第二节 期现套利 4
股指期货投资攻略 作者：姜昌武 2007-07-04 05:08
2.判断是否存在套利机会
通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较，可以判断是否存在套利机会，只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时，才出现可操作的套利机会。
3.确定交易规模
确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模大小对市场冲击影响，交易规模过大会造成冲击成本高，从而使套利利润降低。此外，还应考虑融资和融券的可能性，由于我国目前还不能融券，所以反向基差套利还难以实施。
4.同时进行股指期货合约和股票交易
5.了结套利头寸
套利头寸的了结有三种选择：
（1）持有头寸直到交割时间；
（2）交割期前了结；
（3）套利头寸展期为下一最近交割的期货合约。
（二）正向基差套利
——卖出股指期货合约，融资买进股票组合。（Short Futures, Long Stocks）
1.交易假设
2007年5月15日，沪深300指数为1910点。该日市场无风险利率为4.8%，预计2007年
沪深300指数成分股年分红率为2.75%，当天，2007年6月15日到期的沪深300指数070
6合约为2033点。
2.判断是否存在套利机会（分两步）
第一步，计算0706指数期货合约的理论价格
沪深300指数s1910点
年利率r4.8%
年红利率q2.75%
到期时间（T-t）5/12
0703期货合约的理论价格F：F=se(r-q)(T-t)
=1910e(0.048-0.0275)×5/12
1949.56点
第二步，计算套利成本TC
股票买卖的双边手续费成交金额的0.4%〖
〗1910点×0.4%=7.64点
股票买卖的双边印花税成交金额的0.2%1910点×0.2%=3.82点
股票买入和卖出的冲击成本成交金额的0.5%1910点×0.5%=9.55点
股票资产组合模拟指数跟踪误差指数点位的0.2%1910点×0.2%=3.82点
借贷利差成本指数点位的0.3%1910点×0.3%=5.73点
期货买卖的双边手续费0.2个指数点0.2点
期货买入和卖出的冲击成本0.2个指数点0.2点
套利成本TC：30.96点
无套利区间的上界为：
1949.56点+30.96点=1980.52点
而沪深300指数0706合约的价格为2033点。
2033点＞1980.52点
即：0706期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向基差套利机会。
投资者可以在股票市场上买入沪深300指数成分股组合，在期货市场上卖出沪深300指数期货0706合约。
3.实施正向基差套利策略
资金在现货市场和期货市场的分配比例
投入资金3000万元
期货市场
0706合约价格2033点
合约乘数300元/点
卖出39份0706合约，价值为：2378.61万元
保证金比例8%
投入初始保证金190.29万元
股票市场
买入沪深300成分股组合，价值为：2378.61万元
4.构建股票组合
如前所述，沪深300指数由300只股票组成，在期现套利时，要完全模拟沪深300指数，在短时间内买进或卖出300只股票具有相当的难度。而且，准确模拟也将使交易成本大大增加，特别对一些成交不活跃的股票来说，买卖的冲击成本将非常大。因此，需要构建一个样本较小的投资组合来代替沪深300指数，例如选择沪深300指数成分股中，权重排名前100位的当天进行交易的股票来构建套利的现货组合。
这个替代的股票资产组合与沪深300指数之间的关系，叫做β值。假设其β值为0.95，也就是说，沪深300指数上涨或下跌1个点，该股票组合同步上涨或下跌0.95个点，因此需要对股票组合的市值进行调整，使两者的涨跌幅度一致。调整的方法为：
原股票组合市场β=2378.61万元0.95=2503
.8万元
5.进行套利交易
2007年5月15日
投入资金3000万元
买入沪深300指数权重排名前100位的股票组合资产2503.8万元
剩余资金496.2万元
卖出39份沪深300指数0706期货合约，初始保证金190.29万元
剩余资金该部分资金用于股指期货头寸的保证金追加305.91万元
期货持仓比例190.29万元/496.2万元38.35%
6.市场变动情况
2007年6月15日，沪深300指数0706期货合约到期交割，交割结算价为2078点，期货价格与现货价格收敛一致。
2007年6月15日
卖出沪深300指数权重排名前100位的股票组合资产2698.02万元
交割39份沪深300指数0706期货合约空头头寸2078点
7.结论
沪深300权重排名前100位的股票组合资产买入：2503.8万元
卖出：2698.02万元利润：194.22万元
35份沪深300指数0706期货合约空头头寸卖出：2035点
交割：2078点损失：50.31万元
总利润143.91万元
2007年5月15日基差123点
续表
2007年6月15日基差0点
基差在交割日收敛为零……
正向基差套利的利润为123点×300元/点
×39份143.91万元
