在学习格雷厄姆的著作时，分析师们尽管对他满怀敬意，但却谈不上有什么喜爱之情。如果忽略掉市场，那么人们整天应该做什么？这可不是我们认为的生财之道。人们怎么能无视IBM？一个人需要多聪明才能去忽略IBM—不是因为他不知道IBM，而是因为他考虑过它，衡量过它并最终放弃掉它？

　　格雷厄姆十分清楚，他所倡导的投资理念并没有得到足够的认同。因此在《证券分析》一书的“普通股定价总结”部分他发出警告，“我们在这些方面的判断不一定和大多数有经验的投资者或者证券分析师相一致。”

　　但是，有一个聪明的学生却真正领会了格雷厄姆的教诲。沃伦坐在办公室里，仔细阅读穆迪和标准普尔的统计手册。在其中可以找到所有的数据—资产负债表、负债金额和临时储备。

　　“我始终坚信自己能挣很多钱，”沃伦说，“对此我一刻也没有怀疑过。西部保险公司的每股收益达到了16美元，而这只股票的价格也是16美元。国家保险公司的股价也与每股收益一致。这样的股票怎么能错过？”

　　沃伦每年都给他的合伙人写信，信的内容与格雷厄姆的思想相当符合。“我无法向合伙人承诺结果。”每一年他都这样写道。

　　我所能够承诺的是：

　　a.我们进行投资选择的基础是投资的价值，而不是受欢迎的程度；

　　b.我们的操作方式将力图把永久性的资本损失（而不是短期内的报价损失）降到最低；

　　c.我和我的妻子、孩子对合资企业中属于我的净价值拥有全部的所有权。

　　这样的经营理念几乎直接来源于格雷厄姆：“永远别把希望寄托在售价身上。如果在买进时证券的价格有足够吸引力，那么即使是一个适中的售价也能带来不错的业绩。”

　　格雷厄姆认为：如果你以低于内在价值的价格买进股票，如果你处于安全边际之内，那么你就可以高枕无忧了。接下来，股票开始从低于其内在价值的价格逐步上升到其真实价值，于是你获得了正收益，收益开始滚动，你的业绩也就愈发出色。在给合伙人的信里,沃伦通常会附上一个小小的表格来演示复利在资金增长过程中的巨大作用。表3-1显示了在不同复利水平下10万美元期初投资能够获得的回报，

　　表 3-1（单位：美元）

　　4%8%12%16%

　　10年48 024115 892210 584341 143

　　20年119 111366 094864 6271 846 627

　　30年224 337906 2602 895 9708 484 940

　　比起将资金放在储蓄银行里获取4%的利率,现在你已经找到了更为有效的致富方法。16%的收益率看起来似乎并不稀奇。可是看看右下角的数字吧！20世纪60年代末期那些管理着上亿美元资金的投资经理们一定没有看过这个表格,否则他们不会自信满满地宣称自己每年能够赚取20%的收益。在过去30年中我从未听说过哪位专业人士能让最初投入的资金增值80倍。的确,16%的复利率是一个令人兴奋的数字。

　　如果时间足够长,那么复利的滚动效应看上去多少有些荒谬。曼哈顿群岛上的印第安人在1626年将他们的岛屿以24美元的价格出售给彼得•米努伊特（Peter Minuit），谁占了便宜？以每平方英尺20美元计算，米努伊特的岛屿现在价值124亿美元。而如果印第安人在当时能够得到7%的年复合收益率，他们现在将拥有2250亿美元的资产。再看看弗朗西斯一世（Francis I），据说他花4000埃居买下了一幅名为“蒙娜•丽莎”的画。经过学者估算,当时的4000埃居大约价值2万美元。假如弗朗西丝在1540年找到一个税后收益率为6%的投资，那么他现在的资产将高达1万亿美元，是美国国债的3000倍。（下次你的艺术品经销商跟你说艺术品可以预防通货膨胀的时候别忘了告诉他这点。）

　　要想享受到复利带来的巨大收益，你必须是个长寿的人,因为这需要等待很长时间。为此,沃伦向他的合伙人说明,“在年收益率上拥有的微弱优势能够在将来创造出惊人的收益……在投资收益率中,每一个高于平均水平的百分点都具有实实在在的意义。”

　　自合伙公司成立之始,沃伦就设立了一个目标:合伙公司每年的收益率将比道琼斯指数的平均水平高出10%：如果市场上涨了20%，他们的合伙企业就要上涨30%；如果市场下跌了30%，他们就只能下跌20%。由于投资方法的关系，在熊市击败道琼斯比在牛市更容易，这与激进的“摇摆经理”正好相反。记录表明：在道琼斯走低的5年间，合伙公司的业绩是上升的，而除去平均股价飙升的两年，在大多数时间里巴菲特都轻易地实现了自己的目标。

　　在整个20世纪60年代，沃伦一直远离那些占据着金融头条并让董事会激动不已的股票。他们的合伙企业买下了一家名叫伯克希尔•哈撒韦的老牌纺织公司，因为它的每股净流动资本为19美元，而股价仅为14美元；最终他们拥有了这家公司的大部分股份，沃伦也组建了新的管理层。

　　“在一个竞争过于激烈的市场，伯克希尔很难像施乐、Fairchild Camera或者National Video那样获得丰厚的利润，但是这家公司仍然不失为一个不错的选择……我们不会进入那些科技决定一切的行业，因为技术对我来说实在太难理解。”

　　在一些投资中，合伙企业最终取得了对公司的控制权。另一种情况则被称为“解决”—即合并或者重组已经宣布的情形。在这样的例子中,市场通常会找出1美元价值的95美分,而那剩下的5美分如果按照年利率进行累积,也能创造出巨大的财富。

　　合伙公司的投资主要集中于那些被低估的证券。在这里，市场被抛在一边，除非市场上某种东西的价格十分反常，否则不用为它花费太多精力。格雷厄姆让他的学生把自己想象成“市场先生”的合伙人。每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他愿意以此价格从你手中买入一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前一片光明，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前重重困难，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。而你所需要做的就是牢牢记住合伙企业的真实价值。

　　“本是对的，”沃伦说，“市场是一个狂躁抑郁病患者。这就是为什么你不能按照它的意愿进行交易。你必须在你认为需要的时候买进和卖出。”在沃伦身边待上一段时间，你就会拥有做生意的直觉，而这与股票走势并不是一回事。

　　我们驱车沿着奥马哈的街道行驶；途中经过一家大型家具店。在下面的记述中我不得不使用字母，因为我实在记不得那些数字了。“看见那家商店了吗？”沃伦说，“那可是一桩好买卖。它有a平方英尺的地面空间，每年有b的销量，只有c的存货，资本周转率达到d。"