第二节 机构投资者的股指期货投资策略 2
股指期货投资攻略 作者：姜昌武 2007-07-04 05:10
（四）保险机构和社保基金的套期保值策略
随着保险资金逐步参与到国内的资本市场，企业年金、社保基金等资金已经成为证券市场的重要参与者。截至2006年第三季度末，全国社保基金市值约为2554亿元，其资产配置中股票投资占23.46%，股票投资对已实现收益的贡献超过50%。但是，保险资金投资股票市场时控制风险是第一位的，其投资策略也相对保守。2006年第三季度开始，社保基金已经开始减持手中股票，第三季度末，社保基金持股总数为24.9亿股，较上季度末减少持股0.3亿股，减持幅度为1.49%；持仓市值为191.1亿元，较第二季度末萎缩5.6亿元，减幅为3.52%。
在股指期货推出后，有了套期保值工具的运用，社保基金就不用顾虑股市的系统性风险而大规模地主动减仓。在股指期货交易中，包括社保基金在内的保险资金，其主要投资策略与投资基金的套期保值操作基本一致。需要强调的是，保险资金的操作重点将放在资产配置和风险管理两个方面。在资产配置方面，保险资金投资股票市场一般进行股票、国债和现金的组合。一旦证券市场预期不好，保险资金可能需要减少股票头寸，增加国债。但是由于交易成本和冲击成本高，收益会降低。如果能通过股指期货进行卖出套期保值以及通过国债期货进行买进的套期保值，就能解决冲击成本高的问题。
此外，通过股指期货与股票组合的头寸组合，还可以在将保险资金持有的股票维持相当的收益（高于国债收益）的同时，将其风险系数调低到与国债接近的水平。因此，由于股指期货具有能化解股市系统性风险的特征，将会吸引更多和更大规模的保险资金参与到国内证券市场中来。
二、股指期货指数套利交易策略
根据海外市场经验，股指期货推出的最初几年，由于市场效率不高，价格发现功能未能充分发挥，现货与期货之间不合理的价格关系出现可能较大，即套利机会多。机构投资者由于交易技术较高、资金规模大，可通过同时交易股票和股指期货的方式获取几乎没有风险的套利收益。而在市场成熟运行平稳后，套利机会将逐渐减少。
在操作上，当股指期货合约价格高于股票指数，且其差额折合的年收益率高于套利成本（包括资金成本、股息率、市场冲击成本、交易成本等）时，可以卖出股指期货，买入复制指数的现货组合，并适时平仓获取稳定收益。
在现货组合选择上，可以有不同的方案，第一，根据沪深300指数的成分股和所占权重买进股票构建投资组合，并利用该投资组合与股指期货进行套利；第二，采用ETF即交易型开放式指数基金，深证100ETF和上证50ETF与沪深300ETF的相关性已高达99.4%，并且ETF具有充分的流动性和完善的套利机制，它们的组合也是沪深300股指期货重要的现货对冲工具；第三，指数基金，如大成或嘉实的沪深300指数基金；第四，构造投资组合，即依据行业类别、市值比重、成交状况等根据自己的经验构建投资组合，作为期现套利的现货基础。
以上方案对不同机构投资者适用程度不同，指数型基金由于经常持有复制指数的现货组合，在指数套利中更为便利；券商自营可采用ETF或指数基金进行套利；对于在选股策略上采用主动型投资管理的私募基金和QFII来说，可以采用第四种方案，在操作中要对各种成本进行估计、考虑可能的风险并设计既定的交易软件进行程序化交易。
根据境外市场的经验，股指期货市场推出的初期套利交易机会很多，但是对于股票组合的选择、跟踪误差的修正，以及平仓时机的选择等都需要专业技术，因而在这些方面具有优势的QFII往往成为套利市场的成功者。以台湾市场为例，在推出股指期货的第一年，QFII通过套利获取了丰厚的利润，以至于监管部门对QFII参与股指期货交易采取限制措施，如规定股指期货头寸不能超过持有股票对应的期货头寸的10％。
