锁定未来风险: 期权交易

假如您判断未来三个月A股票的价格会大幅度上涨，于是您就买进几份A股票三个月期的期货合约。不料三个月里A股票价格大幅下跌，这个时候您就只好认赔，您需要以更低的价格卖出期货合约以轧平头寸，或者等到三个月到期时交割股票，以远高于市价的价格买进A股票。如果股票价格跌得厉害，您的亏损显然也就更大。

但如果您当初不是买进期货合约，而是买进期权合约，您就不会亏这么厉害了。期权合约是什么呢？期权合约也是交易双方约定在未来特定时间以特定价格买卖特定数量的标的资产，只不过赋予期权买方一个权利: 在到期日或到期日之前，期权有利就执行期权，期权不利就放弃期权。当然这个权利不是卖方白给的，买方需要在购买期权合约的时候支付一定的期权费。在上面的例子中，如果这位投资者最初是买入的期权，三个月后股票跌得太厉害他有权不执行期权，当然损失的只是当初支付的期权费。期权合约包括这样几个因素:

●执行价格，是指事先约定的执行期权时买卖标的物的价格;

　　●期权费，也就是期权的价格，是买方为了获得将来不执行期权这个权利所付出的代价;

　　●到期日和执行时间，也就是期权的期限和买方可以执行期权的时间。有的期权必须在期权到期日才可以执行，叫欧式期权; 有的期权则可以在到期日之前的任何时间执行，叫美式期权。

　　●保证金，也就是期权卖方必须预存入交易所的用于保证履约的现金。

　　●看涨期权和看跌期权。看涨期权是指在合约有效期内，可以按照执行价格买入标的资产的权利; 看跌期权则是指在有效期内可以按执行价格卖出标的资产的权利。

比如，您预期某股票价格要涨（看涨），而另一个人认为价格可能会跌。这样您和他就可以做一笔期权的买卖。他开立一个看涨期权，您可以以一定价格（期权费）买进这个看涨期权。未来如果真的大涨，您就可以执行期权，从他手里买进该股票，然后在现货市场上按照上涨后的市价卖出去，获取价差；这个时候他就亏了，他必须从市场上按上涨后的市价买来该股票，然后按照期权约定的价格（执行价格）卖给您。理论上，股票价格上涨是没有上限的，也就是说买方在理论上的获利空间是无限大的。相应地，期权卖方的亏损在理论上也无限大。如果未来这只股票的价格不涨反降，您可以放弃执行期权——不买，您的损失是锁定的——只是最初支付的期权费。而期权卖方的收益也是锁定的——只是最初收入的期权费。

反过来，如果您预期未来某股票价格要下跌（看跌），您就可以以一定价格（期权费）买进该股票的看跌期权。未来如果真的下跌了，您就可以执行期权，从现货市场上以下跌后的价格买进该股票，以执行价格卖给期权卖方；而期权卖方则只能以高于市价的执行价格购买该股票。价格跌得越厉害，您赚得越多，卖方则亏得越厉害。如果未来市价上涨，您又可以不执行期权，仅仅损失期权费而已。此时，期权卖方获得最高收益——期权费。

显然，期权比期货更为复杂。期权诞生以后发展迅速，2001年至2004年全球交易量连续超过期货，成为重要的避险工具和投机工具。

不见刀枪的杀机: 多空大战

自证券市场产生以后，投机活动就从未停止过。但期货、期权等衍生产品产生以后，投机活动更为盛行，有时甚至发生违背公平原则的操纵市场行为。为什么期货、期权具有这么高的投机性和风险性呢？原来，期货、期权交易都采取保证金制度。所谓保证金制度，就是交易者不需要支付合约中约定的全部金额，只需要交付3%－15%的保证金，就可以完成期货或期权的交易。比如，如果保证金是10%，那么1万元资金可以做10万元的买卖！也正是因为如此，期货、期权市场上的投机性更强，风险更大。

美国证券市场的历史上曾经多次上演操纵市场、多空大战的事件。1834年，美国纽约股票市场上诞生了第一位著名的股票投机者——雅各布•利特尔。当时，引发了人们对运河股的狂热追捧。莫里斯运河股票价格也在飞涨，而华尔街的许多大玩家认为该股票不久将会下跌，他们悄悄卖空了这只股票，耐心等待股价的回落，以便从市场上以低价买回该股票平仓获利。利特尔对此一清二楚，他不动声色，暗中组织了一个投机者集团，悄悄地在现货市场上大量买进这只股票。当卖空者们到市场上来购买莫里斯运河股票时，他们才发现大难临头，利特尔等人已经持有了这只股票的绝大部分。一个多月里，莫里斯运河股票暴涨了十倍以上！利特尔等人当初购买莫里斯运河股票的平均价格是10美元，而此时股票价格飙升至185美元！卖空者只得吞下苦果，而利特尔和他的朋友们则大发横财。

1995年，我国上海证券交易所发生了影响深远的“327”国债期货事件。1993年，上海证券交易所对社会公众开放国债期货交易。1994年10月，中国人民银行宣布对国库券利率实行保值贴?。当时1992年发行的3年期国债的基础价格已经确定，为128.5元，但到期价格还受到保值贴补率和利率的影响。由于保值贴补率的不确定性，加上市场上对是否加息看法不一，大量机构投资者涌入债市，爆炒国债期货，多空双方大量建仓。1995年2月23日，空头主力上海万国证券公司在闭市前8分钟内抛出1056万口卖单，这相当于“327”国债期货的标的——1992年国库券发行量的3倍多。在巨大的卖空袭击下，“327”国债期货价格由150.30元跌至147.50元，万国证券公司希望以此减少其巨大空头头寸的损失。为了打击这种蓄意操纵市场的行为，上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，并休市组织协议平仓。5月18日，鉴于我国国债期货市场条件还不成熟，国务院决定暂停国债期货交易。

历史经验与教训表明，只有遵循“法制、监管、自律、规范”的原则，循序渐进，证券市场才能健康稳定地发展。