简单地说，如何利用周期是由你自己决定的。现在让我们总结一下：从1995～1999年，大公司股票比小公司股票好；另外，从之前一年（也就是从1994～2000年截止的这段时间里）成长股票一直都好于价值股票。从1995～1999年，大公司和成长公司占上风，以后就是小公司和价值股票的天下。

　　对于从1995～1999年这段经历，投资界曾有过一个大辩论，有些人认为这是对股票评价角度的一个持久转变过程；另外一些人则认为这是由于一系列短期的、不可预知的事件的发生。这些观点对于股票组合的决定很有影响，一些经理人拥护回归平均假设，另一些人支持新的经济观。这两种主张是很不同的，用回归平均假设，从1995～1999年得到的是一种偏差（对大公司和成长公司有利），最终要回到历史的模式（看重小公司和价值股票）。这个假设暗示：尽管有一些明显的偏差，但在长期内，收益的方差和协方差都要稳定下来。这就是说历史资料，如：市场收益和方差-协方差矩阵，可以为战略性资产配置提供相关数据；根据历史上的最优组合，可以为投资者提供长期最优指导。回归平均成为了资产配置的指南。然而，新经济观认为：1995～1999年的变化代表了一种永久的转变，这要求一种新的长期资产配置方法。

　　拥护回归平均的人指出：过去的5年证明了他们的正确，在这段时期中，环境有利于小公司和价值股票。这确实打击了新经济观，但并没有影响这样一种假设：从长期平均值的偏离不是随机的。如果事实真是这样（我认为是这样的），第三种情况出现了，这是辩论双方都没有认识到的：这些偏差是周期性的。一旦这些周期被掌握，就可以周期性地改变投资人的股票资产配置，这种策略比传统的长期战略性资产配置策略更具优越性。

　　在表3-2中，有一些周期很明显，可以直接观察到，一个充分考虑这些周期的策略可以增加投资资产的收益，但这个策略必须建立在一个妥善分散风险的投资组合或一个最优长期组合的基础上，后者可从历史收益的方差-协方差矩阵中得出。这个策略还需要随周期调整。换句话说，我相信一个主动的资产配置策略比被动的、回归导出的策略更优。

　　需要注意的是，这里说明的策略不同于战术性资产配置策略。战术性资产配置是指：在一个相对有效的市场中，在懂得了如何评价各种股票价格的情况下，制定价格涨落的基准点，相对于价格涨落的情况，改变不同投资基金的分配比例。我认为：战术性资产配置的方法注重高频率发生的事件，周期性资产配置的方法则侧重于政策的影响和其他经济震动。我认为经济调整的结果是形成周期，对不同的周期，经济有不同的改变，各行各业也有不同的表现（就是贝塔参数），我将在以后讨论这些问题。

　　更进一步地观察，如果把过去的30年作为一个整体，可以得出这样的结论：虽然1个长期的资产配置策略可能有一个好的结果，一个理想的资产配置也应该是长期的，但表3-2说明：还是应该掌握周期以得到更多的收益。在第2章中，表2-7～表2-10说明，在大约80%的时间里，最优的不同资本规模、类型、国籍股票的组合，是只有一种股票或债券。以不同国籍股票为例，在样本期的30年里，有22年一种单一的股票（美国国内或国际股票）占到整个组合90%以上是最优组合，只有8年的最优组合是两种股票混合。实际的数据建议：一个“全部-没有”策略是收益最好的，但缺点是在你选错了的时候，你将全盘皆输。表3-3显示了“全部-没有”策略的优缺点，一个风险厌恶型投资人恐怕难以接受这样的两极策略，这样的策略不合他的胃口。作为一个风险厌恶型投资人，他可能期望一个长期的平均收益，同时有最小的风险。只要看一看他选择一种单一股票的时间长度，就可以知道他的眼光如何。

　　表3-4显示：在样本中有15年资金应该全部股入购买美国国内股票，另外，有8年时间是应该两种股票混合。对于这没有明确的8年时间，我假定有4年应该买美国国内股票，这样，按照我的计算，在30年中，应该有19年投资在美国，这大约是63%的时间。这就说明，对于一个长期的配置，应该把63%的资产投在美国股票上。根据第2章的表2-5（也就是现在的表3-5）得出结论，对于一个长期的资产配置，购买100%的美国国内股票是最优的。看看表3-5中给出的收益的风险回报比率，也就是夏普比率，可以发现两种配置的夏普比率之差在10%以内。对其他的资产做类似的计算，会发现，按市场份额配置的结果（如把63%的资产投在美国股票上）与以前谈到的长期资产配置的结果是很接近的，而且，这些按资产份额配置的资产组合的夏普比率排在前10%之内。表3-6显示了这些数据。如果我们很看重长期的结果，那么我们知道：一个“全部-没有”策略应该产生一个长期平均结果，这个结果是与按市场份额配置的结果是相接近的。

?　表3-5 样本期间不同国籍公司股票的

　　年均风险补偿收益、标准差和夏普比率

　　国际股票的配置

　　1975～2004100%90%80%70%60%50%

　　年均风险补偿收益4.91%5.23%5.56%5.88%6.20%6.52%

　　标准差16.97%16.17%15.48%14.92%14.50%14.22%

　　夏普比率0.290.3240.3590.3940.4280.459

　　1975～200440%30%20%10%0%

　　年均风险补偿收益6.84%7.17%7.49%7.81%8.13%

　　标准差14.11%14.16%14.37%14.74%15.26%

　　夏普比率0.4850.5060.5210.530.533

　　资料来源：Research Insight, Morgan Stanley Capital Management, and Ibbotson Associates.

　　表3-6 投资时间的配置

　　 资本规模小公司大公司

　　51.60%48.40%

　　类型价值股票成长股票

　　48.40%51.60%

　　国籍美国国内股票国际股票

　　63.30%36.70%

　　固定收益债券/股票债券股票

　　47.10%52.90%

　　确保主动策略的结果总能达到长期配置结果的最简单方法是让其获得一个长期配置的收益。只有这样你才是拥有了一个与时间相符的主动策略。把握国际股票分量的结果是与一个长期的、回归平均的结果相符的。我们知道最优组合往往是选择一种股票（也就是把全部鸡蛋放在一个篮子中），但是这偏离了长期配置策略，就使在追求高回报的时候风险更大。因此，我们需要一个正确的方向指示。

　　经济环境的改变（税率、法规或财政和金融政策引起的改变）影响市场和资产的价格，使各种股票资产出现了不同的变化，经济变动和股票的变化之间的关系是可以确定的（见图3-4）。根据这个图，再加上一些可预见的经济改变的信号，我们就可以有更大的收获。

　　图3-4 经济改变和资产选择的联系

　　周期性策略的最后一个要素就是要预测外汇市场。能够预测到汇率的变化趋势，就可以正确的选择股票。周期性资产配置策略究竟能带来多大收益，取决于投资人对未来预测的质量及投资人对风险的容忍度。承担的风险越大，与长期配置的结果就越不一样。上面这些简单的方法使投资人可以好好利用商业和经济的周期。