美国之外的开放式基金（2）
美国开放式共同基金 作者：里·格雷米林 2007-04-19 10:14
二、美国之外的开放式基金
如图15-1所示，美国以外的开放式基金随着美国的基金业一起成长，尽管成长仅限于相对少数的几个国家。图15-5显示ICI测算的1998年年底这几个基金业大国开放式基金持有的基金资产，至少都在1 000亿美元以上。这9个国家管理的共同基金资产占全世界的比重超过了90%，除共同基金资产占绝对优势地位的美国以外，对其他8国的讨论阐述了非美国基金之间相同点和不同点的范围。
图15-5截至1998年12月31日共同基金所管理的资产（10亿美元）资料来源：投资公司协会。
(一)欧洲的开放式基金
从总体上看，西欧发达国家代表的财富总量超过了美国。2000年时欧洲仍然是小市场的集合体，而不是一个单独的大市场。欧共体已经采取措施为向共同基金这样的投资建立一个共同的市场。1985年欧共体通过了可转让证券集合投资的承诺（UCITS）法令，允许在欧洲某个国家注册的投资公司在欧洲其他国家销售基金单位。2000年欧洲议会修改了法令，对有关UCITS能持有哪些类型证券的条款解除了限制，允许更多的基金跨国销售。
这些监管条例与欧元的引入一起为跨国基金销售的扩张提供了动力，但2000年它与在某个国家境内销售基金的数量相比还很小。跨国销售共同基金仍然受营销问题（如不一样的广告规定）、各国特殊的税收和报告政策、很难进入封闭的由当地银行和保险公司控制的销售渠道等方面的约束。2要想了解欧洲共同基金市场的情况，必须分别对每一个国家进行分析。
法国。在一段时间里法国的共同基金行业曾经居于世界第二位，仅位于美国之后。随着法律创造了SICAVs（可变的社会投资资本），开放式基金1964年第一次在法国出现（尽管从来都没有很普及的封闭式基金出现于1945年）。它与美国的开放式基金非常类似——它们是有董事会和股东的公司，如果需要可以持续发行新的股份，如果有要求必须办理赎回。1967年法国创造了第二种基金：FCP（Fonds Communs de Placements），最初仅用来支持雇主发起的计划，但后来向个人直接投资者放开了。虽然这两种向投资人提供的工具实质上是一样的，但它们的结构和规定不同，1999年SICAVs仍然很普遍，占法国基金资产总额的大部分。法国1998年年底开放式基金的总资产为6 260亿美元。与美国一样，法国的基金销售与金融市场环境密切相关。20世纪90年代初期，很多资金纷纷流入共同基金，因为高的短期利率使货币市场基金很有吸引力；90年代中期利率下跌，债券市场不景气，基金销售也陷入衰退；90年代末期随着资本市场行情上涨，基金也恢复了元气。从历史的角度来说，法国偏好固定收益的基金。1998年法国基金行业的资产构成如下：32%的货币市场基金、26%的债券基金、25%的平衡型基金和18%
的股票基金。
法国的基金销售主要由法国银行完成，1998年法国基金的74%通过银行销售，余下的26%由法国邮政局、保险公司和独立的资产管理公司均分。
意大利。道富银行全球战略发展部在1999年的一份评估报告中将意大利形容为“欧洲共同基金最热的地方”。在这前一年，意大利的基金行业已经增长了100%，为原来管理资产的两倍，达4 400亿美元。由于意大利的净储蓄率非常高，占可支配总收入的14.7%，道富银行还预测这将为今后几年该国共同基金行业按照每年20%的速度增长提供动力。1999年，净流入意大利开放式基金的资金达1 000亿美元，而同年净流入美国开放式基金的资金为3 500亿美元。
意大利也有两种开放式基金，FCIs（Fondo Comune di Investmento）与法国的FCPs类似，但在意大利这是最普遍的基金结构。一个FCI必须由SGR（Societa di Gestione Collettiva Del Risparmio）管理，SGR是一家组织起来并获准管理集合储蓄的公司，与美国的基金管理公司类似。意大利还允许SICAVs（Societi di Investimento a Capitale ariabile），
与法国的SICAVs一样是为持有可转让证券单独成立的公司，与在美国注册的投资公司类似。
银行在基金销售中的地位甚至比法国的银行还重要，意大利的银行在基金销售中所占的份额达到了90%。试图进入意大利市场的外国公司不得不与本地银行合资、联盟或进行收购。意大利的投资人和法国投资人类似，更偏好于固定收益产品。1999年年初意大利基金的投资分配为：债券基金55%、货币市场基金18%、平衡型基金8%、股票基金19%。
英国。英国的单位信托和开放式投资公司（OEICs）共同组成了类似于美国的英国式的共同基金。单位信托只是一种集合投资工具，其操作和美国的开放式基金很相似——投资人持有信托计划的股份，一经请求信托计划必须被赎回（与封闭式基金类似的集合投资在英国叫投资信托）。1997年英国通过立法创建了开放式投资公司，一
种能够满足欧盟UCITS规定要求的开放式基金形式，使用在美国和欧洲大陆基金普遍采用的公司结构。
?投资者的观点来看，开放式投资公司和单位信托的关键区别在于单独定价。大多数单位信托都有买入价和卖出价，两者的差价大约为5%，类似于美国收费基金根据基金单位资产净值向公众的报价。OEICs只有一个价格（像基金资产净值），任何买卖或销售佣金都单独列出来。对投资人的净效果其实是一样的。1999年年底，OEICs的规模仍然只占英国基金的14.5%。正像在美国一样，英国投资人可能购买基金作为税后投资，或者把它们作为税收激励储蓄计划的投资，特别是私人股票计划（PEPs）和个人储蓄账户（ISAs）。1998年年底这些税收优惠计划占英国基金的1/4左右。
