“例如，凯洛格公司（Kellogg）就是一家非常成功的公司。”他说，“我试图找出它成功的原因，最终，我领悟到它的成功源自规模经济效应。由于这家公司控制了40%的市场，而且其规模是主要对手的两倍半，所以他们可以更有效地做广告和生产，而且他们的消耗模式也比那些市场占有率较小的公司稳定。因此，即使凯洛格连续5年经营状况不佳—这从未发生过—其损失也只是丧失一些市场份额。其基本盈利能力不会受到影响。

　　“产生现金的能力是衡量盈利能力的重要指标。例如梅尔维尔公司（Melville），我们从1970年起一直持有该公司的股票。你能想象一家总资产在3.5亿美元左右的公司10年内竟然产生了20亿美元的现金吗？梅尔维尔公司做到了这一点。实际上，凯洛格与之很类似：唯一的区别是他们利用现金的方式不同。梅尔维尔之所以能如此出类拔萃，是因为其所处的行业具有很高的进入门槛，它在这个行业里几乎没有竞争对手。

　　“梅尔维尔公司的管理层在购物中心的商店经营上做得非常出色，并将他们在鞋类零售方面的技巧应用到了服装、药品、玩具以及家庭装饰用品上。当然，最大的问题是，将来还会和过去一样吗？

　　“梅尔维尔最近10年的净资产收益率平均为24%，而最近5年的平均净资产收益率平均则为23%。公司盈利连续14年保持增长，而且过去24年只有1年盈利略有下降。最近10年，公司的销售、盈利、红利和账面价值每年都以接近15%的速度增长。

　　“10年前，梅尔维尔有3.54亿美元的权益资本，7 400万的长期负债，以及1.29亿美元的现金及现金等价物。在过去的10年里，梅尔维尔公司通过内部融资的方式共筹集了10多亿美元的资金用以投资和收购，并支付了约6亿美元的红利，同时债务减少了2 000万美元，现金增加了超过2亿美元。这么多的现金积累是梅尔维尔高净资产收益率的结果。

　　“我们预见到了梅尔维尔公司强大的盈利能力所带来的盈利和红利的持续和高速增长。在过去的4年，这笔投资已经给我们带来了21%的复合年收益率，不过这种收益率并非通过买进被低估股票然后等待市场重估获得的。这只股票确实被市场重估了—市盈率从10.5上升到12.0—不过，即使剔除重估的因素，这笔投资的复合年回报率也有18%。换句话说，我们所获得的投资收益主要来自于分红，而不是资本利得。

　　“另一家我非常喜欢的公司是班达格（Bandag），这家公司的业务你们也能理解。这家公司在预硫胎面胶行业处于主导地位；预硫胎面胶是进行轮胎翻新需要的一种原料。罗伊•卡弗（Roy Carver）发展了这个行业，并将其发明的许多技术申请了专利。这家公司现在由他的儿子马蒂•卡弗（Marty Carver）管理。该公司的精华是其庞大的经销体系，其秘密在于班达格已经控制了美国几乎所有重要的卡车服务市场。他们想尽一切方法使其经销商有利可图，而且其业务不仅仅局限于轮胎。他们向自己的经销商提供了各种服务和建议，这点看一下他们的经销网络就清楚了。例如，如果他们发现一个经销商有一套先进的计算机系统，那么他们就将这套系统介绍给其他人。这样，他们的生意财源滚滚，公司的净资产收益率非常高，而且有大量的现金。他们还用现金回购过自己公司的股票，过去10年，已经有40%的公司股票被他们收了回来。

　　“威达信公司（Marsh & Mclennan）也是我喜欢的公司，该公司和非上市公司约翰逊—希金斯（Johnson&Higgins）公司一起组成了世界上最大的保险代理公司，其客户包括许多《财富》500强公司。现在，威达信公司已经收购了伦敦的保赢（Bowring）公司以及这家公司在全世界的业务。结果，一些超大型公司客户纷至沓来：能够代理这些超大型公司的保险业务的保险公司只有那么几家，它必须选择一家。就同一行业而言，虽然美国国际集团（AIG）经营状况也很好，但是威达信的资本回报率要高得多，而且内部风险要低很多，因此威达信的表现自然优于美国国际集团。加州第103号提案规定了汽车保险费的最高金额，这不是一个好兆头。加州的那些老牌的保险代理公司肯定正在做公关努力。不过，虽然如此，威达信应该不会受到的太大影响。

　　“在保险界，克劳福德（Crawford）公司是最有趣的。该公司是国内最大的保险理赔公司之一：其索赔清算业务量相当于其他保险理赔公司业务量之和。他们在各地都有办事处—在美国和加拿大共有700多个办事处。如果一家公司需要保险索赔而他们在当地又没有办事处时，那么克劳福德公司将是一个不错的选择。一家更大的公司进入克劳福德的市场区域去和它竞争是不明智的，因为他们很难撼动克劳福德的市场地位。当克劳福德的理赔业务市场份额从1/4左右增加到1/3强时，该公司获得了巨大的规模经济效益。当然，与其他那些最近利润大增的保险公司比起来，克劳福德的业绩不是特别突出，但是却极其稳定。

　　“财产保险正在走下坡路，而且市场却没有区别对待：如果保险公司不受欢迎，那么威达信集团和克劳福德公司也一样会不受欢迎，太不合逻辑了。未来几年，威达信每股收益应该能达到4~5美元之间，而且以后会增长到7~9美元。其间，这只股票可能会出现跳跃式上涨。当这种情况真的发生时，你将来不及进入市场抓住这次机会。换句话说，最好的办法是现在就持有它，然后耐心地等待股价上涨。

　　“百时美（Bristol-Myers）公司是另一家非常有趣的公司，我们持有很多这家公司的股票。该公司盈利连续35年出现增长，净资产收益率为25%，有大量的现金，而且基本上没有什么债务。不过，这家公司的股票目前受到了冷遇，因为据传该公司在婴儿食品行业即将受到来自雀巢公司的强大竞争。另外，这个行业的许多公司都受到了政府的资助，现在政府规定以后企业通过竞标的方式获得这些资助，这意味着这个行业竞争将更加激烈。另外，雅培公司（Abbott Labs）也处于同样的境地。不过，它们所面临的问题都是短期问题：虽然盈利水平有所下降，但是公司的盈利增长率却没有降低多少。雅培和百时美股价走弱都是出于相同的原因：婴儿食品行业的净值，而且，雅培在这方面受到的影响要大些。”能同时持有这两只股票吗？米凯利斯的确是这样做的。“这两只股票有些不同。百时美是我喜欢的类型；而雅培盈利增长更快，但分红却少些。”

　　尽管IBM股价一直处于高位，但是米凯利斯仍然对其仍抱有极高热情。即使在坏年景里，IBM的净资产收益率也能达到20%~25%，持有的现金超过了负债，而且，由于IBM比其竞争对手大得多，所以它可以更有效地将资金用在研发上。“IBM在20世纪80年代初就设定了远大目标—大型机销售额增长15%~18%。但是，由于美元升值和低油价等因素，大型机的销售情况并不尽如人意。而且，计算能力的快速发展导致许多大型机无人问津。由于IBM奉行不解雇员工的政策，这意味着几年之内公司利润都将受到影响。不过，现在IBM引进了中型机生产线，而且人员得到了缩减，公司业绩有所恢复。IBM的中型计算机AS400销量非常可观。因此，最近几年，公司盈利有望保持在5%左右。目前，IBM的市盈率在10倍左右，可以说是被低估了。IBM公司正疯狂地回购股票，而且5年能有望第一次增加分红。”