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股市大亨:投资智慧全书 作者：约翰·特雷恩 2007-07-24 10:07
投机日元
接着，一个星期天，美国财政部召集了五个国家的财政部长和央行官员，在纽约广场饭店召开了所谓的“广场会议”。① 那天晚上，纽约还是星期日，而香港已是星期一的早上，索罗斯大量买进日元。日元大幅升值，他所持有的4.58亿美元的日元头寸总价值增加了10%。
索罗斯在9月28日的日记中将“广场协定”描述成“有生以来的一次特赚……上周一周的利润足以弥补4年来在货币交易中的累计损失……”连续4年亏损是常人难以忍受的！这无疑可以从一个侧面说明从事货币交易的风险。如果读者看了1985年9月6日的日记，那么在量子基金表上他可以看到德国马克的敞口为4.91亿美元，日元的敞口为3.08亿美元，总计7.99亿美元，超过基金资产净值。到9月27日，德国马克已经从2.92升到了2.68，升值幅度为9%，而日元则从242升至217，升值幅度为11.5%。这两项的利润以及后来追加的投资已经使基金在这两种货币上的总资产从7.99亿美元增加到了10亿美元。但是由于在股票市场和石油期货市场上的失利，量子基金每股资产净值仅上涨了7.6%。也就是说，基金在货币上所取得的8%~10%的回报率被其他方面的损失稀释了。
股票市场已经有所降温，而索罗斯认为这将加剧美元的疲弱势态：股市低迷将打击消费和投资。而且，股票价格的下跌降低了它们作为担保物的价值，将进一步使股市和经济降温。
续表1 量子基金（$100万）
-1986
日期 1月10日 2月21日 3月26日 4月4日 4月8日 5月20日 7月21日 8月8日 9月12日 10月31日 11月7日
美元* ? 39 81 63 153 744 159 1192 221 1141 1076
马克 609 783 1108 1094 816 485 795 164 905 1280 1334
日元 612 726 492 474 504 159 549 141 335 ?55 ?56
英镑 ?78 ?43 ?89 ?80 177 ?1 ?5 ?5 3 3 7
其他 21 81 63 50 57 148 202 177 221 201 201
其他持仓
美国股票与 1663 787 1226 432 1062 380 53 955 1122 589 407
指数期货
外国股票 318 426 536 499 578 573 604 563 629 460 436
美国债券 958 215 326 652 656 313 ?41 ?031073 427
日本债券 2591334 2385 2348 1232 983
石油 ?24 ?5 ?8 ?9 ?2 ?5 ?3 85 97 ?27 28
基金资产净值 942 1205 1292 1251 1290 1367 1478 1472 1484 1469 1461
股份价格（$） 6350 8122 8703 8421 8684 9202 9885 9628 9610 9296 9320
* 美元空头头寸表示基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
“金字塔式加码”对赌美元
到1985年11月的第一个星期，索罗斯对赌美元的规模达到了顶点：马克和日元的总头寸总计为14.6亿美元，几乎是基金资产净值的两倍。这意味着，当趋势延续时，索罗斯仍在不断追加筹码……也被称做“金字塔式加码”。在保证金交易中，“金字塔式加码”可以使投资者免受重大损失，因为当趋势反转时，用这种方法加码较之“均匀式加码”或“倒金字塔式加码”要安全得多。
“我之所以继续增加我的敞口头寸，是因为我确信趋势逆转的可能性已经不复存在。根据我的观察，在自由浮动汇率制度下，汇率走势的一个重要特征是，短期波动性一般在拐点处达到最大化，而一旦趋势形成，它就消失了。”—这位货币投机者的一个重要心得体会。
变化着的规则
