在决定不同类型股票的周期时，我们可以使用相似的方法。5 我认为低利率是有效货币政策的产物，低利率拉长了投资人的投资时间跨度，这给市场评价施加了有力影响。当投资人有更长远的投资时间跨度的时候，他们看得更远。在这样的环境中，他们变得更有耐心。由于在未来会比在眼前有更大的收益，因此，当前的一些市场波动不会对金融市场造成太大的影响，长期投资者更看重成长股票。

　　为了说明金融政策对于投资时间长度的影响，让我们考虑利率变化对每年支付的每1美元退休金的影响。在利率是10%的时候，这样一连串收益的净现值是10美元，换句话说，在利率是10%的时候，为了获得1美元的终身年金，一个投资人愿意为该收益流付出10美元，这相当于0%利率的情况下，10年的收益。在利率是5%的时候，这样一连串收益的净现值升到20美元，这相当于0%利率的情况下20年的收益（如图3-2）。

　　图3-2 利率对比投资人的投资时间长度

　　像我们在上面资本规模的影响中看到的一样，经济、政治、财政的不稳定性影响了市场估价。不断增加的不稳定性无形中缩短了投资人的投资时间跨度。短期收益在权衡不同资产的价值时变得越来越重要。在不稳定的环境中，价值股票比成长股票要好。

　　在价值股票与成长股票的对比中，税赋是另外一个变数。企业所得税影响了公司流动资本量，公司不得不再投资，因此，增加的企业税严重阻碍了成长股票的发展。所以我认为边际税率不断上升对价值股票更有好处。综上所述，我认为，税收、政府法规、通货膨胀率影响着价值股票和成长股票的相对表现。

　　另外有一点需要说一下，先不论价值股票和成长股票过去30年的表现，直到1992年，夏普有关不同类型投资的文章才发表，6 而且可能夏普的文章辗转了一两年才发表。直到那时，一般的做法也就是对过去的数据算一算，换句话说，在1992年之前，大多数投资经理人和顾问对投资类型的组合都不太清楚，看一看20世纪80年代后期之后的数据，当经济开始衰退、税收政策不稳定时，价值股票表现得不错。而在20世纪90年代中期和后期，税收的增加和法规管制被削弱了，低而稳定的通货膨胀率以及稳定的经济形势，使成长股票开始好转。随后，公司丑闻迭起，股票市场泡沫浮现，经济又开始不稳定，价值股票又重新掌权。