图1-1说明的是在1930年到2004年的75年中，股票市场的表现是怎样上下变化的。

　　图1-1 强势投资年代与弱势投资年代一般交替出现

　　资料来源：Ibbotson Associates

　　注：一般来说，持有股票的收益率一般以时代为间隔上下波动，强势时代与弱势时代交替出现。在这一方面，1980～1999年的两个利好年代间隔就有些长得不同寻常了。2000～2005年的弱势期说明经过两个年代过度投机之后，股票市场要调整到正常估值需要一个比较长的时期。

　　投资者对股市的预期一般跟随股市环境的重大变化，而不是引发产生这样的变化。比如，如果说20世纪20年代的投资者“异常活跃”（就像美联储主席艾伦•格林斯潘形容20世纪90年代的投资者一样）的话，那么他们在1929年股市崩盘后就变得极其小心谨慎，一种由大萧条和股票市场持续下跌的事实（即使到了20世纪30年代也是这样）助长起来的一种谨慎。股票的定价就反映出了这种普遍存在的悲观情绪，使得“更高风险”股票的股息收益率高于债券的利息支付。

　　虽然20世纪40年代股市的表现有明显提升，整个10年的年收益率提高到了9.2%，差不多是20世纪股市的平均值，并且在20世纪50年代进一步上升到19.4%，但是投资者仍然是小心翼翼。

　　这种增长率帮助培养了股市更多的乐观预期—这是前端、多年共同基金购买合约的时期，是需要高佣金进入付费共同基金的时期，也是美国持有股票家庭数量迅速窜升的时期。所以，20世纪60年代熊市出现得相对较早就不足为奇了—1962年出现一次短暂但却严重的熊市，接下来是在1966年，另一次是在20世纪60年代即将结束的时候。但是，总体来说，20世纪60年代的股票还是有利可图的。

　　股票市场的不稳定从1968年底一次熊市的开始一直延续到20世纪70年代，并持续到1970年5月和1973年与1974年间的股价下跌（1977年再次下跌）。这几个阶段对股票“经纪人”来说非常有利，但是对长期股票投资者来说就不太有利了。随后，20世纪80和90两个辉煌的年代就到来了。

　　科学技术的进步、消沉一代的逝去、冷战的结束、经济的增长、银行利率的下降和投机行为的增多，所有这些因素加在一起，联合导致了股票价格的持续上扬（只是偶尔出现幅度不大的下跌）。投机冒险行为的增多以及对股价会继续上涨的普遍信念进一步助长了利润的增加。到2000年牛市的高峰期，标准普尔500指数中的股票平均起来，股息收益率低于1%，而公司获利的每一美元每股卖到46美元，公司资产的每一美元每股卖到将近6美元—合计起来，这是20世纪30年代以来与股票实际价值相比最高的价格比率。