第二节 套期保值的基本策略 1
股指期货投资攻略 作者：姜昌武 2007-07-04 05:03
一、卖出保值（空头套期保值交易）
（一）投资动机
根据对市场的仔细分析，投资者认为股票市场可能会在今后一段时间出现大幅下跌。
（二）交易假设
2006年12月，投资者管理的是分散化的股票投资组合，价值为15200万元，这一投资组合的beta值为0.9，沪深300指数0703期货合约当时的点位为1950点，合约乘数为每点300元。合约的保证金为合约价值的8%。
（三）交易策略
为避免股票价格下跌造成的损失，投资者决定采取措施进行套期保值，通过卖出沪深300指数0703合约以达到锁定利润的目的。
需要卖出的0703期货合约的数量由公式（5.1）决定：
期货合约数量=投资组合价值指数点位×合约乘数×投资组合的beta值=1520000001950×300×0.9=233.85（5.1）
向下取整数233，即投资者需要卖出233份沪深300指数期货0703合约以保证股票投资组合不受价格下跌的影响。投资者为这个部位需要存入的起始保证金为：
1950点×300元/点×8%×233=1090.44(万元)
卖出233份沪深300指数期货合约2007年3月份到期1950点
起始保证金1090.44万元
市场变动情况A：
股票市场的价格确实下跌了，沪深300指数0703期货合约在2007年2月底是1780点。投资者持有的股票投资组合价值降低为14173万元。投资者认为市场经过调整之后有望重拾上升轨道，决定在指数期货合约接近到期之前平仓，以1780点的价格买入2007年3月份到期的沪深300指数期货合约。
结论A：
股票投资
2006年12月时的价值15200万元
2007年2月底时的价值14173万元
亏损-1027万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时卖出233×1950×300元13630.5万元
2007年2月底买入平仓233×1780×300元12442.2万元
盈利+1188.3万元
投资者卖出套期保值实现的总体收益如下：
套期保值组合
股票头寸上的损失-1027万元
指数期货上的盈利+1188.3万元
套期保值的效果+161.3万元
投资者通过套期保值操作，在股票市场下跌的过程中，持有股指期货的空头头寸，既避免了股票价格在高位难以出货的流动性风险，也对冲了持有股票的损失。
市场变动情况B：
投资者对市场的判断错误，股票市场的价格没有下跌，而是继续上涨，沪深300指数期货0703合约在2007年2月底是2067点。投资者持有的股票组合价值上升为16350万元。投资者认为市场可能继续保持牛市，因此决定在股指期货合约到期之前，将期货空头头寸平仓，以2067点的价格买入沪深300指数0703期货合约，结束套期保值操作。
结论B：
股票投资
2006年12月时的价值15200万元
2007年2月底时的价值16050.7万元
盈利+850.7万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时卖出233×1950×300元13630.5万元
2007年2月底买入平仓233×2067×300元14448.33万元
损失-817.83万元
投资者卖出套期保值实现的总体收益如下：
套期保值组合
股票头寸上的盈利+850.7万元
指数期货上的损失-817.83万元
套期保值的效果-32.87万元
投资者对市场的判断出现了错误，虽然失去了从股票投资组合中获取利润的机会，还造成了32.87万元的损失，但通过套期保值操作，还是锁住了股票投资组合前期实现的利润。
无论市场下跌还是上涨。利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者可以锁定前期实现的利润。
二、买入保值（多头套期保值交易）
股票融券卖空的头寸可以通过股指期货的多头头寸进行套期保值。在投资者预期股票市场将要上涨，但买入股票的资金暂时还没有到位时，投资者也可以通过股指期货的保证金杠杆，利用较少的资金先在期货市场上建立多头头寸来套期保值。
（一）投资动机
投资者预期股票市场的价格将会出现上涨。
（二）交易假设
沪深300指数在2006年12月时为1830点，投资者计划构建一个多样化的投资组合，价值为28000万元，新设立的投资组合beta值为0.87。投资这一组合需要的资金要等3个月后，公开发行信托计划完成才能到位。因此，投资者决定买入3个月后到期的沪深300指数期货0703合约进行套期保值，避免在股票市场价格上涨中踏空行情，将来购买股票的成本提高。0703合约交易的价格为1950点，合约乘数为300点，保证金为8%。
（三）交易策略
投资者通过在期货市场买入价值相等的头寸来锁定购买股票的成本。需要买入的期货合约数用公式（5.2）计算：
期货合约数量=投资组合价值指数点位×合约乘数×投资组合的beta值=2800000001950×300×0.87=416.41（5.2）
