第二节 套期保值的基本策略 2
股指期货投资攻略 作者：姜昌武 2007-07-04 05:04
向下取整数为416，即投资者需要买入416份沪深300指数期货0703合约以保证将来股票投资组合构建的成本不受价格上涨的影响。投资者为这个部位需要存入的起始保证金为：
1950点×300元/点×8%×416=1946.88(万元)
买入416份沪深300指数期货合约2007年3月份到期1950点
起始保证金1946.88万元
市场变动情况A：
到了2007年3月份，0703合约上涨到2057点，投资者在该合约到期之前平仓，结束套期保值。
股票投资
2006年12月时的价值28000万元
2007年3月时的价值29347万元
股票购买的成本提高1347万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时买入416×1950×300元24336万元
2007年2月底卖出平仓416×2067×300元25796.16万元
盈利+1460.16万元
投资者实现了下面列出的总体收益：
套期保值组合
股票头寸提高的购买成本1347万元
指数期货上的盈利1460.16万元
套期保值的效果+113.16万元
由于资金未能及时到位造成股票购买的成本提高了1347万元，可以从股指期货头寸中获得的更多的利润得到补偿。尽管在3月份之前缺乏足够的资金，投资者仍然可以从预测市场的走势中获利。
市场变动情况B：
到了2007年3月份，股票市场在期间出现下跌，0703合约下跌到1820点，投资者在期货合约到期之前平仓，结束套期保值操作。
股票投资
2006年12月时的价值28000万元
2007年3月时的价值26368万元
股票购买的成本下降1632万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时买入416×1950×300元24336万元
2007年3月卖出平仓416×1820×300元22713.6万元
损失-1622.4万元
投资者实现了下面列出的总体收益：
套期保值组合
股票头寸降低的购买成本1632万元
指数期货上的损失-1622.4万元
套期保值的效果-9.6万元
无论市场下跌还是上涨。通过利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者锁定
了将来购买股票的成本。
通过以上两个例子介绍了使用股票指数期货做套期保值的通常的交易策略，这些策略使投资者将市场的价格成功地锁定在当前的水平，使现在持有的股票组合头寸或将来计划购入的股票组合不受保值期间市场价格上下波动带来的负面影响。投资者可以根据自己对市场的判断，通过使用流动性好、成本低的期货合约控制价格波动的风险。
我们看到，通过利用股指期货进行套期保值操作，无论价格上涨还是下跌，投资者获得了防范系统性风险的保证。
三、期货合约选择与交叉保值
期货合约的选择包括两个方面：
选择期货合约的标的资产；
选择合约月份。
为进行套期保值，必须选择特定的期货合约。如果计划保值的资产正好是期货合约的标的资产，通常第一项选择是非常容易的。在其他情况下，必须仔细分析才能确定一个合适的期货合约，才能达到最佳的保值效果。
选择合约月份时，如果套期保值的期限与某一股指期货合约的交割月一致时，应选择该交割月的期货合约。实际上，在这种情况下，通常选择随后交割月份的期货合约。因为合约临近交割时的期货价格非常不稳定，同时也可以避免不得不选择交割的情形。陈晗等：《股票指数期货》，上海远东出版社，2006。
套期保值操作中，选择期货合约的标准是：该合约与现货资产价格的相关性最高，可以是正相关或负相关。
当进行保值的现货资产与期货合约标的资产不完全相同时，就引入了交叉保值的概念。
交叉保值中，由于选择的期货和现货价格走势并不完全一致，所以会产生交叉保值风险。
与基差风险不同的是，交叉保值风险不会随着交割期临近而趋向于零。从某种意义上说，交叉保值风险是股票组合的非系统性风险。
由于股票组合通常不会和股指期货标的指数的成分股完全相同，因此，股票组合的套期保值通常都会面临交叉保值风险。
案例分析
投资者张先生只拥有3只股票，市值为2000万元。他希望从2007年6月10日到9月25日期间用沪深300指数期货进行套期保值。9月25日其股票价值与10月期货合约的相关系数为+0.8，该日股票价格的方差是1.1，期货价格的方差为1.3。
因此，风险最小化套期保值比率h为：
h=ρσSσF=0.8×1.11.3=0.68
由于当前0710合约的价值为96万元，因此该投资者应购买：
0.68×2000万96万=14.17
即需要卖空的0710期货合约数量为14份。
合约交割月的选择
当套期保值的到期日与交割月之间的差距增加时，交叉保值的风险增加。因此，最好的方法是尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，当然交割月要在套期保值期之后。
