。
美元疲弱在某种程度上，是日元和德国马克强劲的相反关系，但是也有其他的原因，最重要的原因是墨西哥危机；事实上，引发外汇市场动荡不安的原因就是墨西哥危机。墨西哥被视为美国的负债，美国财政部被迫动用外汇稳定基金时，实际上等于宣称美元毫无防卫能力。美国和墨西哥之间贸易收支转为对墨西哥有利，会使美国的经济成长减缓，墨西哥出口产品的竞争还会使美国的通货膨胀率下降；同时，因为墨西哥可能发生银行危机，会让美国联邦储备委员会无法提高利率。美国经济成长率反正都会下降的展望，更强化了前面所说的这些因素，美国政府平衡预算法案的修正案在国会被击败，也影响了市场人心，引发美元的卖出狂潮。更让人困扰的是，很多国家的中央银行——尤其是亚洲国家的中央银行——已经开始分散所持有的美元外汇存底，这一点动摇了国际货币制度的根基，就像大陆块开始碰撞一样。
看来我们不是只面临一个盛衰过程，而是面临很多个这样的过程。
你说得对极了！盛衰程序很少孤立发生，我在《金融炼金术》这本书里，设法分辨出几个盛衰过程，但是通常情形下，同时会有好几个盛衰过程同时进行，而且彼此互相影响。通常这些过程被视为是外在的震撼，但是事实上，他们可能互相都构成密不可分的部分。例如，新兴市场狂潮是墨西哥繁荣景气不可分的一部分，而墨西哥危机是结束这种狂潮必要的因素，如果不是墨西哥，也一定会有别的国家出问题，但是这样的话，事件就会呈现不同的局面。根据同样的道理，墨西哥危机可能引发一些其他事件，影响麦哲伦基金的事件，同样的，无论如何，加拿大和意大利过度借贷都不可能长久维持，但是如果墨西哥倒债，或重新调整偿债期限，就可能加速这些国家的危机，然而目前的情况还是有点不寻常，因为有太多的动态不均衡同时在发生作用。
我们检讨一下，现在有新兴市场盛衰过程、墨西哥的盛衰过程、每一个拉丁美洲又有不同?问题，日元和日本市场的问题，以及欧洲的紧张……
在这一切之后，世界上还有一个分崩离析的过程在进行，这个过程蔓延到政治和安全问题，也蔓延到经济和金融问题。和广场协定时期相比，各国货币当局的合作已经脆弱多了，虽然有很多的问题要讨论，你现在很少听到七大工业国紧急集会了，每个国家都在追求自己的利益，有的时候，个别的机构各自追求其本身的利益。丝毫不顾共同利益，但是金融市场天生就不稳定，除非政府在政策中明白的把稳定列为目标，否则金融市场有可能崩溃。
很少人会同意你的说法。
我知道，但是这点是从我的动态不均衡理论中直接引申出来的，前美国联邦储备委员会主席保罗•伏克尔(Paul Volcker)说得很好：“每个人都同意过度的波动有害，但是没有人支持对这个问题加以处理”。政府忙于追求本身的利益，而民间部门、商业银行和投资银行事实上可以从波动中获利，原因不但是他们可以有更大的交易量，也因为他们可以出售避险合约和选择权，横竖他们都会获利。我还要补充说，避险合约和选择权通常会加大市场的波动，因为这种做法会促成自动遵循趋势的行为，最近的经验显示，所谓的“击倒选择权”在这方面特别有害，他们和普通选择权的关系，就好比精制古柯硷和普通古柯硷一样。
你认为应该禁止这种选择权吗？
对，几个月前，我在国会作证时绝对不会这么说，但是随后外汇市场出现真正的崩盘，就像我刚才说的一样，击倒选择权在1995年日元暴涨方面所扮演的角色，就和投资组合保险在1987年股市崩盘的角色一样，而且两次崩盘的原因都很相像。后来美国证券交易管理委员会推出所谓的“断路器”机制，投资组合保险才形同废弃，现在对击倒选择权也需要采取类似的做法。
你认为应该怎么做？