股指期货推出后，各种套利活动将成为主流的理财模式，那些能够熟练运用股指期货进行各种套利，并获取稳定盈利的机构将成为具有市场号召力的专家。此外，股指期货为券商产品创新提供了可能，券商可以利用股指期货设计各种不同风险和收益的理财产品以满足市场和客户的需要。比如，指数化的理财产品，保底性的理财产品，甚至可以设计出跨品种、跨市场的理财产品，从而改变目前券商理财产品单一的局面。
三、股指期货投机交易策略
股指期货的投机交易需要对市场趋势进行判断，机构投资者由于具有信息、研发以及市场经验方面的优势，所以在投机的专业水平上远比一般投资者为高，但是机构投资者的资金来源具有不同的风险偏好，因此参与股指期货投机交易的情况各不相同。
（一）基金的股指期货投机
证券投资基金是受托理财，用基金持有人的钱进行投机将受到限制，而且在股票现货市场同时做或同时做空风险极大，不会成为未来基金参与股指期货的主要方式。
与证券投资基金相比，私募基金有两点差异：一是私募基金受到的监管和交易的透明性要求都远远不如证券投资基金，二是私募基金多以投资公司的形式，以自有的资金参与市场交易。因此私募基金能够承担更大的风险以高杠杆交易获取较高的收益，其交易的活跃程度将胜于证券投资基金。在投机操作中，私募基金可能将以日内短线交易为主，根据对股指未来走势进行分析判断，并相应做多或做空指数期货获利。
（二）券商的股指期货投机
券商自营与资产管理业务中的股指期货投机交易规模将很有限，因为券商自营盘在看多时，必然会买入股票现货，如果与此同时做多股指期货的话，无疑是将风险放大，这对具有完善投资决策和风险控制机制的券商而言是很难接受的。比较而言，一些风险承受能力较强的受托资产管理业务，参与股指期货投机的可能性更大一些。
总之，预计在股指期货推出后，机构的参与将依据自身的特点有序参与，在初期有国际市场经验的QFII具有一定的优势，社保资金和证券投资基金的参与将比较稳健，而私募基金将成为活跃交易的主力，券商通过股指期货交易获取更多的盈利途径。作为个人投资者则要有足够的耐心认识市场、熟悉交易策略、交易技巧，通过不断实践建立自己的交易系统，做好资金管理，严格控制风险，逐步取得交易的成功。
随着保险资金逐步参与到国内的资本市场，企业年金、社保基金等资金已经成为证券市场的重要参与者。截至2006年第三季度末，全国社保基金市值约为2554亿元，其资产配置中股票投资占23.46%，股票投资对已实现收益的贡献超过50%。但是，保险资金投资股票市场时控制风险是第一位的，其投资策略也相对保守。2006年第三季度开始，社保基金已经开始减持手中股票，第三季度末，社保基金持股总数为24.9亿股，较上季度末减少持股0.3亿股，减持幅度为1.49%；持仓市值为191.1亿元，较第二季度末萎缩5.6亿元，减幅为3.52%。
在股指期货推出后，有了套期保值工具的运用，社保基金就不用顾虑股市的系统性风险而大规模地主动减仓。在股指期货交易中，包括社保基金在内的保险资金，其主要投资策略与投资基金的套期保值操作基本一致。需要强调的是，保险资金的操作重点将放在资产配置和风险管理两个方面。在资产配置方面，保险资金投资股票市场一般进行股票、国债和现金的组合。一旦证券市场预期不好，保险资金可能需要减少股票头寸，增加国债。但是由于交易成本和冲击成本高，收益会降低。如果能通过股指期货进行卖出套期保值以及通过国债期货进行买进的套期保值，就能解决冲击成本高的问题。
此外，通过股指期货与股票组合的头寸组合，还可以在将保险资金持有的股票维持相当的收益（高于国债收益）的同时，将其风险系数调低到与国债接近的水平。因此，由于股指期货具有能化解股市系统性风险的特征，将会吸引更多和更大规模的保险资金参与到国内证券市场中来。
二、股指期货指数套利交易策略
根据海外市场经验，股指期货推出的最初几年，由于市场效率不高，价格发现功能未能充分发挥，现货与期货之间不合理的价格关系出现可能较大，即套利机会多。机构投资者由于交易技术较高、资金规模大，可通过同时交易股票和股指期货的方式获取几乎没有风险的套利收益。而在市场成熟运行平稳后，套利机会将逐渐减少。