如图15-1所示，美国以外的开放式基金随着美国的基金业一起成长，尽管成长仅限于相对少数的几个国家。图15-5显示ICI测算的1998年年底这几个基金业大国开放式基金持有的基金资产，至少都在1 000亿美元以上。这9个国家管理的共同基金资产占全世界的比重超过了90%，除共同基金资产占绝对优势地位的美国以外，对其他8国的讨论阐述了非美国基金之间相同点和不同点的范围。
图15-5截至1998年12月31日共同基金所管理的资产（10亿美元）资料来源：投资公司协会。
(一)欧洲的开放式基金
从总体上看，西欧发达国家代表的财富总量超过了美国。2000年时欧洲仍然是小市场的集合体，而不是一个单独的大市场。欧共体已经采取措施为向共同基金这样的投资建立一个共同的市场。1985年欧共体通过了可转让证券集合投资的承诺（UCITS）法令，允许在欧洲某个国家注册的投资公司在欧洲其他国家销售基金单位。2000年欧洲议会修改了法令，对有关UCITS能持有哪些类型证券的条款解除了限制，允许更多的基金跨国销售。
这些监管条例与欧元的引入一起为跨国基金销售的扩张提供了动力，但2000年它与在某个国家境内销售基金的数量相比还很小。跨国销售共同基金仍然受营销问题（如不一样的广告规定）、各国特殊的税收和报告政策、很难进入封闭的由当地银行和保险公司控制的销售渠道等方面的约束。2要想了解欧洲共同基金市场的情况，必须分别对每一个国家进行分析。
法国。在一段时间里法国的共同基金行业曾经居于世界第二位，仅位于美国之后。随着法律创造了SICAVs（可变的社会投资资本），开放式基金1964年第一次在法国出现（尽管从来都没有很普及的封闭式基金出现于1945年）。它与美国的开放式基金非常类似——它们是有董事会和股东的公司，如果需要可以持续发行新的股份，如果有要求必须办理赎回。1967年法国创造了第二种基金：FCP（Fonds Communs de Placements），最初仅用来支持雇主发起的计划，但后来向个人直接投资者放开了。虽然这两种向投资人提供的工具实质上是一样的，但它们的结构和规定不同，1999年SICAVs仍然很普遍，占法国基金资产总额的大部分。法国1998年年底开放式基金的总资产为6 260亿美元。与美国一样，法国的基金销售与金融市场环境密切相关。20世纪90年代初期，很多资金纷纷流入共同基金，因为高的短期利率使货币市场基金很有吸引力；90年代中期利率下跌，债券市场不景气，基金销售也陷入衰退；90年代末期随着资本市场行情上涨，基金也恢复了元气。从历史的角度来说，法国偏好固定收益的基金。1998年法国基金行业的资产构成如下：32%的货币市场基金、26%的债券基金、25%的平衡型基金和18%
的股票基金。
法国的基金销售主要由法国银行完成，1998年法国基金的74%通过银行销售，余下的26%由法国邮政局、保险公司和独立的资产管理公司均分。
意大利。道富银行全球战略发展部在1999年的一份评估报告中将意大利形容为“欧洲共同基金最热的地方”。在这前一年，意大利的基金行业已经增长了100%，为原来管理资产的两倍，达4 400亿美元。由于意大利的净储蓄率非常高，占可支配总收入的14.7%，道富银行还预测这将为今后几年该国共同基金行业按照每年20%的速度增长提供动力。1999年，净流入意大利开放式基金的资金达1 000亿美元，而同年净流入美国开放式基金的资金为3 500亿美元。
意大利也有两种开放式基金，FCIs（Fondo Comune di Investmento）与法国的FCPs类似，但在意大利这是最普遍的基金结构。一个FCI必须由SGR（Societa di Gestione Collettiva Del Risparmio）管理，SGR是一家组织起来并获准管理集合储蓄的公司，与美国的基金管理公司类似。意大利还允许SICAVs（Societi di Investimento a Capitale ariabile），
与法国的SICAVs一样是为持有可转让证券单独成立的公司，与在美国注册的投资公司类似。
银行在基金销售中的地位甚至比法国的银行还重要，意大利的银行在基金销售中所占的份额达到了90%。试图进入意大利市场的外国公司不得不与本地银行合资、联盟或进行收购。意大利的投资人和法国投资人类似，更偏好于固定收益产品。1999年年初意大利基金的投资分配为：债券基金55%、货币市场基金18%、平衡型基金8%、股票基金19%。
英国。英国的单位信托和开放式投资公司（OEICs）共同组成了类似于美国的英国式的共同基金。单位信托只是一种集合投资工具，其操作和美国的开放式基金很相似——投资人持有信托计划的股份，一经请求信托计划必须被赎回（与封闭式基金类似的集合投资在英国叫投资信托）。1997年英国通过立法创建了开放式投资公司，一
种能够满足欧盟UCITS规定要求的开放式基金形式，使用在美国和欧洲大陆基金普遍采用的公司结构。
?投资者的观点来看，开放式投资公司和单位信托的关键区别在于单独定价。大多数单位信托都有买入价和卖出价，两者的差价大约为5%，类似于美国收费基金根据基金单位资产净值向公众的报价。OEICs只有一个价格（像基金资产净值），任何买卖或销售佣金都单独列出来。对投资人的净效果其实是一样的。1999年年底，OEICs的规模仍然只占英国基金的14.5%。正像在美国一样，英国投资人可能购买基金作为税后投资，或者把它们作为税收激励储蓄计划的投资，特别是私人股票计划（PEPs）和个人储蓄账户（ISAs）。1998年年底这些税收优惠计划占英国基金的1/4左右。
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