第一节 股指期货套利的原理和作用 3
股指期货投资攻略 作者：姜昌武 2007-07-04 05:06
2.跨期套利
跨期套利是利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种交易方式，主要包括三种基本的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利，我们将在后面章节中详细介绍。
3.跨品种套利
跨品种套利，是指交易者在两个价格联动性较强的不同指数期货合约上开立相反头寸的交易方式，这两个指数期货可以是在同一个交易所交易的，也可以是在不同交易所交易的。
例如，美国的标准—普尔500(S&P 500)指数与纽约股票交易所综合指数的相关程度很高，二者之间存在套利机会。当小公司业绩优于大公司时，纽约股票交易所综合指数期货的价格很可能相对S&P 500指数期货的价格上升，则出现套利机会如下：程峰、王彬：《套利有招——期货市场操作指引》，广东经济出版社，2002。
预期期货价格的可能变动套利操作
〖1〗小公司业绩将比大公司好纽约股票交易所综合指数期货的价格相对S&P 500指数期货的价格上升买入纽约股票交易所综合指数期货，卖出S&P 500指数期货
〖1〗小公司业绩将比大公司差纽约股票交易所综合指数期货的价格相对S&P 500指数期货的价格下降买入S&P 500指数期货，卖出纽约股票交易所综合指数期货
4.跨市场套利
跨市场套利是指在不同的交易所同时买进和卖出相同交割月的同种或类似的股指期货合约，以赚取价差利润的套利方式，又称市场间价差。
例如，日经225指数期货同时在新加坡国际金融交易所（SIMEX）、大阪证券交易所（OSE）和芝加哥商业交易所（CME）进行交易，东证指数TOPIX指数期货合约也同时在东京证券交易所（TSE）和芝加哥期货交易所（CBOT）上市，由于标的指数是相同的因此各个期货合约的价格变动趋势也相同，但由于各种因素的影响，同一指数期货合约之间的价格会保持一个合理的价差水平。如果比价关系出现暂时的反常，就存在进行套利交易获利的可能。
另外，由于期货与现货通常不在同一交易所交易，因此利用期货与现货价格的偏差进行的套利也可以看做是一种广义的跨市场套利；而从另一角度讲，期货和现货属于不同的两种金融产品，因此它们之间的套利也是一种跨品种套利。
由于中国金融期货交易所目前只有沪深300股指期货单一标的指数期货产品，而且我国还未实现资本市场的完全开放，所以跨市场套利和跨品种套利对一般投资者而言尚不具备可操作性，本书对此仅做简要介绍，在套利策略的运用中主要对期现套利和跨期套利进行探讨。
5.事件套利和Alpha策略
在缺乏对冲机制的市场中，投资时必须承担市场风险和积极风险。市场风险是指因暴露于市场风险因子而形成的投资风险，它是一种系统性风险。承担市场风险获得的补偿称为市场收益，通常称之为Beta。积极风险是指投资组合中资产权重偏离市场组合权重而形成的风险，也称之为残差风险，它来自于投资者为追求高于市场收益的回报而进行的积极操作，组合的实际收益减去来自市场的收益称为积极收益，或称为Alpha。娄静、周健：《股指期货与基金组合的阿尔法策略的运用》，载《海通证券研究报告》。
在传统投资中，投资者承担的积极风险和市场风险是匹配的，而要做到在不影响组合战略资产配置的条件下承担更多的积极风险，一个前提条件是市场风险与积极风险、市场收益与积极收益（即Beta和Alpha）要能够分离开来。而金融衍生品的一个重要功能就在于它通过对冲能够帮助实现Alpha和Beta的分离，只要找到能提供高额、稳定积极收益的投资品种，都可以利用Alpha策略对市场收益和积极收益自由组合，提高投资收益率。
从国外的成功经验来看，Alpha策略最常使用的衍生工具是股指期货，它的流动性强，交易成本低，无信用风险。Alpha策略一般运用在效率相对不高的市场如新兴股票市场或者小盘股市场（创业板市场）上，这是因为在这些市场上，获取积极收益相对容易。而传统的债券市场和大盘股市场都是效率较高的市场，Alpha策略的运用相对困难。而我国是个新兴市场，市场效率较低，获得积极收益相对容易，而且沪深300股指期货推出在即，为成功实施Alpha策略提供了良好的基础。
Alpha策略的本质是持有的股票（组合）在未来一段时期内具有正的超额收益。这种股票（组合）很多时候是针对特定事件来构建的，例如分红、指数成分股调整、并购、重组或资产注入等。这些基于特定事件的Alpha策略，又称为事件套利策略。
关于事件套利和Alpha策略将在本章第四节详细介绍。
（三）套利的作用
除了给套利交易者提供低风险获利机会外，套利交易对整个期货市场还起到以下作用：
1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平
当股指期货合约价格与理论价格的偏离超出正常范围时，就会引发大量的套利交易，交易者卖出相对价高的合约，同时买进相对价低的合约，大量套利行为的结果，将使价格回到正常水平。
2.增强市场流动性
套利交易增加了期货市场的交易量，提高了期货交易的活跃程度，起到了市场润滑剂和减震器的作用。其中期现套利不仅增加期货市场的交易量，同时也增加了股票市场的交易量，而跨期套利可以活跃远期合约的交易。总之，套利对消除或减弱市场垄断力量，保证交易者顺利进出和套期保值的实现有重要的作用。
3.抑制过度投机
操纵市场、进行过度投机的交易者往往利用各种手段将价格拉抬或打压到不合理的水平以从中获利，如果市场有大量的套利者存在，过度投机行为就会被有效的抑制。