索罗斯继续说，其他投机者并没有意识到浮动汇率制度下的这个新规则，而且事实上他本人之前也没有意识到，不然他就能更早地建立起他的全部头寸，并在美元的下跌过程中赚得更多。他进一步指出，“当所有市场参与者已经调整到位时，这条游戏规则又将改变了。如果当局很好地把握了形势，那么货币投机的回报和风险将是对称的。最终，投机将无利可图，当局也达到了他们的目标，那时也是我停止投机交易的时候了。”
我提醒读者注意这段话。这是研究市场运动方向的正确方法。几乎所有投机“系统”都有一个致命弱点，那就是它们都是一堆简陋的公式，在用不完全的数据刻画一段极其特别的经验。如果这段经验与接下来将要发生的情况不同，或者原来用的数据就不正确，那么这个“系统”也将彻底失灵。
你总可以用一些公式或者说规则来“覆盖”过去发生的事件，但是在预测未来时这些公式毫无用途，因为相对于复杂的事实这种总结是支离破碎、简陋不堪的。这些公式意味着你是在玩一个规则固定的游戏，但是理解市场的要旨是理解这些规则正在如何演化。
回到索罗斯的交易日记中来，1985年11月的头一个星期，他指出国际锡理事会（International Tin Council）—一个卡特尔组织—的解体预示着石油输出国组织也将解体。他此时在石油市场上持有的空头头寸已经超过1.8亿?元，而且还在不断购进炼油公司的股票，其依据是，油价下跌将令以石油为原料的炼油公司受益。
11月，索罗斯认定，旨在约束政府支出的格鲁姆—拉德曼修正案在国会获得通过以及有可能达成削减国防开支协议的里根—戈尔巴乔夫峰会的召开，都将刺激股市走强，因此他买入了股指期货。
此外，由于国内利率走高，日本债券市场崩溃了。索罗斯认为，由于五国集团已经达成协议共同刺激全球经济增长，因此日本央行将下调利率水平。而且，他认为购买长期债券的最好时机是当短期利率高于长期利率时……用术语讲，就是当债券市场的收益率曲线反转时。因此，他买入了3亿美元的日本债券期货。（1988年12月，他指出美国市场上10年期债券和30年期债券利率的倒置①，可能只是由于年终调整造成的一种反常现象，而英国债券市场的反向收益率曲线则可能是衰退的前兆。）
接着，一个星期天，美国财政部召集了五个国家的财政部长和央行官员，在纽约广场饭店召开了所谓的“广场会议”。① 那天晚上，纽约还是星期日，而香港已是星期一的早上，索罗斯大量买进日元。日元大幅升值，他所持有的4.58亿美元的日元头寸总价值增加了10%。
索罗斯在9月28日的日记中将“广场协定”描述成“有生以来的一次特赚……上周一周的利润足以弥补4年来在货币交易中的累计损失……”连续4年亏损是常人难以忍受的！这无疑可以从一个侧面说明从事货币交易的风险。如果读者看了1985年9月6日的日记，那么在量子基金表上他可以看到德国马克的敞口为4.91亿美元，日元的敞口为3.08亿美元，总计7.99亿美元，超过基金资产净值。到9月27日，德国马克已经从2.92升到了2.68，升值幅度为9%，而日元则从242升至217，升值幅度为11.5%。这两项的利润以及后来追加的投资已经使基金在这两种货币上的总资产从7.99亿美元增加到了10亿美元。但是由于在股票市场和石油期货市场上的失利，量子基金每股资产净值仅上涨了7.6%。也就是说，基金在货币上所取得的8%~10%的回报率被其他方面的损失稀释了。
股票市场已经有所降温，而索罗斯认为这将加剧美元的疲弱势态：股市低迷将打击消费和投资。而且，股票价格的下跌降低了它们作为担保物的价值，将进一步使股市和经济降温。
续表1 量子基金（$100万）
-1986
日期 1月10日 2月21日 3月26日 4月4日 4月8日 5月20日 7月21日 8月8日 9月12日 10月31日 11月7日
美元* ? 39 81 63 153 744 159 1192 221 1141 1076
马克 609 783 1108 1094 816 485 795 164 905 1280 1334
日元 612 726 492 474 504 159 549 141 335 ?55 ?56
英镑 ?78 ?43 ?89 ?80 177 ?1 ?5 ?5 3 3 7