（一）投资动机
根据对市场的仔细分析，投资者认为股票市场可能会在今后一段时间出现大幅下跌。
（二）交易假设
2006年12月，投资者管理的是分散化的股票投资组合，价值为15200万元，这一投资组合的beta值为0.9，沪深300指数0703期货合约当时的点位为1950点，合约乘数为每点300元。合约的保证金为合约价值的8%。
（三）交易策略
为避免股票价格下跌造成的损失，投资者决定采取措施进行套期保值，通过卖出沪深300指数0703合约以达到锁定利润的目的。
需要卖出的0703期货合约的数量由公式（5.1）决定：
期货合约数量=投资组合价值指数点位×合约乘数×投资组合的beta值=1520000001950×300×0.9=233.85（5.1）
向下取整数233，即投资者需要卖出233份沪深300指数期货0703合约以保证股票投资组合不受价格下跌的影响。投资者为这个部位需要存入的起始保证金为：
1950点×300元/点×8%×233=1090.44(万元)
卖出233份沪深300指数期货合约2007年3月份到期1950点
起始保证金1090.44万元
市场变动情况A：
股票市场的价格确实下跌了，沪深300指数0703期货合约在2007年2月底是1780点。投资者持有的股票投资组合价值降低为14173万元。投资者认为市场经过调整之后有望重拾上升轨道，决定在指数期货合约接近到期之前平仓，以1780点的价格买入2007年3月份到期的沪深300指数期货合约。
结论A：
股票投资
2006年12月时的价值15200万元
2007年2月底时的价值14173万元
亏损-1027万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时卖出233×1950×300元13630.5万元
2007年2月底买入平仓233×1780×300元12442.2万元
盈利+1188.3万元
投资者卖出套期保值实现的总体收益如下：
套期保值组合
股票头寸上的损失-1027万元
指数期货上的盈利+1188.3万元
套期保值的效果+161.3万元
投资者通过套期保值操作，在股票市场下跌的过程中，持有股指期货的空头头寸，既避免了股票价格在高位难以出货的流动性风险，也对冲了持有股票的损失。
市场变动情况B：
投资者对市场的判断错误，股票市场的价格没有下跌，而是继续上涨，沪深300指数期货0703合约在2007年2月底是2067点。投资者持有的股票组合价值上升为16350万元。投资者认为市场可能继续保持牛市，因此决定在股指期货合约到期之前，将期货空头头寸平仓，以2067点的价格买入沪深300指数0703期货合约，结束套期保值操作。
结论B：
股票投资
2006年12月时的价值15200万元
2007年2月底时的价值16050.7万元
盈利+850.7万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时卖出233×1950×300元13630.5万元
2007年2月底买入平仓233×2067×300元14448.33万元
损失-817.83万元
投资者卖出套期保值实现的总体收益如下：
套期保值组合
股票头寸上的盈利+850.7万元
指数期货上的损失-817.83万元
套期保值的效果-32.87万元
投资者对市场的判断出现了错误，虽然失去了从股票投资组合中获取利润的机会，还造成了32.87万元的损失，但通过套期保值操作，还是锁住了股票投资组合前期实现的利润。
无论市场下跌还是上涨。利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者可以锁定前期实现的利润。
二、买入保值（多头套期保值交易）
股票融券卖空的头寸可以通过股指期货的多头头寸进行套期保值。在投资者预期股票市场将要上涨，但买入股票的资金暂时还没有到位时，投资者也可以通过股指期货的保证金杠杆，利用较少的资金先在期货市场上建立多头头寸来套期保值。
（一）投资动机
投资者预期股票市场的价格将会出现上涨。
（二）交易假设
沪深300指数在2006年12月时为1830点，投资者计划构建一个多样化的投资组合，价值为28000万元，新设立的投资组合beta值为0.87。投资这一组合需要的资金要等3个月后，公开发行信托计划完成才能到位。因此，投资者决定买入3个月后到期的沪深300指数期货0703合约进行套期保值，避免在股票市场价格上涨中踏空行情，将来购买股票的成本提高。0703合约交易的价格为1950点，合约乘数为300点，保证金为8%。
（三）交易策略
投资者通过在期货市场买入价值相等的头寸来锁定购买股票的成本。需要买入的期货合约数用公式（5.2）计算：
期货合约数量=投资组合价值指数点位×合约乘数×投资组合的beta值=2800000001950×300×0.87=416.41（5.2）
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