在经济和投资的所有因果关系中，最有趣、也是最有用的关系之一就是股票市场与失业率的相互关系，下面讨论这个问题。第10章指出，实际消费支出处在经济周期的最前端，通常，实际消费支出同比增长率达到峰值并开始下降时，熊市开始。从图11-6可以看出，消费需求增长率到达峰顶后1年，经济增长已经放缓，股票市场进入熊市，此时，滞后的失业率才达到最好水平（即最低值）。换句话说，在经济增长放缓和股票市场进入熊市的第1年，对于未能把握失业率滞后性质的那些人，低失业率会造成一种假象，使得他们相信当前的经济疲软不会很严重，而且是暂时性的。

　　接下来，这些受失业率迷惑的人将面对最残酷的经济走势逆转：经济增长已经放缓1年或更长时间，企业和股票市场已经遭受巨大损失，而失业率最终不得不跟随经济周期的走势，开始出现急剧上升。企业和投资者因失业率大幅度上升而惊慌失措，至此，他们才开始担心经济增长将进一步减缓。事实上，早在失业率没有上升前他们就应该有所警惕，而此时，经济周期的下降期基本结束，他们没有必要再担心，有见识的商业人士和投资者的明智做法应该是寻找经济上升的迹象。

　　图11-7描绘了典型周期中的这种现象，关于这张图有几点需要说明：

　　?与前一年相比的消费支出增长率用实际量表示，由左坐标衡量。

　　?失业率用虚线表示，用倒转180度的右坐标衡量。

　　?熊市用垂直灰长条表示。

　　通常，消费支出增长率（实线）达到峰顶并开始下滑时，熊市（如图中垂直灰长条所示）开始。然而此时，失业率继续表现良好（即低失业率降低），而不谨慎的投资者受失业率下降的影响，认为经济增长将保持强劲，而这时熊市的严重程度正在加强。接下来，熊市持续1年或更长时间后，失业率开始急剧上升，人们逐渐产生悲观情绪，而这未免过迟，而且时间也不对。就在这时，股票市场已经进入熊市即将结束的阶段（如图中的圆圈所示）。

　　图11-7　典型周期：失业率误导投资者

　　① 经过通货膨胀调整。

　　如图11-7中的圆圈所示，通常，投资者经历了熊市的大部分时间，失业率大幅度上升（在倒转右坐标上，向较低点移动）导致投资者对股票市场丧失信心，在此之后，熊市结束了。

　　分析图11-8中1960～2004年的真实数据，我们能够再次检验上述观点。圆圈标示了每次熊市（如图11-8中垂直灰长条所示）结束时的失业率，从图中可以清楚地看到，失业率上升1个百分点或更多（需要强调的是，由于用倒转坐标表示失业，失业率曲线上的点向下移动表明失业率上升），商业人士、经济学家和投资者备感惊慌，而在此之后，熊市也基本结束了。这种恐慌总是促使人们最终抛售股票，而股票市场因此到达谷底，这也意味着新一轮牛市的开始。

　　当周围所有人都依据失业等滞后指标的表现而做出错误判断，这使得他们惊恐万分、不能保持冷静，此时，如果我们能正确地把握各指标变化的先后顺序，并从这个角度分析失业这个滞后指标，就可以得到正确结论并因此受益匪浅。在这种时候，如果投资者能够深刻认识到失业率作为一个经济指标具有滞后性和欺骗性，他们就会利用这种好时机买入股票。他们为什么可以这样做呢？有两个原因：其一，实际平均单位时间工资等经济和消费支出的可靠领先指标，此时已经转而上升；其二，他们能认识到由于受失业率的误导，大部分人才会保持悲观态度并大量抛售股票，而当前的经济状况正在好转，此时买入股票的风险正在下降。

　　2000～2001年的熊市是上述现象的典型实例。2000年末和整个2001年经济增长已经放缓，截止到2001年9月10日（世贸中心灾难的前一天），S&P500指数已经从2000年的峰值下跌了28%。失业率在整个2000年都低于4.0%，这给人们造成一种假象，以为经济运行不会出现问题，之后，到2001年8月失业率上升到4.9%，这才让投资者十分担心。同时，整个2001年个人实际单位时间收入一直在上升，而几乎没有经济学家或分析师注意到这一点。2 虽然9月11日后的3周内股票市场又下跌了11%，但是到2002年1月初又上涨了21%，这是经济增长中的暂时复苏。2001年衰退已经结束，而这一年失业率的急剧上升触动了企业和投资者的悲观情绪，使他们担心经济增长将继续放缓，但这种担心在此时是没有必要的，尽管股票市场在2002年中到年末再次下跌。