美国之外的开放式基金（4）
美国开放式共同基金 作者：里·格雷米林 2007-04-19 10:37
(二)日本
在全世界共同基金管理人的眼里，日本是潜力最大的一个地区。作为世界第二大经济实体，日本的国民收入储蓄率高达20%，而美国的国民收入储蓄率却不到4%，因此日本拥有共同基金投资的巨大潜力。2000年，共同基金在日本的渗透程度非常低——基金资产约5 000亿美元，占个人金融资产的比例不到4%，而美国的基金资产占个人金融资产的比重为23%。如果日本的共同基金行业在吸收财产方面能像美国那样成功的话，那么日本将会是基金行业的一个巨人。
迄今为止日本在共同基金行业所起的作用并不大，这要归结为多种原因。日本在20世纪90年代暴露出的比较严重的经济和股市问题已经清楚地说明了一切，就像事实证明90年代末期经济开始复苏时，共同基金的销售便会增加。销售也是一个原因。到现在为止，日本仅允许证券公司即经纪人销售基金，这限制了基金的销售，因为证券公司掌握的网络资源毕竟有限，而且日本投资人通常对证券公司的印象也不好。最后，被《经济学家》杂志所描述的“Watanabe夫人”因素也是其中的一个原因：
对于缺乏冒险精神，用的最多的解释便是Watanabe夫人，她是一个最典型的掌管家庭钱袋的家庭主妇，反对冒风险，特别是自从1990年股市泡沫破裂以后。
结果便是日本储蓄者令人无法相信的低回报记录，“患上了贫血症”这种说法最能形容日本共同基金行业的现状。
1951年日本通过了《证券投资信托法》，共同基金行业开始起步。这项法案批准建立投资信托，其结构和英国的单位信托很相似，投资信托成立之前必须签订一份信托合同并事先规定一个期限。接下来的49年里法规经常被调整，特别是作为“大爆炸”的一部分，即90年代末期日本金融服务行业的改革期间 。1998年证券投资信托法进行了许多调整，其中包括基金结构与美国的注册投资公司、欧盟的SICAVs和英国的OEICs类似——公司成立仅作为一种集合投资工具。尽管如此，到2000年中期这种结构的基金因为太新，还没有什么可圈可点的资产进账。
“大爆炸”改革也使日本基金的销售法规发生变化。变革之前，只有证券公司才能销售投资信托，因此销售局限于券商的网络里。变革拓宽了销售渠道，同时放开了关于投资管理人的法规，允许外国公司在本国的基金行业承担重要角色。与德国一样，日本没有可以与共同基金一起使用的税收优惠储蓄工具，但一旦议会批准引入类似于401（k）的储蓄计划，可能在2001年，这种情况将有希望得到改变。
日本的投资信托可以归为两大类：可以同时持有股票和债券的股票投资信托、只能持有债券及其他固定收益证券的债券投资信托。1999年年初，70%的信托资产由债券信托持有，但投资人对固定收益证券的偏好程度甚至比这个比例显示的还要高。当时所有的日本投资信托持有的证券里，仅有13%是股票——甚至于股票投资信托持有的固定收益证券超过了50%，这反映出日本投资者的极端保守性。
(三)加拿大
加拿大的例子，甚至比美国的例子更能说明退休储蓄如何推动共同基金行业的发展。1999年年底，注册退休储蓄计划（RRSPs）——与美国的401（k）计划类似——持有的资产为2500亿美元，占加拿大共同基金的70%左右。尽管加拿大投资者的保守性介于欧洲人和日本人之间，但结果共同基金作为一种退休储蓄工具得到了广泛应用，40%的加拿大家庭持有共同基金，这个数字仅次于美国的48%。尽管共同基金作为退休储蓄工具得到广泛应用，但股票基金管理的资产占总资产份额不到一半（48%），债券基金占40%，货币市场基金占12%。
虽然2000年加拿大共有90多家基金公司，但前10大公司占有60%的市场份额。基金行业的大多数资产由独立的公司进行管理，与银行有关联的基金集团位居次席。这些独立的公司主要通过经纪公司的网络、私人财务顾问、有时是专卖渠道来销售基金。举例来说，投资者集团（Investors Group）是加拿大最大的基金公司，1999年年末管理260亿美元的资产，配备了一支4 000人左右的销售队伍销售公司的产品。银行主要通过其分支机构的网络销售其基金产品，这两条渠道在加拿大的基金销售里占统治地位。
(四)巴西
20世纪90年代巴西的共同基金行业飞速扩张，1996年达到了1 000亿美元，1999年达到1200亿美元。巴西的共同基金主要由银行销售给相对富有的个人投资者（“A集团”，占巴西人口的5%，他们每年的收入超过45 000美元）。1999年，巴西的股票基金持有的基金资产占总额的8%，债券基金占60%，混合型基金占25%，货币市场基金占7%。尽管如此，事实上如果按照美国的标准计算，巴西的基金无论以什么命名，几乎全都是货币市场基金。基金持有的各种类型的固定收益证券几乎全部都在60天以内到期。因为巴西过去曾经发生高通货膨胀，因此所有的债券都是短期的——长期金融产品完全不存在。对巴西人来讲，共同基金主要是一种在短期投资上赚取较高回报的手段，考虑到巴西通货膨胀的历史，短期投资被认为是唯一一种相对安全的投资类型。
