由于计算机的发展和运算价格的降低，投资顾问们可以根据每一种投资类型的过去的收益率，使用模拟计算出它们全部可能的排列组合。在金融界，这种模拟常常采用蒙特卡罗模拟（Monte Carlo Simulations）的方式，这种模拟计算涵盖了机会和随机性（因此这名字中有赌场的味道）。这听起来很复杂—看见在这种模型下计算机生成的表格也很让人震撼—其实这种模拟的结果就是把过去的结果做各种可能的排列和组合而已。

　　虽然蒙特卡罗模拟能够带来一些信息，但有时也是有害的，例如，从长期来看，虽然股票投资的收益趋向它们的平均值（历史平均值），但它们不一定在全部情况下都与市场同步，下面的例子帮助说明这个问题。在持续的经济发展和低通货膨胀率的情况下，投资人对股票增长的期望，与他在经济发展缓慢和通货膨胀的情况下时的期望是大大不同的。历史上，黄金被认为可以在通货膨胀下保值，对谨慎的人来说，还可以避难。因此，在通货膨胀的时期，人们期望黄金和其他物品不仅要有超过市场平均的表现，而且要比它们历史上的收益还好。换句话说，不同产业对变化的经济条件的反应也各不相同，这就是我们把投资资产分成许多类的原因，例如：周期性股票（cyclical stocks）是与经济情况上下波动紧密联系的股票；价值股票（value stocks）是相对于盈利率，交易价格为低的股票；成长股票（growth stocks），其看起来具有吸引力主要是因为其公司潜在的成长情况；等等。每一种分类都突出这类股票在经济环境变化时的特征，因为不同经济变量（如减税、自然灾害）对股票的影响是不同的。要注意政策的变化和股票之间的联系，这样才可以确定经济情况的变化对一个特定股票类型的影响。

　　对应不同经济冲击的实质，各种类型的股票有时有同样的运动趋势，有时则不同。股票收益的同步变化程度在很大程度上依赖于经济政策的性质（或者因此带来的振荡）。这个见解是不同于蒙特卡罗模拟结果的。如前所述，在好的时间里，各种类型的股票应该有一个好的结果（大多数升值，或许一些是为了防止经济情况不好时的下跌）。听起来情况还不坏，但还远不及我们期望的。如果这种情况是真实的，就意味着各种类型股票的表现不是互相独立的。进一步说，各种股票类型的收益不是互相独立的。因此，如果蒙特卡罗模拟只能用于各种股票类型的收益是互相独立的情况，那么在不独立的情况下，蒙特卡罗模拟就只是给出了一般的波动趋势，这样，投资人不得不问他们的投资顾问：“你的模拟程序顶用吗？你使用它的结果怎样？”

　　不幸人的蒙特卡罗模拟

　　很感谢蒙特卡罗模拟和其他模拟的出现，更重要的是，除了前面所定下来的两个假设，不需要有新的假设。如果一个人相信过去的数据可以指导未来，并且投资组合需要每年调整，那么他就可以直截了当地从不同投资类型的组合中，得到一组实际的收益组合。这样的结果显示在投资资产收益的周期表中，资产收益周期表是讲解资产配置时的一个工具。

　　我的投资资产收益周期表是表1-1。为了说明方便，我只考虑7个投资类型，在后面的章节中我将给出它们的定义。每一种投资类型的表现是递减排序，最高的一行表现最好，最低的一行表现最差。因为在周期表上显示的收益率，或者说回报率，是市场在某一特定时间产生的，那么一个包含不同投资类型的投资组合的表现，就是这些单独投资类型表现的叠加。因此，综合考虑各个投资类型的收益率，可以避免模拟过程可能出现的意外错误。

　　一开始，我们可以用周期表来计算投资在各种资产类型中可能获得的收益，如表1-2所示，如果你在过去的30年里，每一年你都选择最高收益率的投资类型，那么在1975年投资1美元，在2004年可以获得2 919.50美元；相反，投资最低收益率的类型，你只能拿回0.24美元，这个差别是很大的。从收益率上来讲，最高的每年回报率是30%，最低的是每年-4.7%，再一次表明了有很大的差别。投资人如果要求高于30%的回报率来达到他长期的目标，那么他是不幸的，他将不得不修改他的目标，或者投入更多的钱。

　　注：S—小公司股票；V—价值股票；L—大公司股票；G—成长股票；ROW—国际股票；B—长期国库券；TB—短期国库券。

　　表1-2 1美元分别投资于年收益率排行1～7的

　　资产类型的收益增量：1975～2004

　　 排 行1美元的价值(美元)年收益率（%）

　　第一2 919.5030

　　第二365.5721.7

　　第三92.4816.3

　　第四/中等水平31.8912.2

　　第五11.438.5

　　第六1.751.9

　　第七0.24-4.7

　　资料来源：Research Insight, Morgan Stanley Capital Management and Ibbotson Associates.

