对冲基金研究公司（Hedge Fund Research, Inc., HFRI）定期出版有关对冲基金策略的数据，这些数据中包括管理费，但没有考虑幸存者偏向的问题。如果一个对冲基金倒闭了，恐怕就不可能提供数据了，HFRI也没有办法得到有关的数据。1 正在调查对冲基金表现的投资人应该考虑到幸存者偏向的问题，一般来讲，不同指数数据的质量有很大的不同。数据质量依赖于这个指数开始的时间。在指数中增加一些对冲基金、删掉一些不报告数据的基金、空缺数据（经理人选择不报告某些数据，这也被叫做自己报告偏向）等等都会影响指数中的数据质量。另外，对冲基金指数还可能受到选择偏向的影响，例如有的指数不包括一些管理基金，而有的包括。还有样本时间长度的问题，目前对冲基金的数据只有14年的历史，许多人认为这个时间太短，不能产生有意义的统计结果。他们可能是对的，但这些数据是我们目前有的数据，虽然14年不能使人得到确定的结论，但至少可以给我们一个正确的方向。投资人没有其他的选择，他们不能等上30年或40年到有了关于对冲基金的完整数据才开始分析工作，我同样也不能等那么长。

　　投资于对冲基金的人通常被认为是期望高收益和能承受风险的。但对照使用HFRI数据得到的表12-2，结果有些出乎意料。与以市场为基础的指数如标准普尔500相比较，很多对冲基金没有更高的收益，虽然有几个套利策略比标准普尔收益高，但总的来讲效果不明显。

　　令人惊讶的是，除了新兴市场策略之外，对冲基金策略的标准差都低于标准普尔500，换言之，降低风险成为了对冲基金的长处，谁会想到这样的结果呢？

　　在表12-2中的第3列是夏普比率，它帮助我们定义最高的风险回报率，看一看这些结果，除了新兴市场策略之外，全部其他对冲基金产生的风险回报率都高于标准普尔500或者不加权的标准普尔500。

　　表12-2 1990年1月～2004年12月一些对冲基金策略的平均月收益和标准差

　　月收益(%)标准差(%)夏普比率

　　HFRI固定收益票据：套利指数0.691.250.95

　　HFRI股票市场中性指数：统计套利0.711.141.14

　　HFRI股票市场中性指数0.750.921.61

　　HFRI固定收益票据：高收益指数0.81.840.85

　　HFRI固定收益票据（总的）0.8611.79

　　HFRI可转换套利指数0.860.981.86

　　标准普尔5000.964.230.51

　　不加权的标准普尔5001.114.530.58

　　HFRI利用事件指数1.191.911.53

　　HFRI廉价票据指数1.231.771.71

　　HFRI新兴市场（总的）1.294.310.76

　　HFRI宏观指数1.292.441.35

　　HFRI股票对冲指数1.392.581.42

　　HFRI市场时机选择指数1.031.951.23

　　HFRI合成指数1.1521.4

　　资料来源：Hedge Fund Research, Inc..

　　现在的问题是：对冲基金有没有周期？许多对冲基金投资人和经理人的目标是希望找到收益率12%的短期国库券，或者说在短期内获得许多收益。不幸的是从表12-2上看，这个目标难以实现，对冲基金一般不能找到12%的短期国库券，这对对冲基金行业高收益的梦想简直是一个打击，但这也使人想到对冲基金是否存在周期，对冲基金受周期性宏观经济的影响吗？或者说对冲基金只是随机变动？对冲基金中那些最好的投资会不会趋向历史上的平均收益值？如果对冲基金确有周期，那么一个既使用对冲基金策略，也使用标准普尔500的主动策略，可能会比只使用对冲基金策略的收益更高。看看下面一些对冲基金策略的累计收益与标准普尔500累计收益的比率，明显发现有一些趋势存在，有周期性想法的投资人可以感觉到这些趋势不是随机的。

　　6个对冲基金策略中的5个策略的表现显示在图12-1a～图12-1f中—股票市场中性指数（见图12-1a）、固定收益票据套利指数（见图12-1b）、固定收益票据高收益指数（见图12-1c）、股票市场中性统计套利指数（见图12-1e）、固定收益票据（总的）（见图12-1f）。在1990～2004年期间，这5个策略的表现不如标准普尔500，第6个转换套利指数（见图12-1d）刚刚超过标准普尔500。在1994年之前，数据显示大多数策略基本上与标准普尔持平，如图12-1a、图12-1b、图12-1d和图12-1e。这是一个有趣的结果，在1994～2000年期间，全部6个对冲基金策略的表现不如标准普尔500，然后，从2000～2003年，这些策略都超过标准普尔500。

　　图12-1a 股票市场中性指数对标准普尔500的比率

　　图12-1b 固定收益票据套利指数对标准普尔500的比率

　　图12-1c 固定收益票据高收益指数对标准普尔500的比率

　　图12-1d 转换套利指数对标准普尔500的比率

　　 图12-1e 股票市场中性统计套利指数对标准普尔500的比率

　　图12-1f 固定收益票?（总的）对标准普尔500的比率

　　对冲基金的表现有明显的规律，另外6个策略—宏观指数（见图12-2a）、廉价票据指数（见图12-2b）、利用事件指数（见图12-2c）、新兴市场指数（见图12-2d）、市场时机选择指数（见图12-2e）、合成指数（见图12-2f）在1990～1994年和1999～2004年期间的表现都超过标准普尔500。

　　图12-2a 全球宏观指数对标准普尔500的比率

　　图12-2b 廉价票据指数对标准普尔500的比率

　　图12-2c 利用事件指数对标准普尔500的比率

　　图12-2d 新兴市场指数对标准普尔500的比率

　　图12-2e 市场时机选择指数对标准普尔500的比率

　　图12-2f 基金加权的对冲基金合成指数对标准普尔500的比率