有效市场理论告诉我们：在一个理想的情况下，市场组合是在有效边界上，或者说，在一个预计的风险水平上，收益是最大的。如果事实就是这样，那在我们应用了现代金融分析方法，如资本资产定价模型和夏普比率之后，我们会发现全部类型的资产都包括在有效边界上。表2-11显示了以前谈到的两类资产最优组合的情况，这些结果是通过计算它们的夏普比率得来的。在表2-11中，有不同股票类型、不同公司资本规模、不同国籍资产以及股票/长期国库券的组合，在30年的样本时期中，价值股票要比成长股票好，美国国内股票要比国际股票好。从表面上看，在组合中不应加入成长股票和国际股票，但这样就产生了两个问题：第一，如果市场组合不在有效边界上怎么办？第二，对于预测长期平均收益和标准差，样本时间是不是足够长？如果样本的时间太短，那么，将其用于预测长期平均收益可能会有一些临时的大偏离。由于样本选择的问题，在战略性资产配置中，我们可能会错误地偏重一些投资组成成分，这是危险的。我们一般所讲的回归平均假设，是假设使用最长的时间计算得到的平均收益，在一般情况下，收益会围绕着平均收益波动（假定没有特殊的情况）。9

　　表2-11 根据历史收益数据，使用夏普比率得到的最优组合：1975～2004

　　公司资本规模小公司股票大公司股票

　　80%20%

　　不同投资类型价值股票成长股票

　　100%0%

　　地点美国国内股票国际股票

　　100%0%

　　股票/固定收益股票固定收益债券

　　60%40%

　　通过图2-6～图2-10，我们看到各种投资的相对表现有明显的模式区别，这些模式提高了非随机性周期出现的可能性，在这种情况下，一种考虑周期涨落的资产配置策略，要比只注重长期目标、不注意周期涨落的策略好。从图2-6～图2-10以及表2-7～表2-10中，我们看到只注重长期目标的策略是不稳定的，简单地说，在30年的样本期间，从一年到另一年的配置都会发生很大的差别。事实上，数据显示，在最好的情况（即最好的公司国籍组合和股票类型组合）下，长期的资产配置策略只有50%的时间是对的；而在其他的情况下，正确性则更小。看一看表2-7～表2-10中每一年的组合，单一股票组成的组合成为最优组合的情况不可能是随机出现的，如果能发现这种情况出现的原因，我们就可以发展出一种周期性的资产配置策略，这种策略可以捕捉到周期性当中的机会。

　　图2-6 小公司股票对大公司股票的比率：累计的总收益指数

　　图2-7 价值股票对成长股票的比率：累计的总收益指数

　　图2-8 美国国内股票对国际股票的比率：累计的总收益指数

　　图2-9 长期国库券对短期国库券的比率：累计的总收益指数

　　图2-10 大公司股票对长期国库券的比率：累计的总收益指数