稍看一眼资产收益周期表3-1，确实存在许多随机性（可能是缺乏同步性的原因）。对不同资本规模公司、不同类型、不同国籍公司的股票再仔细研究一下，发现表3-1中的数据显示了一种股票表现的连续性，而不同资本规模、类型、国籍的股票表现的连续性所形成的周期是不同步的。周期性这就开始了，但这只是第一步。为了利用各种资产周期，我们首先要确定周期的存在、定义周期，然后更进一步，加入到周期中去。发现和加入到周期中去，我们将有很好的收获，这非常值得。

　　图3-1 累计的短期国库券对长期国库券的收益比率

　　及随后12个月的美国通货膨胀率

　　用你锐利的目光仔细观察一下相对表现表3-2，你可以看到在短期国库券和长期国库券收益之间有一个有趣的模式：一直到1981年，短期国库券有一连串表现好的年份，但之后，却没有连续2年的好光景。我对此的解释是，由于美联储运作程序的变化，沃尔克在20世纪80年代开始改变，他的继任者格林斯潘继续改变。看一看20世纪70年代的通货膨胀率，很明显，美联储的政策有问题。在卡特总统时代，沃尔克坐上了美联储的宝座，沃尔克最初想要控制货币发行量，进而控制通货膨胀。但后来，或许是对控制货币发行量失败的反应，沃尔克改变了美联储的运行程序，开始把注意力集中在通货膨胀率上，这个新的程序被称做价格管理目标。当通货膨胀率高过一定的水平时，美联储就认为有太多的货币在系统里了，货币量过剩引起通货膨胀，于是美联储开始发行债券，回笼货币，减少货币的流通量；相反，在通货膨胀率低于某个目标时，美联储又开始增加货币的流通量。价格管理目标的方法是有效的，美国的通货膨胀率开始下跌，向着美联储预想的一个长期目标靠拢—我想这个长期目标是在2%左右，虽然通货膨胀率的下跌不太理想，但下跌的趋势还是明显的。

　　在20世纪80年代早期，对联邦政策变化的影响有所认识的人，都能预测到通货膨胀率将下跌到一个基本的水平。长期国库券比短期国库券有更长的计利期，因此在通货膨胀率下跌到基本水平的过程中，长期国库券被认为可以产生利润；而短期的证券，如短期国库券，对通货膨胀率反应则不敏感，它们到期的时间短，它们的利率是现行的利率。只是在极端的情况下，最短期的国库券可能有一点点升值或贬值。这个策略是清楚的：一个下降的通货膨胀率对长期国库券有利（即长期国库券比短期国库券表现好）。图3-1显示了累计的短期国库券对长期国库券的收益比，并对照美国的通货膨胀率，这个联系证明了通货膨胀率下滑对长期国库券有利。

　　图3-1表明，虽然美联储改变运行程序，为我们选择债券指明了方向，但一些周期性的变化还是存在。如果你参考表3-2，你会看到，在经济增长慢下来的时候，比如进入了经济衰退或者在减税的阶段，短期国库券要比长期国库券表现好。似乎在这些时候，美联储为了防止经济下滑，放弃了价格管理目标。因此，数据告诉我们固定收益资产配置的一个简单策略：只要美联储实行价格管理目标，就对长期国库券有利；当美联储临时从价格管理目标偏离时，就对短期国库券有利。

　　表3-3显示，1975年投资在短期国库券上的1美元，到2004年底可以收获5.98美元，而同期投资在长期国库券上的1美元，可以收获15.48美元；另外，如果投资1美元在每年都表现最好的债券（短期国库券或者长期国库券）上，可以收获42.25美元；相反，如果投资1美元在每年都表现最坏的债券上，只能得到2.19美元。换句话说：在两种债券中选择稍好的一种，每年的平均收益是13.3%，这比只选最好的单一一种债券（长期国库券）要高409个基点。好是好，但不是没有风险，选择两种债券中差的那一种，每年的平均收益只有2.6%，比选择短期国库券还低338个基点。

　　表3-3 各种资产组合的年收益率：1975～2004

　　1975年投资的1美元增至(美元)年收益（%）

　　短期国库券5.985.98

　　长期国库券15.489.21

　　最好的42.2513.3

　　最差的2.192.6

　　长期国库券15.489.21

　　大公司股票47.712.95

　　最好的201.2719.3

　　最差的3.774.5

　　小公司股票184.3817.52

　　大公司股票47.712.95

　　最好的498.1123

　　最差的12.338.7

　　成长股票$33.39 11.75

　　价值股票$61.23 13.79

　　最好的125.5417.5

　　最差的13.939.2

　　大公司股票47.712.95

　　国际股票16.969.47

　　最好的199.9419.3

　　最差的3.464.2