其他 21 81 63 50 57 148 202 177 221 201 201
其他持仓
美国股票与 1663 787 1226 432 1062 380 53 955 1122 589 407
指数期货
外国股票 318 426 536 499 578 573 604 563 629 460 436
美国债券 958 215 326 652 656 313 ?41 ?031073 427
日本债券 2591334 2385 2348 1232 983
石油 ?24 ?5 ?8 ?9 ?2 ?5 ?3 85 97 ?27 28
基金资产净值 942 1205 1292 1251 1290 1367 1478 1472 1484 1469 1461
股份价格（$） 6350 8122 8703 8421 8684 9202 9885 9628 9610 9296 9320
* 美元空头头寸表示基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
“金字塔式加码”对赌美元
到1985年11月的第一个星期，索罗斯对赌美元的规模达到了顶点：马克和日元的总头寸总计为14.6亿美元，几乎是基金资产净值的两倍。这意味着，当趋势延续时，索罗斯仍在不断追加筹码……也被称做“金字塔式加码”。在保证金交易中，“金字塔式加码”可以使投资者免受重大损失，因为当趋势反转时，用这种方法加码较之“均匀式加码”或“倒金字塔式加码”要安全得多。
“我之所以继续增加我的敞口头寸，是因为我确信趋势逆转的可能性已经不复存在。根据我的观察，在自由浮动汇率制度下，汇率走势的一个重要特征是，短期波动性一般在拐点处达到最大化，而一旦趋势形成，它就消失了。”—这位货币投机者的一个重要心得体会。
变化着的规则
索罗斯继续说，其他投机者并没有意识到浮动汇率制度下的这个新规则，而且事实上他本人之前也没有意识到，不然他就能更早地建立起他的全部头寸，并在美元的下跌过程中赚得更多。他进一步指出，“当所有市场参与者已经调整到位时，这条游戏规则又将改变了。如果当局很好地把握了形势，那么货币投机的回报和风险将是对称的。最终，投机将无利可图，当局也达到了他们的目标，那时也是我停止投机交易的时候了。”
我提醒读者注意这段话。这是研究市场运动方向的正确方法。几乎所有投机“系统”都有一个致命弱点，那就是它们都是一堆简陋的公式，在用不完全的数据刻画一段极其特别的经验。如果这段经验与接下来将要发生的情况不同，或者原来用的数据就不正确，那么这个“系统”也将彻底失灵。
你总可以用一些公式或者说规则来“覆盖”过去发生的事件，但是在预测未来时这些公式毫无用途，因为相对于复杂的事实这种总结是支离破碎、简陋不堪的。这些公式意味着你是在玩一个规则固定的游戏，但是理解市场的要旨是理解这些规则正在如何演化。
回到索罗斯的交易日记中来，1985年11月的头一个星期，他指出国际锡理事会（International Tin Council）—一个卡特尔组织—的解体预示着石油输出国组织也将解体。他此时在石油市场上持有的空头头寸已经超过1.8亿?元，而且还在不断购进炼油公司的股票，其依据是，油价下跌将令以石油为原料的炼油公司受益。
11月，索罗斯认定，旨在约束政府支出的格鲁姆—拉德曼修正案在国会获得通过以及有可能达成削减国防开支协议的里根—戈尔巴乔夫峰会的召开，都将刺激股市走强，因此他买入了股指期货。
此外，由于国内利率走高，日本债券市场崩溃了。索罗斯认为，由于五国集团已经达成协议共同刺激全球经济增长，因此日本央行将下调利率水平。而且，他认为购买长期债券的最好时机是当短期利率高于长期利率时……用术语讲，就是当债券市场的收益率曲线反转时。因此，他买入了3亿美元的日本债券期货。（1988年12月，他指出美国市场上10年期债券和30年期债券利率的倒置①，可能只是由于年终调整造成的一种反常现象，而英国债券市场的反向收益率曲线则可能是衰退的前兆。）
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