跨期套利是利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种交易方式，主要包括三种基本的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利，我们将在后面章节中详细介绍。
3.跨品种套利
跨品种套利，是指交易者在两个价格联动性较强的不同指数期货合约上开立相反头寸的交易方式，这两个指数期货可以是在同一个交易所交易的，也可以是在不同交易所交易的。
例如，美国的标准—普尔500(S&P 500)指数与纽约股票交易所综合指数的相关程度很高，二者之间存在套利机会。当小公司业绩优于大公司时，纽约股票交易所综合指数期货的价格很可能相对S&P 500指数期货的价格上升，则出现套利机会如下：程峰、王彬：《套利有招——期货市场操作指引》，广东经济出版社，2002。
预期期货价格的可能变动套利操作
〖1〗小公司业绩将比大公司好纽约股票交易所综合指数期货的价格相对S&P 500指数期货的价格上升买入纽约股票交易所综合指数期货，卖出S&P 500指数期货
〖1〗小公司业绩将比大公司差纽约股票交易所综合指数期货的价格相对S&P 500指数期货的价格下降买入S&P 500指数期货，卖出纽约股票交易所综合指数期货
4.跨市场套利
跨市场套利是指在不同的交易所同时买进和卖出相同交割月的同种或类似的股指期货合约，以赚取价差利润的套利方式，又称市场间价差。
例如，日经225指数期货同时在新加坡国际金融交易所（SIMEX）、大阪证券交易所（OSE）和芝加哥商业交易所（CME）进行交易，东证指数TOPIX指数期货合约也同时在东京证券交易所（TSE）和芝加哥期货交易所（CBOT）上市，由于标的指数是相同的因此各个期货合约的价格变动趋势也相同，但由于各种因素的影响，同一指数期货合约之间的价格会保持一个合理的价差水平。如果比价关系出现暂时的反常，就存在进行套利交易获利的可能。
另外，由于期货与现货通常不在同一交易所交易，因此利用期货与现货价格的偏差进行的套利也可以看做是一种广义的跨市场套利；而从另一角度讲，期货和现货属于不同的两种金融产品，因此它们之间的套利也是一种跨品种套利。
由于中国金融期货交易所目前只有沪深300股指期货单一标的指数期货产品，而且我国还未实现资本市场的完全开放，所以跨市场套利和跨品种套利对一般投资者而言尚不具备可操作性，本书对此仅做简要介绍，在套利策略的运用中主要对期现套利和跨期套利进行探讨。
5.事件套利和Alpha策略
在缺乏对冲机制的市场中，投资时必须承担市场风险和积极风险。市场风险是指因暴露于市场风险因子而形成的投资风险，它是一种系统性风险。承担市场风险获得的补偿称为市场收益，通常称之为Beta。积极风险是指投资组合中资产权重偏离市场组合权重而形成的风险，也称之为残差风险，它来自于投资者为追求高于市场收益的回报而进行的积极操作，组合的实际收益减去来自市场的收益称为积极收益，或称为Alpha。娄静、周健：《股指期货与基金组合的阿尔法策略的运用》，载《海通证券研究报告》。
在传统投资中，投资者承担的积极风险和市场风险是匹配的，而要做到在不影响组合战略资产配置的条件下承担更多的积极风险，一个前提条件是市场风险与积极风险、市场收益与积极收益（即Beta和Alpha）要能够分离开来。而金融衍生品的一个重要功能就在于它通过对冲能够帮助实现Alpha和Beta的分离，只要找到能提供高额、稳定积极收益的投资品种，都可以利用Alpha策略对市场收益和积极收益自由组合，提高投资收益率。
从国外的成功经验来看，Alpha策略最常使用的衍生工具是股指期货，它的流动性强，交易成本低，无信用风险。Alpha策略一般运用在效率相对不高的市场如新兴股票市场或者小盘股市场（创业板市场）上，这是因为在这些市场上，获取积极收益相对容易。而传统的债券市场和大盘股市场都是效率较高的市场，Alpha策略的运用相对困难。而我国是个新兴市场，市场效率较低，获得积极收益相对容易，而且沪深300股指期货推出在即，为成功实施Alpha策略提供了良好的基础。
Alpha策略的本质是持有的股票（组合）在未来一段时期内具有正的超额收益。这种股票（组合）很多时候是针对特定事件来构建的，例如分红、指数成分股调整、并购、重组或资产注入等。这些基于特定事件的Alpha策略，又称为事件套利策略。
关于事件套利和Alpha策略将在本章第四节详细介绍。
（三）套利的作用
除了给套利交易者提供低风险获利机会外，套利交易对整个期货市场还起到以下作用：
1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平
当股指期货合约价格与理论价格的偏离超出正常范围时，就会引发大量的套利交易，交易者卖出相对价高的合约，同时买进相对价低的合约，大量套利行为的结果，将使价格回到正常水平。
2.增强市场流动性
套利交易增加了期货市场的交易量，提高了期货交易的活跃程度，起到了市场润滑剂和减震器的作用。其中期现套利不仅增加期货市场的交易量，同时也增加了股票市场的交易量，而跨期套利可以活跃远期合约的交易。总之，套利对消除或减弱市场垄断力量，保证交易者顺利进出和套期保值的实现有重要的作用。
3.抑制过度投机
操纵市场、进行过度投机的交易者往往利用各种手段将价格拉抬或打压到不合理的水平以从中获利，如果市场有大量的套利者存在，过度投机行为就会被有效的抑制。
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