现在，金融杂志都喜欢讨论对冲基金的快速增长，并且大多数文章对此给予负面的评价，但对冲基金的许多优点是显而易见的。对冲基金包含几种策略，如通过对冲来抵抗市场的下滑、投资于不同资产类型（如外汇交换、投资在廉价票据上）、使用提高收益的工具（如负债进行股票交易、衍生品交易、套利交易等）。作为一种投资手段，对冲基金显示了很大的灵活性，吸引了众多投资者，目前，各种对冲基金投资总额大约有7 000亿美元。

　　从提供对冲基金的一方来说，对冲基金也有许多好处，对冲基金策略（各种策略定义如表12-1）使投资经理人有可能拿到最多的佣金—所管理资产的2%以及超过一些基准的收益的20%。比较来看，传统的经理人只能收取1%的佣金费。虽然这两种方法都会给一些折扣，但直到目前为止，收费标准还是明显不同的。支持对冲基金的人们认为，即使中等成功的对冲基金也比最好的传统基金能挣更多的钱。对冲基金的巨大收益吸引了很多人，毫无疑问，对冲基金迅速增加。由于建立对冲基金并不困难以及对冲基金之间的竞争激烈，要求管理费下降的呼声越来越高。竞争会不会使对冲基金的管理费接近传统经理人的费用呢？这要看对冲基金在扣除费用之后是不是可以比传统的长期投资收入更高。从长期来讲，如果对冲基金想要在高费用下继续存在，就必须有扣除管理费之后的高收益以及低风险，这是一个很实际的问题。

　　表12-1 对冲基金策略的定义

　　可转换套利策略：进行可转换债券的投资。可以购买一个公司可转换的债券，卖空同一个公司的普通股

　　全球商品交易顾问或者商品交易顾问基金：把基金投资在全球的金融、商品、货币交换市场上，可以实行系统的或者自由选择的策略

　　廉价的票据：购买有金融困难公司的低价票据，这些票据可能有不同的风险（从有优先权保障的债券到普通股）

　　新兴市场策略：投资在新兴市场的债券和股票上

　　利用事件的策略：预测影响公司的事件，利用由事件产生的价格变动（如合并、收购、破产等等）套利

　　固定收益票据的套利：利用有利息率票据的价格变化

　　多头空头股票策略：主要投资在股票和衍生产品上，经理人使用卖空的方法，但保留头寸在中性股票上

　　股票市场中性策略: 利用市场的缺陷，经过买卖被高估的票据，达到中性贝塔（即风险度）或者适当投资量的方法

　　合并套利：投资在合并或者收购的事件中，一般是买空被收购的公司，卖空收购者

　　相对价值策略：利用票据的价格不同

　　卖空策略：有1个净卖空的量

　　对冲基金也可能出问题，如果运用不好也会有大损失。约翰•梅里韦瑟（John Meriwether）曾经是所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）的一个交易员，有很好的工作业绩，在1993年他成立了长期资本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）。投资银行很快给了这个基金10亿美元，在几年里，这个基金冒着很大的风险，获得了很大的收益，但现在长期资本管理公司已经消失了。许多人认为长期资本管理公司是一个反面例子，直到今天，这个事件还影响着对冲基金行业。而我想指出的是：在对冲基金表现好的时候，由于有高额的回报，使经理人不顾一切，试图冒更大的风险；但在投资出了问题的时候，这些经理人会终结他们的账户，另立新户，用这种方式逃避困境。

　　把这个分析应用到我们的周期性资产配置策略上，对冲基金的缺点似乎非常明显：如果只有主动管理可以获得回报，那么经理人将抛弃周期性被动管理的机会。为了公正起见，让我们再深入调查一下对冲基金。