通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较，可以判断是否存在套利机会，只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时，才出现可操作的套利机会。
3.确定交易规模
确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模大小对市场冲击影响，交易规模过大会造成冲击成本高，从而使套利利润降低。此外，还应考虑融资和融券的可能性，由于我国目前还不能融券，所以反向基差套利还难以实施。
4.同时进行股指期货合约和股票交易
5.了结套利头寸
套利头寸的了结有三种选择：
（1）持有头寸直到交割时间；
（2）交割期前了结；
（3）套利头寸展期为下一最近交割的期货合约。
（二）正向基差套利
——卖出股指期货合约，融资买进股票组合。（Short Futures, Long Stocks）
1.交易假设
2007年5月15日，沪深300指数为1910点。该日市场无风险利率为4.8%，预计2007年
沪深300指数成分股年分红率为2.75%，当天，2007年6月15日到期的沪深300指数070
6合约为2033点。
2.判断是否存在套利机会（分两步）
第一步，计算0706指数期货合约的理论价格
沪深300指数s1910点
年利率r4.8%
年红利率q2.75%
到期时间（T-t）5/12
0703期货合约的理论价格F：F=se(r-q)(T-t)
=1910e(0.048-0.0275)×5/12
1949.56点
第二步，计算套利成本TC
股票买卖的双边手续费成交金额的0.4%〖
〗1910点×0.4%=7.64点
股票买卖的双边印花税成交金额的0.2%1910点×0.2%=3.82点
股票买入和卖出的冲击成本成交金额的0.5%1910点×0.5%=9.55点
股票资产组合模拟指数跟踪误差指数点位的0.2%1910点×0.2%=3.82点
借贷利差成本指数点位的0.3%1910点×0.3%=5.73点
期货买卖的双边手续费0.2个指数点0.2点
期货买入和卖出的冲击成本0.2个指数点0.2点
套利成本TC：30.96点
无套利区间的上界为：
1949.56点+30.96点=1980.52点
而沪深300指数0706合约的价格为2033点。
2033点＞1980.52点
即：0706期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向基差套利机会。
投资者可以在股票市场上买入沪深300指数成分股组合，在期货市场上卖出沪深300指数期货0706合约。
3.实施正向基差套利策略
资金在现货市场和期货市场的分配比例
投入资金3000万元
期货市场
0706合约价格2033点
合约乘数300元/点
卖出39份0706合约，价值为：2378.61万元
保证金比例8%
投入初始保证金190.29万元
股票市场
买入沪深300成分股组合，价值为：2378.61万元
4.构建股票组合
如前所述，沪深300指数由300只股票组成，在期现套利时，要完全模拟沪深300指数，在短时间内买进或卖出300只股票具有相当的难度。而且，准确模拟也将使交易成本大大增加，特别对一些成交不活跃的股票来说，买卖的冲击成本将非常大。因此，需要构建一个样本较小的投资组合来代替沪深300指数，例如选择沪深300指数成分股中，权重排名前100位的当天进行交易的股票来构建套利的现货组合。
这个替代的股票资产组合与沪深300指数之间的关系，叫做β值。假设其β值为0.95，也就是说，沪深300指数上涨或下跌1个点，该股票组合同步上涨或下跌0.95个点，因此需要对股票组合的市值进行调整，使两者的涨跌幅度一致。调整的方法为：
原股票组合市场β=2378.61万元0.95=2503
.8万元
5.进行套利交易
2007年5月15日
投入资金3000万元
买入沪深300指数权重排名前100位的股票组合资产2503.8万元
剩余资金496.2万元
卖出39份沪深300指数0706期货合约，初始保证金190.29万元
剩余资金该部分资金用于股指期货头寸的保证金追加305.91万元
期货持仓比例190.29万元/496.2万元38.35%
6.市场变动情况
2007年6月15日，沪深300指数0706期货合约到期交割，交割结算价为2078点，期货价格与现货价格收敛一致。
2007年6月15日
卖出沪深300指数权重排名前100位的股票组合资产2698.02万元
交割39份沪深300指数0706期货合约空头头寸2078点
7.结论
沪深300权重排名前100位的股票组合资产买入：2503.8万元
卖出：2698.02万元利润：194.22万元
35份沪深300指数0706期货合约空头头寸卖出：2035点
交割：2078点损失：50.31万元
总利润143.91万元
2007年5月15日基差123点
续表
2007年6月15日基差0点
基差在交割日收敛为零……
正向基差套利的利润为123点×300元/点
×39份143.91万元
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