米凯利斯对罗尔（Rohr）公司的投资是一次失手。他虽然在这家公司发现了一些他喜欢看到的经营指标和财务指标，但是却忽视了一些危险之处。罗尔公司在一个特殊的行业—飞机发动机机舱和着陆装置—具有很强的专业优势。它几乎没有任何竞争对手，除了那些飞机制造商—这些零部件它们也可以自己制造，但是它们很少这样做。因此，罗尔公司在这个行业占有了90%的市场份额。它将这些零部件卖给诸如麦道、空中客车和波音之类的飞机制造商。这家公司很明智地拒绝退出自己占主导地位的行业。当米凯利斯买进这家公司的股票时，它基本上没有负债，而且有一大笔资金储备。不过，他忽视的是罗尔公司的许多项目已处于后期阶段，因此才会产生大量净资金流。这家公司在与飞机制造商谈判中没有多少优势，例如，波音可以自己来做这些项目。当罗尔公司产生了一个高达1.5亿美元的负现金流时，公司的现金储备被耗尽了。米凯利斯在1987年9月将这只股票卖掉，勉强算有点利润。

　　价格意识

　　米凯利斯关注着大约三百家公司，但只有当一家股票看起来特别便宜时，他才会考虑买进。米凯利斯通常对每只股票都有一个目标价位。当股价跌至目标价格以下时，他就开始购买；价格越跌，他买的越多。他说，他从不奢望自己全部或大部分股票都是以最低价买进的，因为他可能会买得太早，但是他希望当股票跌至谷底时他仍然有资金继续买进。

　　当股价略有高估，米凯利斯就打算卖出了。他有时也怀疑自己太急着卖了。他把自己形容成一个“一垒打选手”，总是见好就收，从不刻意追求“二垒打”或“三垒打”。因此，正如前面提到的，他在1986年底以25.5美元的价格卖掉了HRB公司的股票。这只股票他已经持有了很长时间，不过现在他觉得这只股票有点贵了。“HRB公司是一个很棒的报税代理公司：没有存货，没有应收账款，而且没有固定资产。但是其成长空间已经很有限了。因此问题是，公司的现金除了用来支付很高的分红，还能用来做什么。因此，当这只股票的价格处于高位时，投资者最好不要追高，换句话说，当这只股票的价格被高估时就不应该继续持有了。”

　　在购买一只股票时，米凯利斯喜欢分批建仓。“要对一只股票的走势产生‘感觉’，你需要先持有它一段时间。除此之外，没有更好的办法，”他说。

　　他很少依据某种概念投资，例如，“美国正在老龄化，因此投资在……”“拐杖产业。”我建议说。米凯利斯笑了。

　　财务公司债券

　　至于债券，米凯利斯要么不愿意承担任何信用风险，要么要求获得显著的风险补偿。如果要在AA级债券和AAA级债券之间进行选择的话，他从来不会买AA级债券，因为AA级债券的利率只比AAA级债券高30个基点，不值得买。当他看好债券市场时，他会购买政府债券。另一方面，如果价格合适，米凯利斯也愿意“玩一把”高风险债券。投资股票时，他希望公司资产质量越高越好，但在购买债券时，他很乐意买那些有可能破产的公司的债券。例如，在德士古（Texaco）公司宣布破产之后，他持有的这家公司的债券得到了清偿，让他大赚了一笔，与此类似，当几年前克莱斯勒陷入财务困境时，他购买了克莱斯勒财务公司的债券，并获利颇丰。

　　他声称自己非常了解财务公司。当总公司破产时，其旗下财务公司的优先债券是相当安全的，一般都能得到清偿，除非有诈骗发生。就他了解的情况看，在最近发生的每一次公司破产或潜在破产中，其下属财务公司的风险都比母公司要小得多，因而代表着很好的投资机会。例如，他在国际收割机公司（现在的耐维斯达公司）旗下的财务公司的债券上就取得了辉煌的成功，他现在仍然持有该公司的债券，并希望持有至到期日。

　　“如果市场担心一家财务公司有可能破产，那么其债券包括优先债券的价格一般都会比票面价值折扣很多，因此购买这样的优先债不可能亏钱，”米凯利斯说，“前提是这家公司大量资产净值。”如果这家财务公司真的破产了，那么利息支付将停止，于是积攒起大量的现金，因此债券持有者提前清偿的要求很快就可以得到满足。如果它没有破产，那么就相当于你买到便宜货了。他举了蒙哥马利—沃德公司（Montgomery Ward）和国际收割机公司的例子，尽管这两家公司都没有破产，但是他在这两家公司的债券投资都获得了可观的回报。

　　当LTV钢铁公司（LTV Steel）破产时，该公司的一家子公司有两只以他们在印第安纳的工厂为担保的债券发行在外，而那家印第安纳工厂的设备在LTV钢铁公司中是最先进的。当LTV钢铁公司被迫按照美国《破产改革法案》第11章申请了破产保护的当天，米凯利斯以远低于票面价值的价格买下了他可以买到的所有债券。这两只债券按照平价得到了清偿。类似的，当威克斯（Wickes）公司破产时，他已经早有准备了，因为他一直?着它的子公司—甘布尔信贷（Gamble Credit）公司。

　　现在有一大批投资者对这种投资策略很感兴趣，例如R•D•史密斯合伙公司（R.D.Smith & Co.）的兰迪•史密斯（Randy Smith），互助股份公司（Mutual Shares）—其资产从1982年的1.5亿美元增长到1988年的20亿美元—以及马丁•J•惠特曼（Martin J. Whitman）。惠特曼现为耶鲁大学的一位兼职教授，他经常雇人在法庭内外打转，以搜寻公司破产消息。由于使用这种策略的投资者在不断增加，因此这种投资策略的收益也开始逐渐降低。不过，米凯利斯仍然喜欢投机这种高风险债券，因为这个市场独立于股票市场。例如，在1987年，尽管股票市场下跌了30%，他在德士古公司债券的投资仍然有40%的收益。在投资高风险债券方面，米凯利斯一直偏好优先债，因为他不想花大量时间研究非优先债券的价值，估算这些债券的价值是一项相当复杂的工作。

　　特种债券

　　一些通过借债调整资本结构的公司有时会发行次级债券（junior bonds），如多媒体（Multimedia）公司和哈特—汉克斯（Harte-Hanks）公司。这两家公司的次级债券在5年内都是零息债券，不过在5年后可以转化为年息16%的有息债券。这两家公司的经营状况没有任何问题。哈特—汉克斯公司的零息债券的价格正在上涨，因为该公司正在回购这些债券。米凯利斯卖掉了它们，并买进了多媒体公司的次级债券，而且他在这只债券上已经持有了一个非常庞大的头寸。现在的问题是，当这笔投资收回以后，还有哪家公司的次级债券值得购买。

　　至于防御性投资品种，米凯利斯认为在欧洲市场上发行的可转换债券（欧洲可转债）要比在美国国内市场上发行的更有投资价值。许多美国和外国公司都发行欧洲可转债。实际上，所有的欧洲可转债都是15年期，而国内市场上的可转债到期时间一般都是25年。另外，许多欧洲可转债在发行5年后，持有者可以自由选择是否将所持有的可转债由发行公司赎回。欧洲可转债的赎回价格一般远高于发行价。而且，有些欧洲可转债是优先清偿的，这在国内市场上很少见。这种优先债的信用风险相当低，这非常有吸引力。