　　选择表现最佳的投资类型的可能性

　　在一系列的结果给出了以后，下一步显然是看出现各种结果的可能性。还是用周期表（和一些高中的数学知识），就很容易做到。由于只考虑7种投资类型，那么在任何一年我们选择表现最佳的投资类型的机会是1/7，即14.29%。连续2年都选择表现最佳的投资类型的机会较为复杂，我们需要找出存在多少种可能的组合。第1年，有7种可能性：短期国库券、长期国库券、大公司股票、小公司股票、价值股票、成长股票和国际股票；而连续2年的可能结果有49种（短期国库券和短期国库券、短期国库券和长期国库券、长期国库券和大公司股票、大公司股票和国际股票，等等）。因此，在2年里随机选到盈利率最佳者的可能性是1/49，即2.04%。连续3年都选到排行第一者的可能性则为1/343，即0.29%。所以随着年数的增加，能保持选用收益最佳者的几率下降得很快。

　　在表1-3中，连续30年每一年都选择最好投资类型的可能性都被计算出来了（计算结果用科学记数法表示）。可以大胆断定，许多人都不可能每年都选择最好的投资类型，因为这个几率太小了。因此我的建议是：人们不应该将他们的养老金计划寄希望于每年都能投资在表现最佳的投资类型中。

　　表1-3 随机选出不同收益的可能性

　　每年收益最佳的投资类型4.44E-26

　　每年最佳和最差2.01E-49

　　每年选择中等之上收益9.13E-12

　　30年中有29年选中等之上3.65E-10

　　30年中有28年选中等之上7.06E-09

　　30年中有27年选中等之上8.79E-08

　　30年中有26年选中等之上7.91E-07

　　30年中有25年选中等之上5.49E-06

　　30年中有24年选中等之上3.05E-05

　　30年中有23年选中等之上1.39E-04

　　30年中有22年选中等之上5.34E-04

　　30年中有21年选中等之上1.74E-03

　　30年中有20年选中等之上4.87E-03

　　30年中有19年选中等之上1.18E-02

　　30年中有18年选中等之上2.49E-02

　　30年中有17年选中等之上4.60E-02

　　30年中有16年选中等之上7.46E-02

　　30年中有15年选中等之上1.06E-01

　　30年中有14年选中等之上1.33E-01

　　30年中有13年选中等之上1.46E-01

　　30年中有12年选中等之上1.40E-01

　　30年中有11年选中等之上1.18E-01

　　30年中有10年选中等之上8.65E-02

　　30年中有9年选中等之上5.49E-02

　　30年中有8年选中等之上3.00E-02

　　30年中有7年选中等之上1.39E-02

　　30年中有6年选中等之上5.41E-03

　　30年中有5年选中等之上1.73E-03

　　30年中有4年选中等之上4.44E-04

　　30年中有3年选中等之上8.76E-05

　　30年中有2年选中等之上1.25E-05

　　30年中有1年选中等之上1.15E-06

　　还是一句话：对困难不要望而却步。不错，每一年都能选中最高收益投资类型是很难，但每一年都选择最低收益投资类型也不容易。在表1-3中可以看到，选中最低收益的投资类型的几率在连续30年中，平均每一年就下滑4.8%，这样的可能性太小了，因而投资人不必担忧。

　　让我们进一步思考一下，周期表也给了买空卖空策略一些机会，即既从好的股票赚钱，也从差的股票赚钱。假定一个人有完美的预见性，每一年，他不仅选择最好的股票，也选择最坏的股票，然后卖空最坏的股票，这样每一年的收益将达到34.7%（按我们的样本时期计算）。这是一个很可观的增加。然而，在表1-3中，我们也看到，在连续30年中，每一年都选择最好和最差股票的机会，比每一年都选择最好股票的机会要小得多，可能性更低。

　　以同样的逻辑，只是把我们的要求放松一点，就会发现，我们有7种投资类型可以选择，这样每1年就有3种投资类型的表现要超过中等收益水平，换句话说，也就是选择一种收益中等以上的投资类型的机会是3/7，即42.86%。显然，这个几率要比每年选择最高或最低收益类型的几率要高得多。连续2年选择收益中等以上的投资类型的机会是9/49，即18.36%。表1-3显示：在连续30年中，选择收益中等以上的投资类型的机会，比选择收益最高的投资类型的机会要高 1014倍。

　　尽管在连续30年中选中收益中等以上的投资类型的可能性大大增加了，但还是很小的，如表1-3所示，大约是1万亿分之9。

　　表1-3也向我们揭示了放松年限条件的两面性，例如：你在连续30年中，连续29年选择收益中等以上的投资类型的机会，比30年都选择收益中等以上的投资类型的机会高40多倍（见图1-1）。数据显示，当不严格限制选择收益中等以上的投资类型的年数时，选收益较好的投资的可能性就增加了。也就是说，选赢家和选输家一样难，换句话说，一直选收益差者和一直选收益好者也一样容易。超过13年以后，可能性开始下降。表1-3显示：最高可能性出现在接近年限平均数的地方。30年中，连续15年保持收益中等以上的机会是10.6%。进一步地，如果像我假设的一样，事件是相互独立的，那么我们就可以计算其中某一段时间的几率，例如：在30年中，有11～15年选择了收益中等以上投资类型的机会是64%。