银行交易的所有衍生性金融商品，都应该透过各个国家的主管机构，向设在瑞士巴塞尔(Basle)的国际清算银行(B.I.S)登记，国际清算银行可以研究这些商品，收集资料，建立资本额规定，而且有必要提高资本额规定以抑制衍生性金融商品，或者完全禁止这些商品。我认为击倒选择权属于应该禁止的部分。
我很惊讶听到你居然会主张这么激烈的行动，因为作为市场参与者，你应当会从波动中获利。
我更希望金融市场生存下去。
大多数亚洲国家因为国内储蓄率高，情况远胜于拉丁美洲国家，好几个亚洲国家最近提高利率，这样可能抑制这些国家的经济，并且促成世界性的经济减缓。
你认为会出现世界性的经济减缓吗？
对，有这么多地方失序，怎么能够避免经济减缓呢？
外汇市场动荡不安。
对，这是多事之秋，有太多不同的因素互相激荡，难以区隔开来，有很多理由使美元疲弱、日元和马克强劲，有些因素交织在一起，有些因素相当无关，让我试着为你一一分解。
日元因为资本汇回本国的关系，遭遇升值压力，在恐慌的时期，国际投资通常会回到本国去，大部分的国际性投资组合的资金来自美国，但是这些资金投资的大多数国家属于美元区，就汇率而言，这些资金的流窜大致上是中性的。但是相反的，日本资金汇回国，对日元美元汇率会有直接的影响，外汇选择权又使这种影响大大的加强。
我前面提过，日元一直在105日元到95日元兑1美元的范围内交易，日本出口商信心十足，认为在1995年3月结束的会计年度剩余的月份里，这种交易范围会维持不变，所以他们买进所谓的“击倒卖出选择权”(knockout put options)，买进的数量很大，我说数量很大时，指的是几百亿美元的价值。击倒卖出选择权是很奇怪的东西，让你有权在某一个成交价，卖出一种外汇，但是市场价格下跌到某一点之后你就丧失权利；在这种情形下，一般合约的成交价是105日元兑1美元，也就是这个交易范围的顶点，失效价格是95日元，也就是交易范围的最低价——只要美元汇价维持在这个范围里，对日本出口商来说，这是非常有吸引力的诱惑，对选择权的卖方也很有吸引力，因为他们可以用105日元和95日元兑1美元，卖出额外的卖出和买进选择权。但美元跌破95日元时，选择权的卖方必须匆匆忙忙的回补他们的日元合约，日本出口商也发现手中的美元没有避险，于是他们的美元卖压合并在一起，在几天之内，把美元打压到88日元，形成外汇市场崩盘，规模可以跟1987年的股市崩盘比美。两种崩盘原因大致相同，就是选择权部位严重失衡时，可能造成崩盘。
德国马克强劲的原因相当不同，德国经济以生产资本财为导向，世界各地的需求一直很强劲，德国的利率很可能已经触底，可能会开始回升，这点在德国马克兑其他欧洲货币的汇率上形成压力。意大利苦于持续不断的政治危机，法国面临总统选举，英国保守党政府执政的时间即将走到尽头，经济也开始变差，西班牙有自己的问题。新兴市场的崩溃，促使资金流向强势货币的压力大增，德国联邦银行看到欧洲单一货币的希望逐渐破灭，不见得会很不高兴。在某种程度来说，任何国家想要支撑本国货币对德国马克的汇率，都必须动用本身的美元外汇存底，这样就对美元造成压力。
美元疲弱在某种程度上，是日元和德国马克强劲的相反关系，但是也有其他的原因，最重要的原因是墨西哥危机；事实上，引发外汇市场动荡不安的原因就是墨西哥危机。墨西哥被视为美国的负债，美国财政部被迫动用外汇稳定基金时，实际上等于宣称美元毫无防卫能力。美国和墨西哥之间贸易收支转为对墨西哥有利，会使美国的经济成长减缓，墨西哥出口产品的竞争还会使美国的通货膨胀率下降；同时，因为墨西哥可能发生银行危机，会让美国联邦储备委员会无法提高利率。美国经济成长率反正都会下降的展望，更强化了前面所说的这些因素，美国政府平衡预算法案的修正案在国会被击败，也影响了市场人心，引发美元的卖出狂潮。更让人困扰的是，很多国家的中央银行——尤其是亚洲国家的中央银行——已经开始分散所持有的美元外汇存底，这一点动摇了国际货币制度的根基，就像大陆块开始碰撞一样。