在操作上，当股指期货合约价格高于股票指数，且其差额折合的年收益率高于套利成本（包括资金成本、股息率、市场冲击成本、交易成本等）时，可以卖出股指期货，买入复制指数的现货组合，并适时平仓获取稳定收益。
在现货组合选择上，可以有不同的方案，第一，根据沪深300指数的成分股和所占权重买进股票构建投资组合，并利用该投资组合与股指期货进行套利；第二，采用ETF即交易型开放式指数基金，深证100ETF和上证50ETF与沪深300ETF的相关性已高达99.4%，并且ETF具有充分的流动性和完善的套利机制，它们的组合也是沪深300股指期货重要的现货对冲工具；第三，指数基金，如大成或嘉实的沪深300指数基金；第四，构造投资组合，即依据行业类别、市值比重、成交状况等根据自己的经验构建投资组合，作为期现套利的现货基础。
以上方案对不同机构投资者适用程度不同，指数型基金由于经常持有复制指数的现货组合，在指数套利中更为便利；券商自营可采用ETF或指数基金进行套利；对于在选股策略上采用主动型投资管理的私募基金和QFII来说，可以采用第四种方案，在操作中要对各种成本进行估计、考虑可能的风险并设计既定的交易软件进行程序化交易。
根据境外市场的经验，股指期货市场推出的初期套利交易机会很多，但是对于股票组合的选择、跟踪误差的修正，以及平仓时机的选择等都需要专业技术，因而在这些方面具有优势的QFII往往成为套利市场的成功者。以台湾市场为例，在推出股指期货的第一年，QFII通过套利获取了丰厚的利润，以至于监管部门对QFII参与股指期货交易采取限制措施，如规定股指期货头寸不能超过持有股票对应的期货头寸的10％。
股指期货推出后，各种套利活动将成为主流的理财模式，那些能够熟练运用股指期货进行各种套利，并获取稳定盈利的机构将成为具有市场号召力的专家。此外，股指期货为券商产品创新提供了可能，券商可以利用股指期货设计各种不同风险和收益的理财产品以满足市场和客户的需要。比如，指数化的理财产品，保底性的理财产品，甚至可以设计出跨品种、跨市场的理财产品，从而改变目前券商理财产品单一的局面。
三、股指期货投机交易策略
股指期货的投机交易需要对市场趋势进行判断，机构投资者由于具有信息、研发以及市场经验方面的优势，所以在投机的专业水平上远比一般投资者为高，但是机构投资者的资金来源具有不同的风险偏好，因此参与股指期货投机交易的情况各不相同。
（一）基金的股指期货投机
证券投资基金是受托理财，用基金持有人的钱进行投机将受到限制，而且在股票现货市场同时做或同时做空风险极大，不会成为未来基金参与股指期货的主要方式。
与证券投资基金相比，私募基金有两点差异：一是私募基金受到的监管和交易的透明性要求都远远不如证券投资基金，二是私募基金多以投资公司的形式，以自有的资金参与市场交易。因此私募基金能够承担更大的风险以高杠杆交易获取较高的收益，其交易的活跃程度将胜于证券投资基金。在投机操作中，私募基金可能将以日内短线交易为主，根据对股指未来走势进行分析判断，并相应做多或做空指数期货获利。
（二）券商的股指期货投机
券商自营与资产管理业务中的股指期货投机交易规模将很有限，因为券商自营盘在看多时，必然会买入股票现货，如果与此同时做多股指期货的话，无疑是将风险放大，这对具有完善投资决策和风险控制机制的券商而言是很难接受的。比较而言，一些风险承受能力较强的受托资产管理业务，参与股指期货投机的可能性更大一些。
总之，预计在股指期货推出后，机构的参与将依据自身的特点有序参与，在初期有国际市场经验的QFII具有一定的优势，社保资金和证券投资基金的参与将比较稳健，而私募基金将成为活跃交易的主力，券商通过股指期货交易获取更多的盈利途径。作为个人投资者则要有足够的耐心认识市场、熟悉交易策略、交易技巧，通过不断实践建立自己的交易系统，做好资金管理，严格控制风险，逐步取得交易的成功。
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