在谈不同国籍股票的周期之前，我要对汇率做一些假设。在一个较长的时期内（这意味着经济将达到长期均衡），购买力平价将可以保持。购买力平价是以实际购买力为依据对汇率进行调整的。7 如果我们的世界是毫无摩擦的，那么所有的调整都可以即刻完成。然而事实并非如此。摩擦和冲击带来各种临时的波动，这使经济不断从旧的均衡走向新的均衡。这一过程是有调整成本的，也就是说，在经济达到新的均衡之前，需要经历一定的时间，而且，达到新均衡的路径还依赖许多因素。然而，在任何时候，汇率都可以反映出过去和现在的市场调整情况。

　　如果你同意这些解释，就将很容易发现两种不同国籍股票的周期。第一个发生在1983～1984年里根的税率实行时。第二个周期出现在1995年共和党人掌握了国会的时候（见表3-2）。两次周期的情况类似：在这两个周期中，一开始，美国的经济就像1只成长股票，美国国内和国际的投资人都涌入美国市场，美国股票市场看涨。在开始时，美元升值，美国的贸易条件恶化，但美国还是比世界上其他地方好，投资人需要美元去投资，使美元币值超过了它的购买力平价。过了一段时间，随着投资领域的不断扩展，新投资的收益率降低了，且最终收益率回归长期均衡，购买力平价恢复了。

　　由于实行了价格管理金融体系，美元的流通量受到了管制，不会干扰汇率，这样，美元的升降反映了美国贸易条件或者相关收益率。因此，在开始时，随着收益率上升，美元升值，如果购买力平价恢复了，美元就又回到原来的价格。更重要的是，价格管理金融体系确保了美元币值的波动对通货膨胀率影响不大。

　　在1983～1984年以及1995年的这两个周期中，汇率走向就像一个倒写的“V”。不同国籍的股票有如下的规律：在美元升值的阶段，美国国内股票比国际股票好；在美元贬值的阶段，美国国内股票下跌。这里美国股票市场与美元汇率成相同的趋势，图3-3说明了这个观点。

　　图3-3 美国国内股票与国际股票指数的比率对比美元汇率

　　令人惊异的是，在30年里，选择正确的国籍股票（美国国内股票或国际股票），比只持有大公司股票可获得的收益高635个基点。这说明国际股票比起大公司股票收益率更低，风险更高，而且在股票组合中，国际股票降低了夏普比率。国际股票和美国国内股票的变化是不同步的，对于一个主动的全球策略，这是个机会。