尽管其他几十个国家已经或多或少地发展了共同基金行业，但到1999年为止，还没有哪个国家能达到上述国家的基金规模，没有哪个国家的基金资产超过1 000亿美元。1998年年底，全世界共同基金行业管理的资产总计接近9万亿美元，美国和上述8个国家管理的基金资产总和略微超过了8万亿美元。
三、美国基金公司的机遇和挑战
鉴于欧洲和日本拥有庞大的财富，同时共同基金在这两个国家和地区还处于相对不饱和状态的情况，许多美国基金业的精英们相信在21世纪初期最好的增长机会来自国外的想法就不足为奇了。人口和金融的发展趋势共同推动了全世界的投资者改变他们的储蓄和投资方法。正如华尔街日报所说，“债券收益率下跌，对人口的老龄化使养老金必然减少的认识，私有化的鲜明姿态，牛市不断延续的环境”，这一切都迫使投资者在投资里增加更多的股票，而这通常通过共同基金来实现。
讨论全球机遇的文献经常描述关于日本、西欧或其他国家的基金行业目前正居于美国10年、15年或20年前水平的评估。
也许促成这种比较的最大因素是对世界许多国家个人储蓄必定在未来的基金积累退休计划里承担更加重要的任务的认识的不断深入。这种转变发生在20世纪80年代的美国，个人退休账户和缴费确定型计划对美国共同基金行业的发展起到了巨大的推动作用。
许多人相信退休储蓄的缺口将会形成一种相似的推动力，在21世纪的头5年到15年内促进其他国家的共同基金投资。
表15-1显示了几个被选国家之间的退休储蓄缺口。在人口的增长趋势、投资的预期回报、退休收入需求的标准，例如在每年的退休收入应该是退休前5年平均收入的60%等要素给定情况下，精算显示为了能够产生满足该国退休资金的需要的收入，目前各国手头应具备的能产生足够收益的资产的数量。经过计算，得出美国的数字大概为19.5万亿美元。如表15-1所示，没有哪个国家的公共和私有制度型退休计划能接近满足需要的程度。社会保障计划——即政府提供养老金计划（无论它在每个国家的称呼如何）——现值全部都是负的，意味着即使满足现存的承诺，也必须为它们注入额外的资本。私有计划，比如公司计划，仅仅能满足总需求的一小部分，使退休储蓄的缺口继续存在。
在全世界共同基金管理人的眼里，日本是潜力最大的一个地区。作为世界第二大经济实体，日本的国民收入储蓄率高达20%，而美国的国民收入储蓄率却不到4%，因此日本拥有共同基金投资的巨大潜力。2000年，共同基金在日本的渗透程度非常低——基金资产约5 000亿美元，占个人金融资产的比例不到4%，而美国的基金资产占个人金融资产的比重为23%。如果日本的共同基金行业在吸收财产方面能像美国那样成功的话，那么日本将会是基金行业的一个巨人。
迄今为止日本在共同基金行业所起的作用并不大，这要归结为多种原因。日本在20世纪90年代暴露出的比较严重的经济和股市问题已经清楚地说明了一切，就像事实证明90年代末期经济开始复苏时，共同基金的销售便会增加。销售也是一个原因。到现在为止，日本仅允许证券公司即经纪人销售基金，这限制了基金的销售，因为证券公司掌握的网络资源毕竟有限，而且日本投资人通常对证券公司的印象也不好。最后，被《经济学家》杂志所描述的“Watanabe夫人”因素也是其中的一个原因：
对于缺乏冒险精神，用的最多的解释便是Watanabe夫人，她是一个最典型的掌管家庭钱袋的家庭主妇，反对冒风险，特别是自从1990年股市泡沫破裂以后。
结果便是日本储蓄者令人无法相信的低回报记录，“患上了贫血症”这种说法最能形容日本共同基金行业的现状。
1951年日本通过了《证券投资信托法》，共同基金行业开始起步。这项法案批准建立投资信托，其结构和英国的单位信托很相似，投资信托成立之前必须签订一份信托合同并事先规定一个期限。接下来的49年里法规经常被调整，特别是作为“大爆炸”的一部分，即90年代末期日本金融服务行业的改革期间 。1998年证券投资信托法进行了许多调整，其中包括基金结构与美国的注册投资公司、欧盟的SICAVs和英国的OEICs类似——公司成立仅作为一种集合投资工具。尽管如此，到2000年中期这种结构的基金因为太新，还没有什么可圈可点的资产进账。
“大爆炸”改革也使日本基金的销售法规发生变化。变革之前，只有证券公司才能销售投资信托，因此销售局限于券商的网络里。变革拓宽了销售渠道，同时放开了关于投资管理人的法规，允许外国公司在本国的基金行业承担重要角色。与德国一样，日本没有可以与共同基金一起使用的税收优惠储蓄工具，但一旦议会批准引入类似于401（k）的储蓄计划，可能在2001年，这种情况将有希望得到改变。