看来我们不是只面临一个盛衰过程，而是面临很多个这样的过程。
你说得对极了！盛衰程序很少孤立发生，我在《金融炼金术》这本书里，设法分辨出几个盛衰过程，但是通常情形下，同时会有好几个盛衰过程同时进行，而且彼此互相影响。通常这些过程被视为是外在的震撼，但是事实上，他们可能互相都构成密不可分的部分。例如，新兴市场狂潮是墨西哥繁荣景气不可分的一部分，而墨西哥危机是结束这种狂潮必要的因素，如果不是墨西哥，也一定会有别的国家出问题，但是这样的话，事件就会呈现不同的局面。根据同样的道理，墨西哥危机可能引发一些其他事件，影响麦哲伦基金的事件，同样的，无论如何，加拿大和意大利过度借贷都不可能长久维持，但是如果墨西哥倒债，或重新调整偿债期限，就可能加速这些国家的危机，然而目前的情况还是有点不寻常，因为有太多的动态不均衡同时在发生作用。
我们检讨一下，现在有新兴市场盛衰过程、墨西哥的盛衰过程、每一个拉丁美洲又有不同?问题，日元和日本市场的问题，以及欧洲的紧张……
在这一切之后，世界上还有一个分崩离析的过程在进行，这个过程蔓延到政治和安全问题，也蔓延到经济和金融问题。和广场协定时期相比，各国货币当局的合作已经脆弱多了，虽然有很多的问题要讨论，你现在很少听到七大工业国紧急集会了，每个国家都在追求自己的利益，有的时候，个别的机构各自追求其本身的利益。丝毫不顾共同利益，但是金融市场天生就不稳定，除非政府在政策中明白的把稳定列为目标，否则金融市场有可能崩溃。
很少人会同意你的说法。
我知道，但是这点是从我的动态不均衡理论中直接引申出来的，前美国联邦储备委员会主席保罗•伏克尔(Paul Volcker)说得很好：“每个人都同意过度的波动有害，但是没有人支持对这个问题加以处理”。政府忙于追求本身的利益，而民间部门、商业银行和投资银行事实上可以从波动中获利，原因不但是他们可以有更大的交易量，也因为他们可以出售避险合约和选择权，横竖他们都会获利。我还要补充说，避险合约和选择权通常会加大市场的波动，因为这种做法会促成自动遵循趋势的行为，最近的经验显示，所谓的“击倒选择权”在这方面特别有害，他们和普通选择权的关系，就好比精制古柯硷和普通古柯硷一样。
你认为应该禁止这种选择权吗？
对，几个月前，我在国会作证时绝对不会这么说，但是随后外汇市场出现真正的崩盘，就像我刚才说的一样，击倒选择权在1995年日元暴涨方面所扮演的角色，就和投资组合保险在1987年股市崩盘的角色一样，而且两次崩盘的原因都很相像。后来美国证券交易管理委员会推出所谓的“断路器”机制，投资组合保险才形同废弃，现在对击倒选择权也需要采取类似的做法。
你认为应该怎么做？
银行交易的所有衍生性金融商品，都应该透过各个国家的主管机构，向设在瑞士巴塞尔(Basle)的国际清算银行(B.I.S)登记，国际清算银行可以研究这些商品，收集资料，建立资本额规定，而且有必要提高资本额规定以抑制衍生性金融商品，或者完全禁止这些商品。我认为击倒选择权属于应该禁止的部分。
我很惊讶听到你居然会主张这么激烈的行动，因为作为市场参与者，你应当会从波动中获利。
我更希望金融市场生存下去。
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