1950点×300元/点×8%×416=1946.88(万元)
买入416份沪深300指数期货合约2007年3月份到期1950点
起始保证金1946.88万元
市场变动情况A：
到了2007年3月份，0703合约上涨到2057点，投资者在该合约到期之前平仓，结束套期保值。
股票投资
2006年12月时的价值28000万元
2007年3月时的价值29347万元
股票购买的成本提高1347万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时买入416×1950×300元24336万元
2007年2月底卖出平仓416×2067×300元25796.16万元
盈利+1460.16万元
投资者实现了下面列出的总体收益：
套期保值组合
股票头寸提高的购买成本1347万元
指数期货上的盈利1460.16万元
套期保值的效果+113.16万元
由于资金未能及时到位造成股票购买的成本提高了1347万元，可以从股指期货头寸中获得的更多的利润得到补偿。尽管在3月份之前缺乏足够的资金，投资者仍然可以从预测市场的走势中获利。
市场变动情况B：
到了2007年3月份，股票市场在期间出现下跌，0703合约下跌到1820点，投资者在期货合约到期之前平仓，结束套期保值操作。
股票投资
2006年12月时的价值28000万元
2007年3月时的价值26368万元
股票购买的成本下降1632万元
沪深300指数期货合约
2006年12月时买入416×1950×300元24336万元
2007年3月卖出平仓416×1820×300元22713.6万元
损失-1622.4万元
投资者实现了下面列出的总体收益：
套期保值组合
股票头寸降低的购买成本1632万元
指数期货上的损失-1622.4万元
套期保值的效果-9.6万元
无论市场下跌还是上涨。通过利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者锁定
了将来购买股票的成本。
通过以上两个例子介绍了使用股票指数期货做套期保值的通常的交易策略，这些策略使投资者将市场的价格成功地锁定在当前的水平，使现在持有的股票组合头寸或将来计划购入的股票组合不受保值期间市场价格上下波动带来的负面影响。投资者可以根据自己对市场的判断，通过使用流动性好、成本低的期货合约控制价格波动的风险。
我们看到，通过利用股指期货进行套期保值操作，无论价格上涨还是下跌，投资者获得了防范系统性风险的保证。
三、期货合约选择与交叉保值
期货合约的选择包括两个方面：
选择期货合约的标的资产；
选择合约月份。
为进行套期保值，必须选择特定的期货合约。如果计划保值的资产正好是期货合约的标的资产，通常第一项选择是非常容易的。在其他情况下，必须仔细分析才能确定一个合适的期货合约，才能达到最佳的保值效果。
选择合约月份时，如果套期保值的期限与某一股指期货合约的交割月一致时，应选择该交割月的期货合约。实际上，在这种情况下，通常选择随后交割月份的期货合约。因为合约临近交割时的期货价格非常不稳定，同时也可以避免不得不选择交割的情形。陈晗等：《股票指数期货》，上海远东出版社，2006。
套期保值操作中，选择期货合约的标准是：该合约与现货资产价格的相关性最高，可以是正相关或负相关。
当进行保值的现货资产与期货合约标的资产不完全相同时，就引入了交叉保值的概念。
交叉保值中，由于选择的期货和现货价格走势并不完全一致，所以会产生交叉保值风险。
与基差风险不同的是，交叉保值风险不会随着交割期临近而趋向于零。从某种意义上说，交叉保值风险是股票组合的非系统性风险。
由于股票组合通常不会和股指期货标的指数的成分股完全相同，因此，股票组合的套期保值通常都会面临交叉保值风险。
案例分析
投资者张先生只拥有3只股票，市值为2000万元。他希望从2007年6月10日到9月25日期间用沪深300指数期货进行套期保值。9月25日其股票价值与10月期货合约的相关系数为+0.8，该日股票价格的方差是1.1，期货价格的方差为1.3。
因此，风险最小化套期保值比率h为：
h=ρσSσF=0.8×1.11.3=0.68
由于当前0710合约的价值为96万元，因此该投资者应购买：
0.68×2000万96万=14.17
即需要卖空的0710期货合约数量为14份。
合约交割月的选择
当套期保值的到期日与交割月之间的差距增加时，交叉保值的风险增加。因此，最好的方法是尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，当然交割月要在套期保值期之后。
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