日本的投资信托可以归为两大类：可以同时持有股票和债券的股票投资信托、只能持有债券及其他固定收益证券的债券投资信托。1999年年初，70%的信托资产由债券信托持有，但投资人对固定收益证券的偏好程度甚至比这个比例显示的还要高。当时所有的日本投资信托持有的证券里，仅有13%是股票——甚至于股票投资信托持有的固定收益证券超过了50%，这反映出日本投资者的极端保守性。
(三)加拿大
加拿大的例子，甚至比美国的例子更能说明退休储蓄如何推动共同基金行业的发展。1999年年底，注册退休储蓄计划（RRSPs）——与美国的401（k）计划类似——持有的资产为2500亿美元，占加拿大共同基金的70%左右。尽管加拿大投资者的保守性介于欧洲人和日本人之间，但结果共同基金作为一种退休储蓄工具得到了广泛应用，40%的加拿大家庭持有共同基金，这个数字仅次于美国的48%。尽管共同基金作为退休储蓄工具得到广泛应用，但股票基金管理的资产占总资产份额不到一半（48%），债券基金占40%，货币市场基金占12%。
虽然2000年加拿大共有90多家基金公司，但前10大公司占有60%的市场份额。基金行业的大多数资产由独立的公司进行管理，与银行有关联的基金集团位居次席。这些独立的公司主要通过经纪公司的网络、私人财务顾问、有时是专卖渠道来销售基金。举例来说，投资者集团（Investors Group）是加拿大最大的基金公司，1999年年末管理260亿美元的资产，配备了一支4 000人左右的销售队伍销售公司的产品。银行主要通过其分支机构的网络销售其基金产品，这两条渠道在加拿大的基金销售里占统治地位。
(四)巴西
20世纪90年代巴西的共同基金行业飞速扩张，1996年达到了1 000亿美元，1999年达到1200亿美元。巴西的共同基金主要由银行销售给相对富有的个人投资者（“A集团”，占巴西人口的5%，他们每年的收入超过45 000美元）。1999年，巴西的股票基金持有的基金资产占总额的8%，债券基金占60%，混合型基金占25%，货币市场基金占7%。尽管如此，事实上如果按照美国的标准计算，巴西的基金无论以什么命名，几乎全都是货币市场基金。基金持有的各种类型的固定收益证券几乎全部都在60天以内到期。因为巴西过去曾经发生高通货膨胀，因此所有的债券都是短期的——长期金融产品完全不存在。对巴西人来讲，共同基金主要是一种在短期投资上赚取较高回报的手段，考虑到巴西通货膨胀的历史，短期投资被认为是唯一一种相对安全的投资类型。
尽管其他几十个国家已经或多或少地发展了共同基金行业，但到1999年为止，还没有哪个国家能达到上述国家的基金规模，没有哪个国家的基金资产超过1 000亿美元。1998年年底，全世界共同基金行业管理的资产总计接近9万亿美元，美国和上述8个国家管理的基金资产总和略微超过了8万亿美元。
三、美国基金公司的机遇和挑战
鉴于欧洲和日本拥有庞大的财富，同时共同基金在这两个国家和地区还处于相对不饱和状态的情况，许多美国基金业的精英们相信在21世纪初期最好的增长机会来自国外的想法就不足为奇了。人口和金融的发展趋势共同推动了全世界的投资者改变他们的储蓄和投资方法。正如华尔街日报所说，“债券收益率下跌，对人口的老龄化使养老金必然减少的认识，私有化的鲜明姿态，牛市不断延续的环境”，这一切都迫使投资者在投资里增加更多的股票，而这通常通过共同基金来实现。
讨论全球机遇的文献经常描述关于日本、西欧或其他国家的基金行业目前正居于美国10年、15年或20年前水平的评估。
也许促成这种比较的最大因素是对世界许多国家个人储蓄必定在未来的基金积累退休计划里承担更加重要的任务的认识的不断深入。这种转变发生在20世纪80年代的美国，个人退休账户和缴费确定型计划对美国共同基金行业的发展起到了巨大的推动作用。
许多人相信退休储蓄的缺口将会形成一种相似的推动力，在21世纪的头5年到15年内促进其他国家的共同基金投资。
表15-1显示了几个被选国家之间的退休储蓄缺口。在人口的增长趋势、投资的预期回报、退休收入需求的标准，例如在每年的退休收入应该是退休前5年平均收入的60%等要素给定情况下，精算显示为了能够产生满足该国退休资金的需要的收入，目前各国手头应具备的能产生足够收益的资产的数量。经过计算，得出美国的数字大概为19.5万亿美元。如表15-1所示，没有哪个国家的公共和私有制度型退休计划能接近满足需要的程度。社会保障计划——即政府提供养老金计划（无论它在每个国家的称呼如何）——现值全部都是负的，意味着即使满足现存的承诺，也必须为它们注入额外的资本。私有计划，比如公司计划，仅仅能满足总需求的一小部分，使退休储蓄的缺口继续存在。
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